投资消费全面下滑 商品分化债市偏强

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　　核心观点及内容摘要

　　7月，规模以上工业增加值当月同比6.0%，低于预期，较6月回落0.2个百分点。而8月以来发电耗煤增速小幅回升，预测8月工业增速维持在6.1%左右。

　　7月，固定资产投资累计同比8.1%，较上月回落0.9个百分点，再创历年来新低。三大投资全线走低导致固定资产投资整体增速的大幅下滑。在货币政策稳健的背景下，下半年稳增长仍需财政发力，加大基础设施的投资力度、落实民间投资政策是保持固定资产投资增速稳定的关键，预计8月固定资产投资增速暂不会有太大回升，将维持在8%左右。

　　7月，社会消费品零售总额同比10.2%，较6月年内最高点下降0.4个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额同比7.3%，较6月回落0.8个百分点。由于季节更替以及中秋假期即将来临，部分消费商品会有所提高，预估后期消费零售增速将小幅上升至10.4%左右。

　　三季度以来，国内三大需求持续走低，工业增加值、固定投资以及消费零售全线下滑，后期经济承压较大。房地产投资及销售持续下降，房地产投资动力不足、复苏放缓。随着基建增速减缓对固定资产投资失去支撑，在货币政策稳健的背景下，下半年稳增长仍需财政发力。后期对市场预期保持谨慎态度，有色和黑色品种价格上方承压，下调回落风险加大；能化品种价格波动较大，上涨势头不足。

　　从短期来看，在地产投资不强、基建拖底难撑的压力下，经济下行风险仍大，回购利率普遍下行，经济数据整体偏弱，后期对债市保持震荡走高的判断，同时关注7月信贷数据公布。从中长期看，伴随市场对前期货币宽松预期的逐渐消化和乐观情绪变化调整，预期对股市的作用将偏中性。

　　投资增速持续走弱 消费零售有所放缓1。工业增加值增长低于预期

　　7月，规模以上工业增加值当月同比6.0%，低于预期，较6月回落0.2个百分点。分行业来看，7月份电燃水当月同比增速7.4%，连续3个月走高，回升3.4个百分点；而制造业与和采矿业同比增速均低于上月，分别回落0.2、0.7个百分点（见图1）。此外，分产品看，7月上游主要工业品产量增速同比中汽车回升幅度较大，较6月回升17.3个百分点；发电量同比增长7.2%，连续3个月走高；钢材也有所回升，上涨1.7个百分点；而水泥增速连续回落，下降1.7个百分点（见图2）。数据表明，水泥增加值同比增速拖累工业增速小幅回落，受房地产市场需求走弱及前期工业利润持续负增影响，市场上供大于求的局面依然没有明显改善，工业生产难言乐观。而8月以来发电耗煤增速小幅回升，预测8月工业增速维持在6.1%左右。



　　7月，固定资产投资累计同比8.1%，较上月回落0.9个百分点，再创历年来新低。其中，前期保持惯性增长的基建投资增速也出现回落，累计同比18.71%，低于前值1.6个百分点；房地产和制造业投资增速依旧延续下滑，房地产投资增速低于前值0.8个百分点，制造业投资增速持续下滑0.3个百分点至3.0%，跌至历年来增速最低点；三大投资全线走低导致固定资产投资整体增速的大幅下滑（见图3）。

　　从资金到位情况看，1-7月，固定资产投资资金来源中，总计累计同比增长7.5%，增速比1-6月减少0.5个百分点。其中，国家预算资金同比增速21.1%，较前期下降0.7个百分点；国内贷款增速为10.9%，回落1.5个百分点；自筹资金增速为1.5%，增速加快0.1个百分点（见图4）。国家预算资金的回落显示国家投入基建项目的动力也有所减弱，同时近期国内贷款增速持续下降，加上房屋新开工面积与商品房销售面积连续3个月双双回落（见图5）。而且房地产开发企业到位资金同比增速也连续第三个月放缓，增长15.3%，较前6个月回落0.3个百分点；其中，国内贷款增长0.7%，低于前值0.3个百分点；自筹资金增长0.4%；高于前值0.5个百分点；在其他资金中，个人按揭贷款增长54.6%，较6月回落2.4个百分点（见图6）。

　　7月全国房地产景气指数94.01，环比回落0.39点。今年二季度以来，全国房地产市场总体呈现温和“降温”态势，7月房地产投资累计同比增速放缓，开发资金增速也小幅回落，整体反映房地产企业的投资意愿不强，呈现进一步减弱。预计在经济持续疲软、房地产市场复苏势头放缓、民间投资增速难改下滑以及基建增速减缓失去支撑的情况下，后期固定资产投资增速面临很大的压力。在货币政策稳健的背景下，下半年稳增长仍需财政发力，加大基础设施的投资力度、落实民间投资政策是保持固定资产投资增速稳定的关键，预计8月固定资产投资增速暂不会有太大回升，将维持在8%左右。



　　7月，社会消费品零售总额同比10.2%，较6月年内最高点下降0.4个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额同比7.3%，较6月回落0.8个百分点（见图7）。限额以上企业消费品零售总额的回落，主要受各类商品增速不一、整体回落影响，其中金银珠宝类和日用品类贡献最明显，分别下降2.3个百分点和1.3个百分点；受地产市场复苏放缓影响，对相关消费的拉动也再次下降，家用电器和音像类回落0.8个百分点（见图8）。相较于投资和工业增加值的低迷走势，消费对经济依然存在维稳的作用，另外由于季节更替以及中秋假期即将来临，部分消费商品会有所提高，预估后期消费零售增速将小幅上升至10.4%左右。



　　三季度以来，国内三大需求持续走低，工业增加值、固定投资以及消费零售全线下滑，后期经济承压较大。房地产投资及销售持续下降，房地产投资动力不足、复苏放缓。随着基建增速减缓对固定资产投资失去支撑，在货币政策稳健的背景下，下半年稳增长仍需财政发力。后期对市场预期保持谨慎态度，有色和黑色品种价格上方承压，下调回落风险加大；能化品种价格波动较大，上涨势头不足。

　　从短期来看，在地产投资不强、基建拖底难撑的压力下，经济下行风险仍大，回购利率普遍下行，经济数据整体偏弱，后期对债市保持震荡走高的判断，同时关注7月信贷数据公布。从中长期看，伴随市场对前期货币宽松预期的逐渐消化和乐观情绪变化调整，预期对股市的作用将偏中性。

　

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