PTA短期承压 中期依旧看好

　　PTA期货主力1701合约在7月底跌至4640元/吨的阶段性低点，在4750—4800元/吨区间横盘一段时间后便一路走高，8月17日盘中突破4900元/吨整数关口。展望后市，我们认为若PTA期价能在仓单交割前后回落，则可再度入场做多。

　　产量下滑逐步支撑油价

　　8月初油价跌破40美元/桶关口，上涨的第一波来自空头的仓位回补，上涨的第二波主要是主流产油国再度提及冻产协议。今年2月油价跌破30美元/桶时，主产国曾经提及实施冻产以支撑油价走强。现在的情形与当时类似。表面上看，油价上涨是消息面的提振，而我们认为更多是欧美持续减产所产生的供应端收紧的利好发酵。当前，美国原油日产量下降至844.5万桶/日，这是2014年6月以来的最低产量。美国自身产量下滑，炼厂产能还在增加，油品整体的需求依旧同比增长，美国的原油进口量逐步攀升。北海今年的供应也小幅下降，去年全年的月度平均装载量为191万桶/日，今年1—9月的装载量均值为190万桶/日，其中8、9月的装载量分别为184万桶/日和189万桶/日。北非地区尼日利亚今年生产也不正常，整个大西洋(600558,股吧)盆地的供应同比下降，需求稳步攀升。欧美原油市场处于供需偏紧的格局。这在价差上的直接反映是Brent月差缓步攀升，截至8月中旬，Brent首次行月差仅为-0.27美元/桶，充分说明市场在慢慢走强。

　　10月前后炼厂进入检修高峰，原油价格会小幅回落，但再跌破40元/桶的概率已经非常小，这为原油下游的石化品带来强烈的做多提示。

　　产业链态势良好

　　当前，聚酯开工率维持在83%的高位，聚酯库存持续下降，聚酯的利润水平也大幅提升。这背后有聚酯产能投放速度的下降，有聚酯出口的增加，有下游需求的实际增长，也有原料价格的相对低位。聚酯的景气度提升意味着对PTA的需求有保障。从PTA自身而言，1609合约上累积了从1509合约退市以来的所有未能消化的社会库存，其中很大一部分是2016年春节前后聚酯停车而PTA供应未减少所带来的余量；而一旦聚酯开工率恢复至正常水平，PTA的供需也处于偏紧态势。PX生产商和贸易商较少，带有些许垄断性质，叠加原油上涨，PX整体易涨难跌。

　　短期看，PTA1609合约上的仓单即将流向社会，或多或少会压制价格。9—10月间有一批PTA工厂检修，但检修产能的绝对值依旧不及仓单总量。不过PTA1701和1609合约价差已经拉大至200元/吨以上，即使仓单不被消化，贸易商也可以通过向生产商和下游聚酯企业换货，将仓单重新注册到1701合约上。9月有一批聚酯工厂停车检修，PTA实时的供应量略有过剩。仓单流出的心理压力以及聚酯的短期停车，有可能在9月中上旬再度拉低1701合约价格至4800元/吨下方，此时才是投资者再度入场做多的好时机。

　　总之，欧美国家的减产已经改变了基准油的供需宽松状况，油价也会在主产国冻产的言论下维持坚挺；PTA产业大格局趋向回暖。9月上旬PTA期价可能因为仓单的流出和聚酯企业的短暂停车而承压，届时才是再度入场做多的好时机。

　　（作者单位：国泰君安期货）