央行“锁短放长”维稳市场

　　前两周A股整体上行的核心驱动逻辑来自于长端利率下行，其反映的是在长期期望资产回报率下行的背景下，股票配置吸引力增强，资金更为青睐具有较高安全边际的低估值股票。然而，最近10年期国债收益率开始出现反弹，截至本周二，已由8月15日的低点2.6401%反弹至2.7201%。10年期国债收益率收复2.7%，显示长端收益率在目前仍有支撑。本周三，央行时隔半年重启了14天逆回购操作，这与央行之前放弃续作3个月期限的MLF动作较为一致。由于14天逆回购利率更高，表明央行开始锁短放长提成本、降低金融杠杆。因此，近期国债期货与股指期货双双步入休整期。

　　带动国债收益率回升的主要因素有宽松预期减弱、通胀水平回升与基建投资有望发力等。从宏观逻辑上看，国债收益率回升很可能标志着近期长端利率的快速下行告一段落。在货币政策依然维持松紧适度的背景下，长端利率的下行空间极其有限。如果未来几个月我们看到更多财政政策发力的迹象，或将看到长端利率的上行。

　　对于逆回购和MLF到期，央行基本采取对冲式投放，维持当前流动性水平的意图非常明显。针对7月货币信贷数据，央行在网站上公布答记者问的新闻稿，强调货币信贷增长并不慢。同时，管理层已经意识到频繁降低存款准备金率和降息不仅对实体经济提振有限，也与中国缓解产能过剩和抑制资产泡沫的政策导向存在潜在冲突。近期国内各地“地王”现象愈演愈烈，房地产调控存在升级可能。海外方面，美联储年内加息可能性上升，使得当前国内央行降准降息的概率进一步下降。

　　虽然三季度CPI整体呈现回落状态，但在严重水灾与房价坚挺的影响下，回落幅度难超预期。7月食品项环比跌幅大幅收窄，同时非食品项环比创历史同期最高。随着基数原因以及需求旺季的来临，9月过后CPI将再度面临迅速抬升的压力。

　　受投资数据拖累，7月经济数据低于预期。7月固定资产投资累计同比8.1%，较上月下滑0.9个百分点；固定资产投资同比3.9%，较前一月大幅下滑3.4个百分点。尤其值得注意的是，民间投资同比增速下滑1.2个百分点降至-1.2%。在企业持现金意愿增强而不愿进行投资的背景下，通过宽货币的方式兜底经济作用有限。随着7月基建投资的大幅下滑，预计今年随后几个月份政策将扩大财政支出，以加大基建投资的方式稳定经济。这在短期内也限制了国债收益率的下行空间。

　　因此，我们认为，伴随着长端国债收益率的企稳反弹，受益于长端利率下行逻辑驱动的股市配置需求下降，股债双双步入休整期。 （作者单位：长江期货）