原油市场又是一个“旺季不旺”的年份

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　　【导语】当前正值原油市场传统的消费旺季，通常该时段全球石油消费量处于年内峰值时期。然而，由于目前石油市场供应持续过剩，并且过剩趋势在向下游产品蔓延，导致炼油利润被压缩，炼厂开工积极性不高。所以，今年原油市场再度出现“旺季不旺”的现象。除此之外，原油市场宏观氛围利空为主，不论供需面、美元还是技术面，都对油价走势施加压力。因此，在油价持续下行的趋势下，40美元附近势必存在心理支撑，但看空情绪浓厚将会推动油价进一步走低。

　　每年的5月末至9月初，是全球石油市场传统的消费旺季。北半球正值夏季，汽油消费达到年内高峰，由此带动炼厂开工高负荷运转，自然原油加工量随之大幅攀升。当前正处于消费高峰时段，然而，原油市场的表现并不出色，甚至异常低迷。

　　以全球最大的石油消费国——美国为例。我们选取过去35年，各个月份美国炼厂开工率、加工量以及商业原油库存的数据。从中可以明显看出，一年当中6-8月份，美国本土炼厂开工负荷处在高位，开工率大约为93%。同样，炼厂原油加工量自然同处于年内高点。原油需求的大幅攀升，带动该时段商业原油库存的持续下滑，因此，对于原油市场而言，在6-8月份国际油价通常是年内表现更为强势的时段。不过，最近三年油价的表现却“反其道而行之”。

　　自2014年下半年油价暴跌以来，连续三年国际油价在传统的消费高峰时段出现单边下行走势。究其根源，当然是供应过剩！供需关系越是平衡或供应趋紧，消费旺季对油价的支撑力度就越强。相反，若市场供应充足甚至相对过剩，则将大大削弱该利好。

　　全球经济自2011年开始，增速便持续下滑，至今已有6个年头。据IMF在最新的全球经济展望报告中，再一次将全球经济增速下调0.1个百分点。全球经济到目前为止，也已经连续第六年低于IMF的预期。受到全球经济低迷的拖累，主要经济体石油消费状况难言乐观。

　　库存往往是反应市场供需最直观的指标。2013-14年，美国原油库存整体保持稳定，在3.5-4亿桶之间波动。而自2015年开始，美国原油库存便出现持续大幅攀升。2016年5月份，美国商业原油库存升至近5.5亿桶，创下历史新高。由此可直观显现出，美国本土原油市场已经严重供应过剩。不仅如此，原油过剩的局面正在向下游产品蔓延。自今年年初开始，美国汽油库存出现持续飙升，达到近2.6亿桶的历史新高。下游产品的逐步过剩，极大的打压炼油产品的利润，炼油利润的下滑将会影响炼厂开工的热情。

图7 美国炼厂开工率对比图

　　自今年以来，美国炼厂的开工率便止住了此前逐年攀升的势头，甚至自4月份开始，开工负荷便大幅低于去年同期水平。开工率持续低位，原油加工需求则相应保持低迷。

　　除美国之外，全球第二大石油消费国——中国，同样表现低迷。由于中国经济增速的持续放缓，国内成品油消费量，尤其是柴油消费开始出现负增长势头。

图8 中国汽柴油消费量走势图

　　与柴油相比，汽油消费带有较大的刚性，汽车保有量的持续增加势必拉动汽油的消费量。然而，柴油则带有更强的经济属性，经济状况低迷将直接冲击柴油的消费情况。自去年三季度开始，国内柴油消费增速便出现持续的负增长。国内成品油供应过剩之下，炼油厂一方面持续压缩“柴汽比”，另一方面则借助政策的利好，加大成品油出口。然而，这依然无济于事，毕竟炼油行业过剩已经是全球性的问题。

　　对于当前的原油市场而言，自6月初以来，国际油价形成明显的下行趋势。在跌破50美元关口之后一路下行，并再一次下探40美元整数关口。对于目前的油市来讲，利空消息占据绝对上风。不论供需面、美元还是期货持仓，都对油价走势施加压力。

　　据外媒调查的数据来看，7月份OPEC原油日产量升至3341万桶，或创历史新高。如果利比亚谈判成功，重开部分石油设施，OPEC产量可能还会进一步增加。虽然上周美国二季度GDP数据大幅低于预期，美元指数随即大跌，但较6月初相比涨幅依然可观，美元相对强势将继续施压原油期货。在上述诸多利空消息的影响下，投机商持续减持原油净多头寸。据CFTC发布的最新数据，美原油净多头寸降至今年3月初以来的新低。

　　原油市场供需局面依然失衡，导致市场再度出现“旺季不旺”的景象。加之外部风险此起彼伏提振美元等风险资产，投机商持续调整多空仓位，多重利空主导之下，国际油价后市难言乐观。从技术面来看同样如此，均线系统空头排列，布林带下行张口持续扩大，多项指标表现低迷。因此，我们认为，在国际油价迫近40美元关口之际，势必会受到投资者心理支撑的影响，跌势将不断放缓进而转入低位震荡行情。但只要供应面和美元无法取得积极转变，后市原油跌破40美元将是大概率事件。（卓创资讯分析师 高健、李烨）

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