森科尔能源：油砂大佬能否“浴火重生”

　　相比一场森林火灾，对于森科尔能源来说，油砂的高成本和环境污染隐患才是悬在头上的利剑，而低油价则好似脚底熊熊燃烧的火炉，要想浴火重生，不仅自身的努力不可或缺，天时与地利也同样重要。

　　2016年过半之际，国际油价从年初的30美元/桶，一路上行到50美元/桶附近。在这个关键点上，多空双方一度陷入僵持。此时，加拿大艾伯塔省的一场突发火灾，却重新点燃了市场的热情。

　　据悉，此次火灾肆虐的区域为油砂主产区。资源丰富的地下油气，不仅助长了火灾的凶焰，而且使加拿大的经济蒙受巨大损失。

　　火灾导致的区域性油砂供应中断，在一定程度上支撑了油价在50美元/桶水平上的横盘调整，这固然为期货市场上持有多头头寸的投机者提供了继续持仓的理由，给受灾区域的油砂作业商带来的，却是不折不扣的灾难。

　　作为加拿大首屈一指的油砂作业商，森科尔能源不幸成为这场悲剧的主角。在低油价环境中的艰难求存，已经让这位昔日叱咤风云的油砂之王风光不再，最近油价刚刚在上升通道中走稳，给公司赢得喘息之机，却因火灾而使其在艾伯塔省合计35万桶/日的产能受阻，损失合计接近10亿加元。

　　当市场的绝大部分目光都聚焦在油价波动上的时候，也有人会忍不住猜测，接踵而来的打击下，森科尔能源是否能够渡过难关？答案或许是肯定的。

　　油砂王的成长之路

　　森科尔能源公司前身是美国的太阳公司（Sun Company Inc.），后者于1917年挥师北上加拿大蒙特利尔地区，向当地的军工企业开展润滑油、煤油、石油溶剂等石油产品的销售业务。1923年，Karl Clark博士尝试用热水从油砂中提取石油，成为加拿大油砂开采核心技术的开创者。30年后，太阳公司通过并购加拿大油砂公司（Great Canadian Oil Sands Limited，GCOS），获得了后者拥有的租赁合约和开采许可，从此开启了在油砂领域的淘金之旅。

　　太阳公司对于油砂的执着，为森科尔能源在加拿大油砂行业的傲视群雄奠定了坚实基础。

　　早在20世纪70年代，太阳公司对加拿大油砂项目的资本投入就已经超过10亿美元。在一个未知领域进行如此大手笔的投资，在当时一度被认为是加国金融投资史上最大的赌博，但付出很快就获得了丰厚回报——1979年，太阳公司把旗下的加拿大资产与加拿大油砂公司合并成为森科尔公司，并在接下来的10年里，使扩张、并购和油气发现成为公司发展的主旋律。

　　虽然1980年开始实行的“国家能源计划”让这位日后的“油砂之王”第一次尝到了石油政治的苦头（该计划致力于加强中央政府对本国能源行业的控制力，引起了地方政府和油气公司的强烈反对，在此期间，太阳公司被迫将森科尔公司25%的股权出售给安大略省政府），全球原油价格暴跌、油砂产区火灾、旷日持久的劳资纠纷、公司CEO离世等多重打击，也在考验着森科尔管理层应对危机的能力，但森科尔并未被这些困难所击倒。见招拆招的同时，公司年产量不断创下历史新高，在加拿大油气领域逐渐站稳了脚跟。

　　1992年和1997年，森科尔分别于加拿大和纽约公开上市，迈入资本时代，同时改名为“森科尔能源公司”。进入21世纪，森科尔在传统能源和新能源领域双管齐下，先是在2001年与Enbridge公司合作，启动SunBridge风电项目，试水可再生能源业务；紧接着在2003年，抓住康菲公司上下游分拆的良机，迅速收购了康菲的炼油厂、加油站和配套库存设施、管道、分输设施；2009年，森科尔并购加拿大石油公司，从此牢牢占据了加拿大能源行业龙头的位置。

　　发展至今，森科尔能源公司已经成为了全球领先的综合性能源企业，其业务主要包括油砂开采、常规油气和海上油气生产、石油炼化与销售等油气产业链关键环节，同时涉足风力发电、生物燃料等行业，业务遍及全球100多个国家及地区。当然，油砂仍然是森科尔业务的重中之重，坐拥加拿大阿尔伯塔省丰富的油砂资源，源远流长的油砂开采历史确立了森科尔公司在加拿大油砂产业的主导位置。

　　油价危机成转机

　　纵观公司发展史，森科尔的成长历程并非一帆风顺，然而每一次危机到来时，森科尔都能充分利用有限的资源，抓住机遇、转危为安。

　　2008年，加拿大政府要求在国内销售的汽柴油产品中，可再生能源掺混率需要达到5%，森科尔为此制定了5年投资7.5亿加元发展可再生能源的资本支出计划；

　　金融危机后期，公司现金流吃紧，森科尔果断进行资产组合调整，通过出售部分效益不高的天然气资产回笼资金，换来了油砂公司Syncrude12%的股份，借此机会进一步加码主营业务；

　　度过金融危机以后，一向在油砂行业独来独往的森科尔，及时主动求变，于2010年携手道达尔建立油砂开采合作战略联盟，分散了独自经营的高成本风险；

　　面对地缘政治问题时，森科尔也绝不拖泥带水——2011年叙利亚遭受欧盟制裁，公司当机立断，终止叙利亚的一切油气作业，转而大幅提高其在利比亚的石油产量，而利比亚紧随其后爆发内战时，森科尔则再次壮士断腕，远离是非之地。随后两国陷入连绵不绝的刀兵之祸，足以证明森科尔当年决断的正确性。

　　高效的管理决策、极强的安全环保意识以及对油砂业务始终如一的执着，使森科尔在上一轮的油价盛宴中实现华丽转身，从一个默默无闻的外来户，跃居世界500强中游位置，稳居加拿大油砂之王的宝座。

　　事实上，直到2014年油价下跌之前，森科尔都一直是投资者追捧的对象——巴菲特名下的伯克希尔哈撒韦公司于2013年6月投资超过5亿美元，购买了森科尔公司近1800万份股票。

　　油砂作业领域的不菲声誉、一体化的资产布局、稳健的财务表现和巨大的增长潜力，一直以来是森科尔在资本市场的四大卖点，但是和其他石油巨头一样，当页岩油异军突起、新的低油价风暴来袭，石油市场供求关系发生颠覆性改变时，过去的运行模式变得难以为继，曾经日进斗金的森科尔能源，也尝到了亏损的滋味。因油价下跌和生产计划的不确定，造成至少11.3亿加元的大面积资产减值；因利比亚地缘政治争端，导致该国投资项目4.15亿加元的损失；再加上计提未实现美元债务外汇损失的19.3亿加元，森科尔能源在这一年里损失惨重，而2014年27亿加元的净利润，使2015年将近20亿加元的净亏损显得尤为刺眼。

　　不过值得欣慰的是，公司的业绩并非一无是处——经营活动现金流仍然表现不俗，整个2015年收获了近70亿加元，其中油砂板块贡献了28亿加元，勘探开发板块贡献了14亿加元。这一方面要归功于油砂产量的大幅增长（从日产421.9百万桶油当量上升到463.4百万桶油当量，增长9.8%），另一方面缘于操作成本的显著下降（2015年平均成本为27.85加元/桶，比2014年降低了18%，也是自2007年以来实现的最低成本）。增产和降本双管齐下，帮助森科尔能源缓和了原油价格下降对经营活动的冲击，使公司不但能够维持正常资本运营需求和股利支付需要（为维持投资者信心，2015年森科尔共支付了16.48亿加元现金股利），还富余25亿加元用于增长性投资活动。

　　考虑到大环境的颓靡，相比出于会计谨慎性原则计算出来的惨淡利润，现金流管理似乎才能体现出森科尔的经营实力——大宗商品周期性循环的特点，使得在保持稳健资本运营的基础上，长期的可持续增长要比一时的得失更加重要。因此，当合作伙伴道达尔在2015年油价暴跌之际寻求加拿大油砂行业退路时，森科尔接手了其位于加拿大艾伯塔省北部的Fort Hill油砂项目10%股份，旨在进一步降低该项目的桶油砂成本。

　　2015年底，森科尔做出了提高2016年资本支出至73亿加元的计划，并且在2016年第一季度，完成了对加拿大油砂有限公司的收购，使合成原油日产能增长12.85万桶。在基础业务管理方面，森科尔能源持续推进升级装置利用，使得麦凯河和法尔巴格的产量在2016年第一季度创历史新高。

　　重生尚需时机

　　其实，2016年5月的加拿大森林大火对森科尔的实际影响，要比大多数媒体渲染的更加短暂——虽然这场加拿大史上经济损失最为严重的自然灾害，造成了至少90亿加元经济损失、10万居民被疏散，但森科尔在该地区的工厂、设施和人员并没有遭到直接损害。

　　在大火发生不到一个星期时，因野火持续扩大蔓延，原油运输管道已经因安全考虑而被关闭，森科尔旗下麦凯河、法尔巴格等基地工厂和持股的Syncrude公司油砂生产作业相继停止。根据森科尔发言人表示，法尔巴格正常运作时日产油砂20万桶，麦凯河日产量接近3.7万桶。受影响的油砂产量占加拿大总体油砂产量的1/4左右，相关工作人员也从这三个项目开采地中撤离。

　　在并未伤筋动骨的情况下，森科尔只需在保障安全的情况下快速恢复生产即可。5月底，公司已经对外表示将逐渐恢复生产作业，让产量在6月底时回复到正常水平。尽管目前还面临着诸多困难（如沥青冷却变硬堵塞管道、蒸汽加热设备不能及时恢复运作等），但充足的库存基本可以保证短期内的销售所需，随着员工和作业承包商的陆续返回，火灾的影响将会逐渐消退。

　　相比之下， 2014年以来持久的低油价冲击，以及油砂这种非常规油气资源最近数年的高开低走，才是森科尔未来发展道路上的最大阻碍。对于森科尔能源来说，油砂的高成本和环境污染隐患一直是悬在头上的利剑，而低油价则好似脚底熊熊燃烧的火炉，要想浴火重生，不仅自身的努力不可或缺，天时与地利也同样重要。

　　文章来源于《能源评论》杂志