玉米市场 日渐趋近 断崖式下跌

　　近期，C1701在1450附近震荡反弹，它会反弹多高 多久？它最后会去哪里？它要走出怎样的节奏？

　　期货价格通常难以预测，因为驱动因素非常复杂，就像你很难预测一只小狗即刻将会跑向哪边，但我们知道小狗都是围绕着主人跑的，主人走动的方向通常是有规律的，可以预测的。同样，玉米现货价格也具有更明显的规律性，如果我们能分析出玉米现货价格波动的规律性，那我们对C1701的方向和节奏就会有个大致的判断。

　　一、历史规律表明，断崖式下跌是玉米价格在9-10月份的基本特征

　　国内玉米市场供需的基本特征是 季产年销，每年收割前（9月份之前）都是全年度最青黄不接的的阶段，而收割开始后（9月份之后）就迅速过渡到全年度供需过剩最严重的阶段，这也造就了玉米现货价格波动的一个基本特征，就是收割期（有时候会稍微提前，因为预期的缘故）玉米价格会出现断崖式下跌。

　　以下为2007年以来历年的玉米月度均价（以锦州港(600190,股吧)口平仓价为例）走势，以及每个月的波动幅度。从两图中，我们可以看出每年的9月和10月份，玉米现货价格几乎都是环比下跌的

　　二、断崖年年有，今年特别高

　　通过上面的分析，我们得出玉米价格在9-10月份出现断崖式下跌，是国内玉米市场的基本规律。而今年9-10月份，我们预计断崖幅度会比往年更加显著，主要原因有三：

　　一是，国内玉米政策已经出现了根本性的变化。中央一号文件明确提出玉米临储政策将进行市场化改革之后，中央高层已经连续多次发出政策信号，强调玉米的供给侧改革将在2016-17年度实行。所以目前合理的政策预期是，2016年东北玉米收获之后将不能再指望临储政策。

　　二是，国内玉米单产非常乐观，将有效对冲16年面积的减少。今年玉米播种以来，主产区降水充足，目前来看，东北和华北玉米单产预计同比都会大幅上升2-5%，而全国玉米面积预计同比下降5-7%，所以虽然国家希望16年开始去玉米产能，但16年玉米大概率将再次获得大丰收。

　　三是，国际谷物供需宽松，中国玉米难言出口。美玉米播种以来，不仅面积较上年度提高，而且降水持续充足，截至8月上旬，仍然没有预期到有威胁性的天气。而美玉米的关键生长期是在7月份，所以美玉米大概率将获得一个非常乐观的单产，美玉米12月合约已经由6月中旬的440美分跌落到现在的330美分。中国玉米出口退税政策尚未提上日程，且存在出口配额的问题，预计低价出口的难度将会很大。

　　所以16-17年度第一季度将面临一张极其宽松的平衡表。预计在8月下旬当玉米单产调研大军开始意识到今年单产非常乐观的时候，断崖式下跌就开始了。考虑到2015年华北玉米底部为1500元/吨，那1500元/吨将成为东北玉米进入收割期后的顶部。我们预计今年北港玉米平仓价格将从现在的1820元/吨，断崖式下跌至1400元/吨下方。

　　三、对于盘面玉米合约的影响

　　如果玉米现货暴跌400元/吨，作为近月合约的C1701将如何波动？我们认为C1701也会跟随下跌，C1701的基差水平应该会持续高于100元/吨，以反映出未来悲观的预期。