棉价长期趋涨 谨防季节性调整

　　近期，郑棉突破长期阻力区间13500—14000元/吨，上方空间打开，潜在的风险主要在于储备棉政策可能的变化，以及进口纱和化纤的替代情况方面。从国内外棉价季节性走势来看，11月处于北半球棉花集中上市期，价格面临下跌风险。

　　全球棉市供大于求的局面不断改善

　　USDA公布的数据显示，全球棉花期末库存在2014/2015年度达到历史高点2448.4万吨，库存消费比为102.12%，相比其他农产品(000061,股吧)品种，库存水平较高。预估2015/2016年度期末库存结束连年增加的势头，转头向下，约2222.5万吨，库存消费比为93.84%；预估2016/2017年度期末库存继续减少至2062.5万吨，库存消费比为85.66%。

　　在全球棉花市场期末库存不断减少的同时，库存消费比依然处于历史高位，未能达到历史均值区间40%—50%的水平。棉花市场依然压力重重，后市上涨之路必将坎坷。总体来看，全球棉花供大于求的局面不断缓解，棉花市场最坏的时刻已经过去，棉价长期依然看涨。

　　郑棉突破重要阻力区间

　　虽然棉花库存消费比在2014/2015年度到达历史极高值，但棉花价格的阶段性低点却出现在2015/2016年度。出现上述情况的原因，我们认为，中国储备棉轮出的预期和现实的转换起到了关键作用。

　　2014/2015年度，储备棉投放效果较差。2015年7—8月间，中国计划向市场投放储备棉100万吨，不同年度生产的棉花阶梯定价，其中2011年生产的棉花竞卖底价13200元/吨。投放结果显示，实际成交6.34万吨，成交率6.34%。储备棉未能有效出库，市场对储备棉降价销售的预期占市场主流，郑棉价格持续阴跌，国际棉价相对坚挺，价格区间振荡。

　　2015/2016年度以来，棉花市场价格走势大体可分为上、下两个半场。上半场棉价偏弱运行，中国巨量储备棉“泄库”的预期主导市场，国内外棉价弱势运行，郑棉依次跌破12000元/吨、11000元/吨和10000元/吨的整数关口，美棉跌破60美分/磅直逼54美分，内盘弱于外盘。下半场棉价偏强运行，储备棉政策主导市场。储备棉出库时间不断推迟导致供需情况及市场预期发生改变，市场普遍预期的3月、4月储备棉轮出最终推迟至5月3日。6月末，英国脱欧公投，人民币汇率贬值预期增强，郑棉有效突破重要阻力区间后强势上行。

　　6月底，美国农业部公布的棉花种植报告利空，美棉价格在大幅下挫后，未能跌破65美分/磅上下的阻力区间，说明下方支撑力度较大。印度受减产及出口劲增影响，国内棉花供应紧张，价格连创新高，后市上方空间仍存。

　　近期，郑棉价格涨幅过快，期现基差拉大，此外下游对高棉价的承受能力有待观察。新年度籽棉收购在即，棉花加工企业已经着手准备包厂、机器检修等工作。此外，新棉收购价格过高，棉花加工企业将面临较大的成本压力，预计棉花加工企业会理性收购，降低新年度经营风险。

　　总体来看，近期，郑棉强势突破阻力区间，上方空间已经打开，关注政策及下游的承受能力，谨防季节性回调。 （作者单位： 中信期货）