白糖牛市根基未变短期面临压力
牛市基础：
1.未来全球供需缺口持续
USDA，中粮期货
国际原糖进入减产周期，原糖供需缺口16/17榨季持续。12/13榨季国际原糖总产量达到了1.78亿吨，随后进入减产周期，15/16榨季总产量回落到1.65亿吨。同时随着全球人口的稳步增长，对糖的消耗量也在稳步增长，从12/13年的1.66亿吨增加到15/16榨季的1.74亿吨。
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15/16榨季的白糖出现了供不应求的局面，国际上的预测机构预估15/16榨季的缺口在550万吨到850万吨之间。同比14/15榨季的情况是供给大于需求600万吨。回顾ICE原糖历史价格我们可以发现，上一次供给缺口出现在08/09榨季，缺口为1000万吨。ICE原糖价格进入牛市从每磅11美分左右拉升至11/12榨季的每磅36美分。
2.国内产量持续减少，未来缺口不断扩大
USDA,中粮期货
国内市场：截止到6月底，2015/16榨季食糖生产已经全部结束。全国共生产食糖870.19万吨，同比减少185.41万吨，其中甘蔗糖785.21万吨，甜菜糖84.98万吨。本榨季全国累计销售538.64万吨，同比减少149.01万吨，累计销糖率61.9%。其中广西15/16榨季累计甘蔗入榨量4432万吨，产糖511万吨，累计销糖率309万吨，同比减少123.7万吨，产销率60.47%，同比下降7.8%。云南15/16榨季累计入榨甘蔗1535.42万吨，累计产量191.04万吨，同比下降39.64万吨，销糖115.26万吨，同比下降9.9万吨。广东累计产糖63.09万吨，累计销糖35.09万吨，同比减少21.7，产销率56.9%。
3.白糖现货价格坚挺
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据中国糖业协会统计统计，15/16榨季成品白糖累计平均销售价格5437元/吨，其中甘蔗糖累计平均销售价格5429元/吨，甜菜糖累计平均销售价格5519元/吨。其中广西白砂糖含税平均售价5456元/吨，同比提高643元/吨。海南白砂糖含税出厂价在5250-5630之间。受国际原糖价格上涨影响，6月份国内白糖现货市场涨幅在每吨500-600元之间。进入七月份广西糖价维持在每吨5800元之上，北方加工糖厂维持在6000-6200元每吨左右。
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其中我们需要注意到的一个现象是随着原糖价格持续走高，加工糖厂配额外进口原糖的生产成本也在水涨船高。据测算，国内加工糖厂配额外进口巴西原糖，运费$21，贴水-0.03，人民币汇率在6.6时，生产成本在6384元/吨左右。国内加工糖厂配额外进口泰国原糖，运费在$12，升水1.12，人民币汇率在6.6时，生产成本在6267元/吨，同比日照，营口，山东的糖价在6月底的现货销售价格在6200元/吨。
4. 走私受成本和政策双重打压
随着国际原糖价格持续上涨，走私糖的利润空间正在被压缩。从13/14榨季以来，国内白糖市场消费稳定增长，产量却大幅下降，供应缺口持续扩大。国外原糖价格处于低位，国内外价格出现背离，巨大的价差为走私糖提供了可观的利润空间，国家农业部官员称每年有至少200万吨左右的走私糖进入到国内。走私糖的泛滥填补了白糖市场的供应缺口，也拖住了国内白糖价格的上涨。进入15/16榨季，全球原糖市场出现供应缺口，原糖价格从每磅10美分左右持续上涨到每磅20美分左右，价格已经翻了一翻，这使得走私糖的利润缩水。走私糖的现象短期内不会消失，但是相对过去走私量会逐步较少。16年第一季度走私糖每月不超过15万吨，与去年每月20多万吨的走私量相比已经有所减少。
短期利空：
1、郑糖09合约仓单巨大
郑州商品交易所，中粮期货
任何牛市或者熊市行情都会伴随调整。短期来看，郑糖盘面上仍然存在着诸多的利空因素影响，首先是国内郑盘09合约盘面仓单压力巨大，截至8月1日，注册仓单63794张，有效预报17298张，对应交割仓库储存了超过80万吨的白糖，短期内仍是制约上涨的重要因素。在未来一段时间，拉尼娜天气因素和美联储下半年加息政策都是关注的重点。国内方面，郑糖盘面价格突破6000以后很有可能引发国家抛储政策，也会短期利空盘面。
2、巴西天气因素
巴西7月份天气逐渐干燥，已经走出上半年厄尔尼诺天气多雨的影响，中南部甘蔗压榨量也稳步提升，月上半月巴西中南部糖产量为283万吨，高于6月下半月的279万吨。其中47.7%的甘蔗用于制糖，其他用于加工乙醇。不过同期甘蔗压榨量为4,674万吨，低于6月下半月的4,789万吨。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至7月26日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为291,955手，较前周减少5,802手，为连续第五周减持。总持仓830,909手，继续较前周减少1,554手。巴西农业部（MAPA)最新公布的数据显示，截至7月16日，巴西糖库存总计为530万吨，较去年同期增加6%。数据显示，大约99.5%的库存存放在中南部地区。
总结：
长期来看，白糖市场的牛市基础并未改变，未来国内外的供给缺口以及巴西天气因素仍将是炒作的热点，维持坚定看多的观点不变。短期来看，盘面利空因素仍将持续，09合约仓单压力存在，走私糖依旧存在在市场上。但是随着传统销售旺季的来临，8月各大用糖企业逐步开始采购白糖，旺盛的需求将会带动糖价走出阴霾。下半年在供需缺口没有发生根本变化的情况下，牛市基础并未改变，配合传统销售旺季的来临，仍将是炒作的热点。
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