谈股说债：同涨格局难以持久

　　6月23日英国公投意外脱欧之后，国内股市、债市、商品出现同涨格局，驱动因素是美联储加息进程受阻和中国流动性宽松预期升温，引发市场风险偏好提升，但股市、债市、商品同涨缺乏深层次的逻辑支撑，难以持久。

　　中期看，股市和商品均缺乏持续性向上的正向驱动，全球负收益国债近期骤增至逾10万亿美元，隐含着全球金融系统性风险因子，需谨慎对待。短期而言，关注美国6月非农就业数据和中国6月金融数据对中美经济和政策阶段性预期导向的指引。

　　趋势性而言，需要关注屡创历史新低的全球国债收益率和以英国脱欧为起始点的民粹主义的兴盛。英国脱欧公投之后，各国10年期国债收益率全面下行。

　　历史经验看，超低国债收益率和极端政治风格并行不悖，通常意味着经济运行和收入分配制度存在着深层次结构性矛盾，经济、政策和收入体制的再平衡压力将带来宏观经济运行的深度不确定性，这或是美联储6月会议纪要数十次提及“不确定性”的内在原因，目前市场普遍预期美联储年内加息可能无望。对美国而言，相对于加息周期的停滞不前，更值得关注的是11月特朗普当选美国总统的可能性，若特朗普当选美国总统，将带来全球政治和政策更大的不确定性。

　　极端政治风格若在发达国家持续蔓延，可能触发市场对英美等国实际经济运行状态的担忧，而屡创新低的美国10年期国债收益率则是关键的验证信号，若后期持续获得经济数据验证，则可能打破去年至今的美联储加息—资本市场负面反应—美联储暂缓加息—资本市场正面反应的循环逻辑链条，即市场可能会更多关注货币政策隐含的负面信息和宽松政策边际失效的可能性。

　　短期而言，国内关注焦点集中在货币政策预期，6月新增信贷市场预期中值在1万亿元以上，且再降准、降息预期升温，由此带来10年期国债收益率持续下行。

　　目前而言，资本市场运行良好，且实体经济下行压力可控，央行暂无被动应对型的政策压力，考虑到基数原因，常态下6—7月M2增速将加速下行，之后可能持续处于温和下行状态，这意味着货币政策对实体经济的支持将较上半年出现显著弱化。考虑到6月制造业PMI已回落至50%，PMI再度下破临界点将大概率在三季度出现。

　　此外，5月M1、M2背离幅度已接近13%，目前M2已连续两月破位下行，常态下M1增速向下拐点可能在7月出现，这意味着下半年金融市场流动性支持将较上半年有明显收紧，因此，股市、商品持续上行缺乏趋势性正向驱动因素，但国债收益率仍存在继续下行的空间。

　　（作者单位：中财期货）