抛储时间延长利空棉市

　　市场参与主体面临抉择

　　今年以来，由于抛储开始时间较市场预期推迟，以及内外棉价差缩小带来的下游需求增加，国内新棉花在3、4月份消耗较快。随后受储备棉上市初期出库难和公检速度慢等因素影响，国内棉花现货市场供应比较紧张，储备棉竞拍加价明显，现货价格快速上行，纺织企业的经营遇到较大的压力。棉花价格快速上涨倒逼政策出台，市场上对延长抛储时间的呼声很高，期货市场对此已提前反应。7月18日，储备棉竞拍的成交均价达到最高的15474元/吨，储备棉成交率则从7月29日开始跌破100%成交。随后几日，成交均价一路下行，目前稳定在13800元/吨左右，较前期高点下跌600元/吨；成交率出现明显下滑，近期维持在50%—60%。

　　棉花价格的大涨大跌，使得纺织企业无所适从，这是近期储备棉竞拍成交率下滑的主要原因。实际上，很多纺织企业目前的棉花库存并不多，按需采购国储棉是其理性选择。但是由于储备棉出库基准价还比较高，为14389元/吨，国储棉的成交均价在13800元/吨左右，贬值的风险依然较大，所以纺织企业并不敢大量采购。要解决这个问题，国储棉抛售的基准价需要明显下移，使得国储棉成本达到安全区域，成交率才会出现回升。而当前的国储棉抛售基准价并没有明显下移，从而限制了成交率回升。但随着时间的流逝，基准价将跟上市场的步伐回调，纺织企业应该重新入市采购。

　　另一方面，前期参与国储棉竞拍非常积极的贸易商，当前面临较大的抉择。今年贸易商准许入市竞拍，加上行情配合，贸易商基于对市场行情的看好，积极参与市场拍卖，其前期的成交占比在50%左右。但由于储备棉抛售时间延长，当前市场对9、10月份“青黄不接”时期的棉花市场供应是否还会紧张分歧较大。

　　前期在储备棉价格一路上行的过程中，一些贸易商在高位拍了不少棉花，出现了一定程度的浮亏，其目前是顺价销售，还是看好后市囤货待涨，需要进行抉择。此外，立足未来，贸易商要不要继续参与拍储，也是需要考虑的问题。笔者认为，当前贸易商的观点已经分化，后期参与储备棉竞拍的积极性将明显减弱，顺价销售是其最佳选择。

　　国内市场供应偏宽松

　　从国内市场的供需情况来看，在抛储延迟后，棉花市场的供应将从延长前的偏紧转为偏宽松。以中国棉花信息网截至7月底的统计，商业库存72.75万吨，工业库存59.73万吨，加上8月份以来的抛储量17.8万吨，合计总量150.31万吨。在8—10月份，还有其他供给，主要是抛储和进口棉。由于目前国储棉拍卖成交率较低，后期储备棉基准价降下来后成交率会回升，我们以8月份每日2万吨的成交量计算，9月份以每日3万吨的成交量计算，后期还可以轮出92万吨储备棉。进口方面，目前已经进口43万吨棉花，8—10月份按照每月7万吨的进口量，合计共有21万吨。则后期总供应量在263.3万吨。每月需求按照60万吨计算，三个月的总需求量为180万吨，则可以剩余83.3万吨，作为必要的工业和商业库存。故此，笔者认为在目前抛储延期的情况下，市场担心的供应方面的“青黄不接”难以出现。

　　2016/2017年度，国内棉花种植面积继续减少，特别是内地减少比较明显。天气方面，新疆地区比较适宜，单产会有明显增加，内地则因为洪涝灾害影响，相比去年更差。市场预期国内棉花产量为450万吨，较去年进一步减少10万吨左右。进口配额会继续严格控制，进口预期90万吨。消费预期维持每月60万吨的规模，一年合计720万吨。综合而言，2016/2017年度，预计棉花缺口为180万吨，完全可以由国储棉补充。而且新年度国储棉抛储拍卖将更能适应市场的实际，不会出现供应紧张情况。不过，也存在国家轮入储备棉的预期。但在目前国内市场供不足需的情况下，轮入政策的出台会比较谨慎。

　　虽然棉花市场整体供应偏宽松，但不能排除阶段性的市场供应紧张情况。近年来，新疆地区纺织产能扩张很快，对棉花资源需求很大。但由于今年年初的悲观预期，其普遍库存不足，结果到了6、7月份，新疆地区多家纺织企业“无米下锅”，造成了新疆地区棉花价格高于内地的异常情况。有了今年的经验教训，他们可能在新棉上市初期积极地补充棉花库存，从而造成阶段性新棉紧张状态，这对内地市场的影响会特别明显。

　　国际市场供需平衡

　　今年3月份以来，国际棉花市场也出现较大的涨幅，美棉从55美分/磅上涨到近80美分/磅，而印度棉则上涨至90美分/磅以上。去年全球主要棉花产区均出现减产，特别是由于印度调配不合理，致使其前期现货飙涨，对国际市场影响很大。

　　2016/2017年度，由于天气原因，印度种植面积一直落后于历史水平，最终种植面积同比下降近10%。8月份以来，美棉主产区得州出现一定程度的干旱，但最近得州天气干旱情况缓解。而印度棉花的种植面积也有了定论。

　　根据美国农业部8月份的全球供需预测，2016/2017年度全球期末库存下调2%，原因是期初库存和产量减少。全球期初库存调减110万包，主要原因是中国、印度和澳大利亚产量减少。中国、印度、墨西哥和阿根廷的产量调减，巴西产量调增。全球消费量小幅减少，调减主要来自越南和巴基斯坦。全球期末库存调减170万包，为8960万包，除去美国和中国，全球其他地区的库存消费比为36%，和2015/2016年度持平，而美棉产量和期末库存小幅调增。也就是说，2016/2017年度国际市场库存消费比还是处于小幅回升态势，难以支撑国际棉价继续上行。

　　综上所述，笔者认为就国内市场而言，供需偏宽松的状况比较明确，但是在新棉上市初期，存在新疆地区由于当地纺织企业集中补库造成的阶段性供应紧张的可能性。此外，今年新花上市的开秤价也是市场关注的焦点。由于今年市场的心态已经不同于往年，新棉花上市的情况比较复杂，也会影响当时的棉花价格中枢。

　　国际市场，美国得州天气干旱情况已经缓解，而印度种植面积减少虽成定局，但单产增加的空间较大。国际市场整体供应有望增加，而中国进口可能会减少。

　　从下游市场分析，由于棉花和涤纶的价差扩大比较明显，以及棉价高企给纺织企业带来的不确定性，转产混纺纱线的纺织企业增加，停产的也不少，打断了下游需求恢复的节奏，抑制棉花消费，不利于棉花价格上行。

　　综上所述，由于供应偏宽松，后市棉花价格下行概率较大。但10月份存在一些不确定的因素，对棉价起到支撑作用，预计直到10月份，市场维持弱势振荡的概率较大，待市场情况明确后，价格会进一步下行。

　　（作者单位：长江期货）