降息预期升温 期债易涨难跌

　　近期国债期货价格呈现振荡上行的态势。由于市场对于降息的预期升温，加之其他资产表现不佳，债市有望延续近期的强势，买入持有仍然是最佳策略。

　　投资放缓，降息预期升温

　　二季度的经济数据公布之后，市场对于中国经济下滑的担忧有所缓解。特别是二季度的GDP增速达到6.7%，较一季度持平，今年的经济增速目标大概率完成。但是，从投资的角度来看，中国的经济仍然不容乐观。上半年，除基建以外，国内各领域的投资都在全方位的下滑。首先，上半年制造业投资完成额为82261亿元，较去年同期增长3.3%，增速大幅下滑。其次，民间投资方面，上半年国内民间投资完成158797亿元，较去年同期增长2.8%，比去年同期下降了860个基点。最后，上半年房地产投资完成46631亿元，较去年同期增长6%，增速虽然较去年小幅上升，但近期也是呈现放缓的态势。

　　投资增速的下滑是由多重因素造成的。首先，最主要的原因是中国经济面临转型的“阵痛期”，投资收益下降，并且在短时间内看不到经济企稳的迹象。国内投资者对于投资态度谨慎，从而导致了投资的下滑。其次，美国经济复苏，正在进入加息周期，投资收益上升，导致资金大量流出，外资投资下降。最后，实体经济投资周期较长，资金大量流入金融市场，分散了资金。

　　目前来看，拉动经济增长的“三驾马车”当中，由于全球经济疲软，进出口难有起色。内需方面，短期内很难改变疲软的现状。因此，政府购买和投资就成为目前推动国内经济企稳甚至反弹的主要力量。由于政府购买规模有限，扩大投资规模就成为刺激经济的重要途径。在目前的情况下，市场的投资信心很难恢复，最直接的办法就是通过降低投资成本和资金持有收益的方式来刺激市场投资。因此，在这种情况下，国家发改委也发文称将会择机降准降息。在这种市场预期之下，后期固定收益资产的价格将会保持强势。

　　债券优势凸显，价格易涨难跌

　　基于上文我们对于利率下行的判断，笔者认为债券的优势将会进一步显现。我们来对比一下目前的大类资产。储蓄方面，随着利率的不断下降，收益率逐渐下滑，不但不能起到增值的作用，甚至已经不能够保值（短期存款的实际利率已经为负）。股市方面，上周三上证综指暴跌1.91%，盘中最大跌幅达到3.64%。股票的暴跌对于市场信心产生了较大的打击，成交量明显萎缩，资金大幅流出。房地产方面，房价增速有所放缓，7月深圳房价暴跌8.2%，房地产投资吸引力下降。在这种情况下，债券固定收益的优势再次显现。针对其他资产的贬值，债券的价格应该通过上升来修复收益的差值。此外，人民币近期呈现升值的态势，截至8月3日，美元兑人民币中间价为6.6195，较7月19日的高点下降0.0776，人民币相对美元升值了1.16%，在这种情况下，债券的价格也将受到提振。

　　综上所述，由于除基建以外的投资增速放缓，近期降息降准的预期升温，将推升固定收益资产的价格。此外，目前储蓄、股市、房地产的表现不佳，债券对于投资者的吸引力上升，后期将会通过上涨的方式来修复和其他资产的溢价。因此，近期国债的价格易涨难跌，前期多单建议继续持有。

　　（作者单位：金石期货）