如何构建场外期权低成本交易策略

　　实体企业在针对生产活动进行套期保值时，最理想的目标便是“花小钱、办大事”，用较少的成本实现对市场价格波动风险的规避。海通期货场外市场部投教专栏曾为大家介绍过低成本交易策略的构建方法，利用期权风险逆转组合，结合企业现货方向，达到锁定上端或下端风险的目的。

　　简单回顾一下，风险逆转组合就是指投资者同时买入和卖出相同标的、期限、数量，但看涨看跌方向相反的欧式期权所形成的组合。假如企业有进货需求，为防止货物价格上涨超出预期，可通过买入虚值看涨期权同时卖出虚值看跌期权，构建低成本的看涨逆转组合，配合企业现货空头的状态，便可形成熊市价差的收益曲线形态，将最大亏损与最大盈利锁定，控制风险。

　　对于有存货（现货多头）的企业而言，也可以改变单纯的直线损益形态，为生产经营进行套期保值。

　　以某蛋鸡养殖场为例，该养殖场的生产与销售以周期滚动方式进行，因此经常保有大约500吨的鸡蛋库存。2016年4月底，随着市场行情波动，企业预期鸡蛋价格的顶峰将临近，后期可能会回落，或影响库存的销售利润。不过企业也并不肯定，希望能够锁定住风险。可是，企业用于避险的资金预算比较有限。

　　该企业准备试点一个月，通过与海通期货场外市场部讨论之后，决定在场外期权市场构建看跌组合来进行套期保值操作。企业以22.90元的价格卖出行权价为4100元/500千克的看涨期权，以47.49元的价格买入行权价为3900元/500千克的看跌期权，两类期权的标的及交易量均为500吨的JD1609合约、到期时间为1个月。因此，最终该企业在场外市场的避险成本为24.59元，比使用单纯的期货或期权套保成本减少了很多。

　　从损益图上看，企业利用场外期权组合配合现货的多头进行套保，将套保的空间控制在两个期权执行价之间。也就是说，鸡蛋价格低于3850元/500千克的多头风险以及高于4100元/500千克的多头利润均已被锁定，最大利润与最大亏损提早明确，且套保成本非常低。综合盈亏的均衡点，因为套保成本极低，几乎没有改变原有库存均衡点状况。

　　并且，当标的JD1609的价格低于3900元/500千克时，企业可以通过执行看跌期权而减少价格下跌造成的损失，理性的投资者一般不会选择违约。当JD1609的价格高于4100元/500千克时，由于标的多头已获得较大的潜在收益，企业可以在远高于预期的价格销售货物，因此也没有必要违约。当价格在两个执行价之间时，企业持有保有利润空间的保险更为划算。由于标的日常价格波动造成潜在的盯市损益，为保障信用风险，交易双方通常会参照期货交易所的保证金设计规则，由场外计算机构制定合理的保证金计算标准，交易双方按照协议约定并执行。

　　企业在实际应用过程中，可以针对具体的产业需求与市场预期，灵活设计并应用逆转组合构建低成本的策略，为现货进行套期保值。也正是得益于期权丰富多样的收益形态，企业才有了更多金融工具管理经营风险，场外市场也才有了服务实体产业的价值。 （海通期货场外市场部）