黄金 中期处于多头氛围

　　购金者信心不断得到提振

　　截至7月4日，白银涨幅已经达到46%，在贵金属里涨幅最大，同期黄金涨幅接近26.7%，主要贵金属的涨幅均超过20%。中期而言，避险作为金融市场重要的主题不会改变，虽然短时获利了结和指标超买，会使得金价出现振荡调整走势。

　　英国公投是只“大黑天鹅”

　　英国6月24日公投的结果为脱欧，首相卡梅伦随后宣布辞职，金融市场遭受自2008年经济危机以来最大的一次冲击。英镑/美元当天创下历史上最大单日跌幅，并触及1985年以来低点，欧元也创出1999年面世以来的最大贬值幅度，全球股市缩水逾2万亿美元，黄金飙涨5.5%。

　　然而，这次英国脱欧不同于以往事件的“靴子落地”，脱欧细节的不确定性，再次引发了市场的剧烈波动，英镑“四面楚歌”，朝着31年低位回落，人民币兑美元跌破6.65关口，为2010年12月末以来的五年半新低，美国国债创历史低位，预计英国脱欧引发的全球市场振荡仍将持续发酵。

　　值得投资者关注的是，英国公投是只“大黑天鹅”，其影响远超普通的政治经济事件，近几年很难找到可以与英国脱欧相比的事件，尽管此前也有过大的贸易集团瓦解，但无论是规模，还是对全球经济的影响都无法与之相比。这一事件对英国国内、欧洲和世界的影响是深远的。

　　今年下半年市场预期的焦点、对经济数据的解读无疑将围绕着这一事件展开，而该事件的持续发酵，对中期的黄金价格将产生重要的影响。后期一旦欧盟条约第50条被启动，将会开始为期两年的谈判过程，英国作为欧盟一体化进程的首个退出者，注定会被记入历史。

　　美联储7月加息无望

　　当前，美元、黄金等避险资产遭遇投资者疯抢，市场再次呈现美元、黄金同涨同跌的现象，然而美元的大幅飙升，强化了全球外汇市场的动荡局势，令美联储再次推迟加息的概率大幅提升。

　　在过去两年，美元很大程度上影响着美联储的政策，强势美元会对美国出口形成压力，从而影响到美国企业的盈利。标普500指数公司近一半的销售额来自海外，这也是此前耶伦和美联储多次关注到“海外风险”的原因。另一方面，美元持续的上涨对于全球经济，尤其是新兴市场也构成实际上的风险。

　　2008年金融危机后，美国持续推行三轮QE，尽管7年来保持零利率政策的美联储于去年12月已开启加息进程，且此后也不断暗示今年会加息，但全球范围及美国经济本身存在的风险，令美联储两次加息间隔已逾半年之久，而美联储主席耶伦的国会证词也凸显其加息政策的难以抉择。

　　耶伦在最近的半年度参议员听证会上就曾提到美国经济面临的几个潜在威胁，包括中国经济增长、英国脱欧公投等。耶伦称，如果英国退出欧盟，那么对经济的影响将是显著的。目前英国脱欧已经确定，预计美联储将观望英国脱欧对美国经济的影响，因此美国再次推迟加息的概率增大，7月加息目前已然不太可能。

　　英国脱欧或将迫使各国央行加大货币宽松力度，这也从侧面减弱了美联储7月加息的可能性。日本在扩大QE并实行负利率的情况下，日元仍然大幅升值，“安倍经济学”基本面临绝境。欧洲央行虽然不太可能匆忙行动，或会等到9月会议提出新的经济预估时，再具体实施宽松，然而目前的市场指标显示，五年、五年远期损益平衡通胀率上周五降至1.32%的最低水准，远低于欧洲央行接近但不超过2%的目标，欧洲央行可能在今年年底前降息近10个基点。

　　中国央行近日在网站公告称，已注意到英国脱欧公投结果公布后金融市场的反应，并已做好应对预案。将继续实行稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，维护金融稳定。市场普遍预计，未来中国央行或将继续围绕降准“做文章”。在全球主要央行纷纷再宽松的背景下，我们认为美联储不会武断地选择7月加息，中期来说，这将利好金价。

　　避险成为投资主题

　　当前，全球主要经济体发展放缓，宽松货币政策边际效用不断递减。从贵金属角度来看，黄金与白银的价格比目前处于高位，而上一次出现类似的情况要追溯到2008年金融危机之时。历史上金银比值每一次高位都可能伴随危机，今年金银比值下行趋势仍比较明显，值得市场套利资金关注。另外，通常金银比价下行，贵金属市场会趋于上行，中期来看，两者具有较强的负相关关系。

　　另一方面，从2008年到现在，欧美牛市时间较长，浮盈太多，而目前的全球经济基本面疲弱，市场稍有风吹草动，抛售压力就随之而来，市场呼唤避险保值资产，因此黄金今年成为市场宠儿。

　　据统计，自2013年以来，全球范围内发生的恐怖袭击事件已逾10次，而最近两年，每隔几个月就会发生一起较大规模的恐怖袭击事件，这令全球局部政治局势也陷入紧张状态，如果不断上演的恐怖袭击加剧中东恐怖集团与欧美等地区的矛盾的话，未来中东局部性战争可能再次上演。恐怖袭击事件对于金价的影响虽然不大，但在当前的避险环境下，不断加剧的风险事件，正不断提速当前金价的上涨节奏。

　　金价维持良好升势

　　目前，黄金正在履行其作为避险资产的经典角色，并且其表现不负投资者的期望。预计后市黄金市场将出现强劲、持续的资金流入。黄金ETF大幅增持，且随着个人和机构投资者重新分配资金投资黄金，预期这一趋势会不断加速。

　　近几个月，金价一直维持良好升势，强化了投资者对金价持续上涨的信心，黄金市场涌现大量买单，其中能够反映市场情绪的黄金ETF及COMEX黄金非商业净多持仓表现尤为明显。黄金ETF-SPDR持续大幅增持，截至7月4日，已至953.91吨；而CFTC持仓数据显示，投机者继续削减黄金空头头寸、增持多头头寸，非商业净多头寸已经连续4周大幅增加，对冲基金和货币经理将COMEX黄金多头押注增加至近10年高位，反映出中期金市处于多头氛围，同时也警示期货操盘者注意波动风险。

　　从技术角度看，2015—2016年构建的月线反转形态，已基本确立2016年黄金的牛市行情，金价有望重新回归2013年快速下跌区域。当前，连续两个季度的上涨，令部分指标临近超买区，短时可能使得金价出现调整行情。然而，若伦敦现货黄金能守稳1250美元/盎司上方，则今年下半年的操作应以逢低做多为主。

　　（作者单位：招金期货）