白银逆袭记：黑天鹅煽起“风口上的猪”

　　□本报记者 叶斯琦

　　近期，贵金属表现风风火火。周三，国际金价再创两年新高，白银连续第6个交易日上涨，并站上每盎司20美元大关。国内期货市场，黄金和白银期货走势也十分强劲，沪金主力1612合约已逼近300元/克，沪银主力1612合约也较6月初大涨近1000点，一度涨至4599元/千克。

　　“白银多单早就布好了，现在静待止盈了！”昨日盘后，投资者冯先生表示，他在这波白银期货涨势中盈利颇丰，最近一个月的收益高达30%。

　　有机构人士将白银视为下一个“风口起飞的猪”。那么，在上涨近30%之后，白银还能续航多久？

　　真金不敌白银

　　值得注意的是，这次贵金属的行情中“小弟”逆袭，白银的光芒大大盖过了黄金。据中国证券报记者统计，自6月2日起，国际银价自每盎司15.985美元起，累计上涨26.01%至20.13美元；同期国际金价仅从每盎司1215.9美元起上涨至1366.2美元，涨幅只有12.43%。

　　真金为何敌不过白银？对此，世元金行高级研究员沈汇川指出，近期白银的涨势冠绝大宗商品市场，无论是波动性还是趋势性都引起全球目光的关注。白银之所以有如此强劲的表现，主要还是两方面的原因：从内因来讲，是白银从金银价格比、自身基本面等多方面因素体现出了价格被相对低估的情况；从外因来讲，是来自对冲基金等大型机构投资者的追捧。

　　从基本面逻辑来看，黑天鹅事件带来的避险情绪是近期贵金属市场价格暴涨的基本逻辑。自英国退欧公投意外通过后，市场预期欧洲央行和英国央行将加码释放流动性以应对可能发生的经济危机。而美联储稍早公布的会议纪要更是通篇大量使用了“不确定性”的措辞，使得市场对于美联储下一步货币政策加息路线更加迷茫，进而鸽派预期进一步高涨，这就从避险和抗通胀属性方面对贵金属市场形成了中期的利好。不仅如此，金银比等数据又显示了白银被相对低估，全球避险资金更愿意买入白银而非黄金，这是白银受到追捧的根本原因。

　　从交易盘面来看，自英国脱欧之后，无论是国内的沪银期货，还是伦敦现货白银和美国COMEX白银期货都呈现了不同程度的成交量大涨，这就为白银出现大的波动提供了流动性基础。据了解，对冲基金等大型机构投资者斥巨资在COMEX期货白银市场进行买入，甚至有些对冲基金单笔买单规模就达到了3000万到4000万美元。此外，近期白银ETF持仓不断攀升以及美国商品期货交易协会（CFTC）公布的COMEX白银投机净多头头寸升至历史最高水平附近，这都是造就白银出现大涨的原因。

　　“英国退欧及其衍生的预期令投机空头十分畏惧，期货盘面上表现为投机空头力量的缺失，产业套保盘成卖出主力。银随金动，在金价受强烈支撑、做空力量畏惧之时，短期多头投机力量推升银价，待成功吸引游资介入后就成了多杀空的局面。”光大期货贵金属分析师展大鹏表示，但白银基本面并没有显著变化，从盘面来看期货远月升水较高，显性库存未见显著下降，市场也没有出现缺货现象，并不有利于资金趋势性做多，反而有利于套利。

　　南华期货贵金属分析师薛娜进一步指出，白银除了跟随黄金之外，最近COMEX白银库存在减少以及供应存在缺口的问题也是价格上涨的重要驱动因素。银矿多为锌铝铅铜等基本金属的伴生矿，去年金属价格普遍大跌使得矿产商亏损，这导致产量预期减少，加上国内积极去产能提高环保成本等，导致基本金属以及白银出现供应缺口，这是最近白银跟随基本金属大涨的主要因素，也是白银强于黄金的重要原因。

　　股期和弦 余音绕梁

　　在期货市场多头狂欢之际，A股市场上贵金属概念股也是捷报频传。7月1日起的5个交易日，中信一级行业中的有色金属指数实现五连涨，累计涨幅高达12.29%。其中，山东黄金(600547,股吧)、西部黄金(601069,股吧)等个股，均是近期的大牛股。

　　从历史情况来看，贵金属股票与贵金属价格存在相当大的关联性，并且这种关联性会随着产业链的上移而增加，即相关股票的主营业务在整个贵金属产业链越是上游，关联性就越大。沈汇川指出，短期来看，在贵金属呈现中线牛市而证券市场缺乏热点题材时，贵金属概念股将呈现出良好的上涨态势，成为短线投资较佳选择；对于中期配置而言，目前贵金属价位仍不算高，距离历史高价仍有相当大的差距，在全球经济前景阴霾深重的当前，贵金属中长线走牛的格局将助推贵金属概念股走出强势格局。

　　展大鹏也表示，当前贵金属持续走高，相关上市公司的估值和预期利润也在提高，资金对其兴趣要明显大于一些已经虚高的题材股；而黄金概念股走高又成功吸引投资者对黄金的关注，这属于向上的正反馈。

　　不过，也有业内人士对股期映射的持续性存疑。富宝资讯贵金属分析师王结蕾就认为，对黄金股而言，更看中的是黄金价格对公司营收的提升，如果只是短期人气推动的话，黄金价格上涨未必能带来股票的实质性上涨。

　　东方金钰(600086,股吧)股份有限公司高级黄金分析师王凤武则表示，贵金属股票应分为资源类和销售类股票看待，其中资源类股票表现与贵金属价格较为同步，显示出上涨预期；销售类股票表现较弱，表明目前市场销售状况一般。

　　卖银买金或存套利机会

　　在贵金属投资中，黄金白银价格比率是判断后市的关键。展大鹏指出，金银比可以代表一部分风险偏好，即当风险偏好降低（熊市）时，黄金表现优于白银，金银比上升；当风险偏好升温（牛市）时，白银表现往往优于黄金，金银比下降。

　　从实证角度来看，近百年来的金银价格比可以划分为三个阶段，第一个阶段是金银作为货币而流通的时代，即二十世纪三十到六十年代；第二个阶段是美元崛起的时代，即二十世纪七八十年代；第三个阶段是二十世纪八十年代至今。前两个阶段，金银比价一直围绕在35附近波动，第三阶段金银比价围绕在60附近波动。

　　薛娜认为，金银比价通常在40-80之间震荡，围绕60具有一定的回归特性，此前比价由80以上回落，目前比价在68左右，按照以往的规律，在较长周期上可能会继续震荡回落。近期白银以及基本金属的上涨暂告一段落，因价格上涨到一定位置会刺激矿产商增产。黄金上涨的主要动力还是避险以及预期美联储推迟加息，故本周五的非农就业数据非常重要，若表现较好可能缓解市场恐慌情绪，若表现不佳则严重加剧恐慌情绪。总体来看，黄金短期可能震荡或回落，但长期看好；白银同样短期涨幅过大多头减仓可能导致回调，而长期看好。短期回调白银可能表现会更弱，卖白银买黄金可能有一定的套利机会。