期指 上有顶下有底格局暂难改

　　部分增量资金入市维持热度

　　近期，在以地产为代表的产业资金入市带动下，期指突破几个月的振荡区间平台。不过，三大期指品种已反弹至今年1月以来的相对高位。在技术面阻力有所增大的情况下，短线期指在相对高位陷入振荡盘整。

　　增量资金增加A股配置

　　在2014年年底，以险资为代表的产业资金入市抢筹，随后引发大盘蓝筹股出现一轮明显的上涨行情。2014年11月17日沪港通正式开通，与当下深港通获批的背景也十分类似。因此，目前有部分投资者憧憬此次地产资金的入市，是否能够引领新一轮上升行情的展开。

　　我们认为，在当前整个金融领域“资产荒”的大环境下，场外资金对股市的配置需求确实有所提升。不仅是地产、保险资金，今年打新带来的高收益率使得机构市值配置需求大幅提升，均在一定程度上扭转了此前场内资金存量博弈的格局。不过，与2014年年底央行开始的一轮降准降息周期不同，当前无论是在经济（或上市公司盈利）增速、无风险利率还是风险偏好三个影响股市的基本要素均不存在大幅改善的可能。整体上，此次增量资金入市动机更多在于“资产荒”下加大对股市的大类资产配置，并非意在驱动一轮趋势性行情展开。

　　缺乏主导因素，市场趋势行情难现

　　基本面角度来看，当前基本面变化幅度有限。经济展望方面，前期稳增长的惯性托底作用使得经济短期难有失速风险，并不存在硬着陆担忧。但对于后期经济走势，市场预期仍在反复。上周末，媒体报道央行盛松成司长表示须运用积极的财政政策促进企业投资，“把财政赤字率提高到3以上，到4甚至5都问题不大”。在当前民间投资持续不振、地产投资拐点显现的情况下，唯有依赖于财政补短板，经济边际转弱的趋势才有望得以缓解。最终财政支持力度的大小，仍值得关注。

　　在货币政策方面，虽然从长周期看，国内流动性相对宽松有望延续，但短期政策重心无疑在调结构上，央行降准降息可能性并不大。在投资者风险偏好方面，虽然金融监管加强的趋势仍在延续，但金融去杠杆对期指的利空影响减弱。

　　不过，经历过去年股市的大幅波动，投资者对利多的免疫力也在提高。尽管上周《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》印发、深港通获批等利多刺激，但市场整体风险偏好始终难以有效回升。

　　期指上有压力，下有支撑

　　整体来看，部分增量资金加大对A股市场的配置，仍以结构性机会为主，并不是对趋势性行情的看好。从基本面来看，市场对经济基本面、上市公司业绩增速、无风险利率及风险偏好的预期仍处于左右摇摆之中，缺乏持续向好的基础。技术面来看，上证指数在上周初一度突破年线压制，随后持续受到年线的压力而出现回落。在重要压力位下，市场需要持续的振荡整固。虽然市场大方向缺乏趋势性交易机会，但在利空因素有限的情况下，资金对A股的配置需求也在增加。

　　我们认为，上周期指创出阶段性新高后，短期陷入振荡整理，后期仍有反弹可能。在观点与策略方面，我们建议回调后逢低做多，不宜追高。

　　（作者单位：国泰君安期货）