芝商所WTI原油期货及期权在对冲风险方面的优势

　　近期，伴随全球风险资产轮动上涨，英国脱欧公投、法国恐袭事件、土耳其军人政变都显示出在全球低利率环境下，高收益资产荒导致的资产泡沫，不仅面临本身不稳定的隐患，而且还受到全球持续宽松下一系列地缘政治的威胁。

　　受地缘政治影响最为明显的国际原油，近期价格也是“上蹿下跳”。经历了2016年2月至6月的持续反弹之后，国际原油市场似乎重新走向平衡，原油价格陷入区间振荡。尽管部分机构对未来原油市场和原油价格保持乐观，但是鉴于需求不确定、地缘政治事件频发带来的供应不确定，未来原油价格波动会加剧。

　　OPEC近日发布7月原油市场报告称，今明两年原油市场的供过于求局面将进一步缓解，非欧佩克国家的原油产量将继续减少，尤其是美国的原油产量。而EIA近日发布的最新能源市场展望报告显示，随着近两年原油产量的减少和需求的回升，原油市场正在逐步靠近供需平衡状态，但消耗高库存的过程充满不确定性。

　　不过随着原油价格的反弹，包括美国页岩油产量回升，OPEC以及俄罗斯原油产量上升，使得供给端压力上升，而需求端却难以为继。这些可以从国际原油库存上升和中国原油进口增速回落得到验证。数据显示，7月8日当周美国原油库存降幅小于预期，汽油库存意外增加，馏分油库存创下1月以来最大周度升幅。EIA也在报告中指出，尽管原油需求增长强劲，且OPEC以外的产量大幅下滑，但全球原油过剩现象顽固不退，对原油价格仍构成重大压力。

　　与此同时，中国海关总署公布的数据显示，中国6月原油进口3063万吨，约合750万桶/日，跌至5个月低点。这也引发了更多的担忧情绪。与此同时，EIA表示，在中国经济减速的限制之下，原油需求在5月严重受挫，同比增幅仅为略高于1%。不仅需求下降，眼下中国正大量出口成品油，这或将严重打击国际油价。

　　因此，芝商所资深经济学家Erik Norland认为，原油正面临这些下行风险：需求回升乏力（中国经济减速拖累需求）、巴西等新兴市场经济增长低迷、技术进步带来汽车耗油量下降和OPEC成员国很难达成一致的减产协议。上行压力则来源于：美国页岩油产量的下降、油气开采投资下降、地缘政治风险频现。

　　那么如何应对未来国际原油价格波动加剧带来的不确定性呢？可以通过芝商原油衍生品工具来进行风险管理。目前全球三种最大的原油基准分别为得克萨斯州中质原油（WTI）、Brent原油和迪拜阿曼原油，分别对应着芝商所WTI原油期货和期权、ICE布伦特原油期货和迪拜阿曼原油期货。

　　对比三大原油基准定价工具，从现货市场来看，世界原油贸易中约有65%的原油以Brent原油现货价格为基准油作价。所有在北美生产或销往北美的原油都以WTI原油作为基准来定价，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。而中东地区经常把“基准油”和“价格指数”相结合定价，DME交易所上市的期货合约是阿曼原油，它与亚洲原油对冲有很高的关联，因为中东供应的原油能满足大多数亚洲国家的原油要求。

　　不过，鉴于当前原油期货价格变动因素中金融属性影响力度越来越大，因此占据全球80%WTI原油期货交易量的芝商所WTI原油期货和期权在对冲潜在的风险或者潜在和原油相关的股票价格风险有更大的优势。

　　例如，随着全球债务违约风险加大，而绝大多数债务违约爆发主要集中在能源行业，因此如果未来原油价格继续下跌，不仅可以通过卖出WTI原油期货对冲原油价格下跌的风险，也可以通过做多WTI原油期货期权波动率来实现二次补偿。另外，针对原油价格反弹可能会刺激美国页岩油产出的恢复，也可以通过卖出未来看涨期权方式实现对冲潜在的原油冲高回落带来的损失。