玉米C1701做多还是做空？

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　　摘要：2016年是玉米政策大变革的一年，2016年3月，发改委经贸司副司长刘小南在发改委媒体通气会上发言称“在东北三省和内蒙古自治区将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”+“补贴”的新机制”。自此实施8年的玉米临储收购政策正式宣告结束，一时玉米市场风声鹤唳，C1701迅速转变为主力合约，期价一度逼近1400元/吨。与1609合约不同的是，C1609合约期价主要受临储定价影响，C1701主要受政策干预、种植效益、进口成本三个方面影响，是玉米走向市场化的初探，将充分反应市场情绪。

　　图表1. C1701合约收盘价走势

　　政策干预

　　自2008年玉米实施临储收购以来，玉米价格受到支撑，玉米种植收益明显好于其他竞争作物，玉米种植面积得以迅速扩张，产量逐年增加，不仅造成了庞大的库存压力，同时也挤占了其他作物的种植空间，使之种植比例失衡，同时国内玉米价格高企，内外倒挂严重，玉米替代物进口大幅增加，国家相继采取政策干预，以期调整种植结构，并采取政策减少进口，刺激国内玉米消费需求，减小库存压力，同时兼顾保护农民的基本利益和种粮积极性，政策干预整体利好，这将是C1701运行底部的一个重大参考。

　　图表2. 玉米及主要竞争作物种植面积占比

　　1) 种植调减

　　2015年11月，农业部关于“镰刀弯”地区玉米结构调整的指导意见出台，《意见》提出到2020年“镰刀弯地区玉米调减5000万亩”，2016年4月，《全国种植业结构调整规划（2016-2020年）》出台，《规划》强调“到2020年，玉米种植面积稳定在5亿亩左右”， 5月，农业部就农业结构调整有关情况举行发布会，农业部副部长余欣荣提到“为了维护玉米调整区农民的利益，农业部会同财政部整合了32.5亿元资金，来支持玉米结构调整，重点用于补助发展粮改饲和粮豆轮作。”据农业部消息，2016年玉米种植面积减少3000万亩以上，由于调减区域多为低产区，玉米产量减少约1000万吨。国家目前通过政策、补贴引导农民调整种植结构，预计2017年玉米种植面积将继续下滑。

　　2) 进口

　　2015年国内外玉米价格倒挂，玉米替代物高粱、大麦、DDGS等大量进口达万吨，环比增加；2015年9月商务部将大麦、DDGS、高粱纳入自动许可管理，玉米替代物进口开始放缓，2016年1月商务部对进口美国玉米酒糟粕进行‘双反’ 调查，2016年6月贸易部长新闻发布会上中国“承诺不采取新的贸易保护措施” ，又为政策带上新的不确定性；2016年8月商务部召开‘双反’案听证会，“双反”政策实施预期加大，从效果上来看2016年1-6月玉米及其进口替代物进口同比减少29.9%，布瑞克预计2016年玉米及其替代物进口整体减少20%~30%，随着玉米价格逐渐回归市场化，加上政策实施，预期2017年玉米及其替代物进口将进一步下滑。

　　图表3. 2010年-2016年6月玉米及其替代物进口

　　3) 农民收益

　　临储收购政策的出发点是为了保护农民的基本利益，实施的前几年效果较好，后期随着玉米种植收益比较优势明显，产量大幅增加，市场价格不断走低，政府不得不进行托市收购，以保障农民利益，临储政策积弊重重，国家陆续发布文件要求对农产品(000061,股吧)价格、政策进行改革。2015年10月国务院发布《中共中央、国务院关于推进价格机制改革的若干意见》中提到“完善农产品价格形成机制。统筹利用国际国内两个市场，注重发挥市场形成价格作用，农产品价格主要由市场决定......改革完善玉米收储制度”,同时强调“在推行涉及民生的价格政策特别是重大价格改革政策时要兜住民生底线”。2016年4月，吉林粮食局局长韩福春在《经济半小时》栏目发言称“现在价补分离，国家会给予农民一个适度的补贴，根据各方的反映以及掌握的情况，每市斤大体两毛钱，一亩地大体在一百七十块钱左右”，国务院参事、全国政协民族和宗教委员会副主任、国家发改委原副主任杜鹰则认为“这个补贴，至少要弥补老农民的种粮成本，不说收益，至少要弥补成本……建议给农民的补贴应该在每斤两毛，大体是这个水平”。7月底农业部强调“玉米面积调减过程中要确保农民收益稳定”;对于“卖粮难”问题，韩福春谈到“对于因为国家一再讲，保底线、兜底，就是让农民种粮卖的出，吃粮买的到，从这个角度出发，为了保证农民不再卖粮难，一定出台兜底收购政策。这个“兜底”就是市场主体都收购完毕后，剩下的玉米，国家会进行兜底收购，来保证不出现农民玉米卖不出去的情况”，7月份国家粮食局局长任正晓也在《国家粮食局专题座谈会》上谈到“早谋划、早部署、早动手，抓紧推进粮食“去库存”，及早做好秋粮收储准备”，农业部部长韩长赋也强调“要落实好玉米“市场化收购+补贴”政策，制定好预案，完善补贴办法，防止价格下跌与卖难“双碰头”“两头堵””。可以预见国家会会适时出手干预，保证农民的基本利益。同时国家已经采用一系列政策比如粮食安全省长责任制等，有效的保障了农民的利益。

　　种植效益

　　农民主要通过参考上一年的价格和收益来决策选择种植作物，所以上一年的种植效益对农户的种植意愿影响较大。据布瑞克调查测算， 2016年玉米种植成本开始下滑，主要是前期在临储政策支撑下玉米高收益推动了土地成本的提高，2015年玉米价格急转直下，农户的种粮意愿降低，土地成本随着下滑。2016年东北玉米种植成本大概在850元/亩，按照单产600公斤/亩来计算，玉米成本为1400元/吨，我们通过比较2016年玉米和大豆的种植成本收益数据看出，玉米相对大豆种植优势不再，2017年农户种植意愿将有所下滑，但政府会适当发放“补贴”，来保障农民的种植效益稳定。

　　图表4. 2009-2016年玉米种植成本结构变化

　　图表5. 2015-2016年华北地区大豆和玉米种植收益比较

　　进口成本

　　玉米取消临储收购政策后，将逐步走向市场化，由临储定价转变为市场定价，在此基础上，虽然玉米及其替代物进口受到配额和政策限制，国际玉米价格及形势仍将影响玉米c1701的定价。

　　世界上同时是主要的玉米生产国和出口国有美国、巴西、阿根廷和乌克兰。巴西和阿根廷2016年玉米生长关键时期遭受恶劣天气影响造成减产，玉米出口规模减小，2016年国际贸易市场将主要由美国和乌克兰竞争，定价权仍在美国手中，且美国玉米价格较其他国家报价有明显优势。据USDA 7月供需报告预测，2016年美国玉米播种面积同比增长7%，产量同比增长6.9%，荷兰合作银行则预计今年剩余时间CBOT玉米期货平均价格为300美分/蒲式耳，目前CBOT 12月期货价格在330美分/蒲式耳，将有有较大概率继续在谷底运行，CBOT 12月合约和中国C1701合约时间相近，将一定程度压制C1701玉米价格，是C1701合约期价运行顶部的重要参考依据。

　　图表6. 玉米出口投标报价

　　据布瑞克测算，2016年美国玉米种植成本约为400美分/蒲式耳，进口完税价约为1480元/吨;2016年1-6月墨西哥湾玉米FOB平均价格约为165.5美元/吨,约合420美分/蒲式耳进口完税价约为1550元/吨，10月船期玉米报价（对应CBOT 12月）为1560元/吨左右。

　　图表7. 美国玉米种植成本与墨西哥湾FOB价格变化

　　综合政策、种植效益与进口成本三个因素，再考虑2016/17年度玉米减产有限，中国依然面临庞大库存压力，我们认为玉米C1701有较大概率在1400-1600元/吨区间运行。

　　图表8. C1701运行区间预测

    文章来源：微信公众号布瑞克农业数据