流动性改善推升铜价走强

　　7月13日，沪铜日间发动猛烈攻势，日内最高涨幅达5.8%，势头之强，涨幅之大，为年内之最。然而，近期并未出现影响铜市供需关系的重大消息。最新公布的进出口数据更显示出国内外需求疲弱，铜价的上涨主要基于投资者对全球货币进一步宽松的预期。

　　进出口数据双双回落

　　中国海关总署近日公布了6月进出口数据。6月出口同比下滑4.8%，较上月跌幅扩大0.7个百分点。6月，中国进口同比下滑8.4%，较上月下滑8个百分点。

　　出口方面，3月以来人民币实际有效汇率累计贬值超过4%，但是劳动密集型出口增速不升反降，显示出国外需求疲软。进口方面，大宗商品进口量明显下滑，铁矿石进口数量同比增速8.9%，较上月回落13.5个百分点。石油进口同比增速0.8%，较上月大幅回落37.1个百分点，反映出国内经济的下行压力依然较大。

　　全球货币宽松预期增强

　　在英国脱欧公投可能产生长期影响的背景下，全球经济增长前景不确定性增强，未来国际金融市场可能也会面临更大的波动。因此，为推动经济增长、抵御通缩威胁，全球货币前景预计会维持高度宽松。

　　马来西亚央行周三意外将隔夜政策利率（OPR）下调25个基点至3.00%，该央行成为自去年初以来全球第54家放宽货币政策的央行。日本方面，首相安倍将下令着手准备新的经济刺激计划。尽管内阁官员辟谣称政府并未考虑将“直升机撒钱”纳入政策选项，但根据日本“出尔反尔”推出负利率的“案底”，仍不排除“直升机撒钱”的可能性。

　　此外，市场预计英国央行周四将利率下调25个基点的可能性超过80%，甚至可能出现更大幅度的降息，同时再扩大QE。如果英国本周采取降息行动，自2009年3月以来维持在历史低点的英国短期利率将被推向更低点。

　　国内方面，经济增速面临再度下行压力，CPI回落至“1”时代，货币政策再度宽松的预期不断升温。周三央行开展2590亿元MLF操作，旨在对冲本周到期的2270亿元MLF，此举降低了短期内进一步宽松的预期。

　　综合近期各主要经济体的经济表现及相关官员发言看，日本新一轮刺激计划将开启，欧、英央行承诺投放流动性，美联储加息预期推迟，全球货币宽松环境大为改善，这对近期的商品资产价格构成正面影响。金融属性较强的铜作为资产保值的标的获得资金青睐，尽管其供需基本面并不理想。

　　主力空头纷纷撤离

　　沪铜价格至6月初展开反弹以来，总持仓量不断下降，从81万手下降到63万手。结合前20名主力净持仓结构看，铜价至6月中下旬走强过程中，前20名主力净空持仓数量同步萎缩，由高峰时的3.5万手下降到1万手，主力空头的撤离推升了阶段性铜价。空头的撤离在CFTC铜持仓上表现得更为明显，基金的空头持仓从6月14日的78683手锐减至7月5日的28802手，同期的多头持仓并未出现明显变化，净持仓亦由47345手净空转向4261手净多。

　　供应端上，中国CSPT小组确定三季度最低现货干净矿TC接受价格为103美元/吨。此前一季度为100美元/吨，二季度为85美元/吨，表明全球铜精矿供应充足。需求端上，在经济“L”形走势背景下，阶段性的经济刺激会给平淡的消费以短时冲击。

　　整体上，铜价供需维持宽松格局。全球货币争相“放水”的大环境中，以铜为代表的商品获得资金青睐。但受基本面牵制，主力多头并未发力，铜价再次逼近年内高点阻力区域，短期转向区间振荡的概率较大。重点关注各国货币政策动向，可从中寻求更多指引。 （作者单位：长江期货）