沪胶 难以摆脱中长期低迷格局

　　产胶国限制出口政策失效

　　步入8月，沪胶期货主力资金加快从近月向远月的移仓节奏。其中，近月1609合约呈现缩量减仓的弱势姿态，远月1701合约则维持放量增仓的偏强走势。昨日，沪胶1609合约与1701合约价差再度升阔至1750元/吨。随着交割日临近，多头畏惧巨量仓单压迫，纷纷转战远月市场，预计近月1609合约后市将表现平淡，而远月1701合约虽略强，但受基本面制约，反弹空间有限。

　　全球央行宽松预期落空

　　自英国脱欧以来，为改善偏悲观的金融市场情绪，各国央行纷纷释放积极的货币政策信号以安定人心。不过，就实际行动来看，全球主要央行的表现还是与预期存在较大反差。可以看到，整个7月，英国银行、美联储和中国央行均未有明显的宽松动作出现，仅有日本央行在近期提增了ETF年度购买规模，随后该国又出台了28万亿日元的经济刺激计划。

　　整体而言，全球央行的宽松力度并未达到市场预期，由此可能会加重全球主要经济体的经济下行压力（中国官方7月制造业指数跌落至荣枯线下方，美国二季度GDP数据也远低于预期），从而削弱实体企业对商品的需求预期，同时也会导致部分供需面偏弱的商品失去流动性属性的支撑，商品价格重心回落。

　　供给过剩压力并未改善

　　为了改变全球橡胶供给过剩带来的价格低迷难题，今年泰国、印尼和马来西亚曾联合出台过拯救胶价的限制出口措施，誓言从3月起的6个月内将橡胶出口削减61.5万吨。然而，政策实施多月，实际执行情况却未达到预期目的。

　　就泰国而论，依据出口限制政策规定该国在3—8月橡胶出口本应同比减少32.4万吨，但是泰国海关统计数据显示，1—6月该国橡胶总出口量达225.16万吨，较去年同期大幅增长11.27%。由此可以发现，承诺削减数量与实际执行情况明显不符。泰国尚且如此，印尼和马来西亚估计也很难遵守限制出口的条约。因此，基本上可以判定，产胶国限制出口政策已然失效，出口量增长带来的供给过剩压力并未改善，胶价弱势格局还将延续。

　　库存过高制约出口政策

　　此前，泰国为了扶持胶价，曾斥巨资收购橡胶，但是收储政策并未如预期那样提振胶价回升，反而令自己国内的橡胶仓库堆积如山。据了解，目前泰国库存烟胶片共有24万吨，其中有前政府价格干预时收购的13万吨，本届政府收购的11万吨。

　　为此，泰国橡胶管理局每个月需要承担3700万泰铢来维护库存成本，而囤积时间过长，烟胶片品质下降带来的折旧成本也是一笔不小的损耗。不得已的情况下，泰国政府开始研究启动橡胶库存清仓计划，而要在去库存的同时，保证对国内胶价不产生负面影响，最好的办法就是出口。换言之，泰国橡胶库存过高的现状，已经成为制约出口政策发挥功效的最大障碍。尽管国际三方橡胶理事会（ITRC）将于8月中下旬召开会议，讨论是否延长将于今年8月结束的橡胶出口限制期限，但是笔者认为，即使国际三方能达成意向，最终结果还是无法实现干预胶价的最终目标。

　　综合以上分析，虽说在移仓换月的背景下，沪胶远月1701合约将受到多头力量转移的惠顾，迎来小幅反弹走势，但是整体上行空间料有限。因为处在单一化措施干预胶价的背景下，即使未来能有利多政策出台，也无法起到根本扭转颓势的效果。换言之，沪胶新主力合约的诞生同样难以摆脱中长期价格低迷的格局。 （作者单位：宝城期货）