低波动率下外汇期货相对于价差合约的优势

　　芝商所投资教育专栏

　　近期，备受全球金融市场关注的Jackson Hole大会传递的一个信号就是，尽管持续宽松的货币政策越来越难以提振实体经济，但是央行还是会继续释放流动性，直到通胀回升。一些国家央行尽管面临质疑，但还是在讨论如何进一步加强货币刺激的效力或者研究新的货币刺激方法。

　　与此同时，全球资产包括股市、债市甚至楼市（大多数国家），部分商品犹如看到央行的看跌期权，在波动率持续走低的情况下价格不断膨胀。而国际外汇市场波动却在加剧，货币径向贬值促使投资者不得不在外汇市场各种货币中轮动。

　　数据显示，过去30天美股的波动性是20多年来最低的，只有5个交易日中标普500指数出现涨跌大于0.5%的情形。标普500指数实际波动率走低低，令很多人担心市场上的风暴在酝酿之中，因为从过去来看，过度平静之后，市场通常面临重大调整。如2014年6月波动率创下新低之后，稍后的8月、9月和10月全球金融市场一度出现大范围暴跌。

　　危险的不是市场的自满，而是投资者对央行的信任。如果美联储提供免费保险，那么又何必自己去买保险呢。这种情形下，就令衡量股市未来期望波动率的隐含波动率下降了。每次市场出现灾难的时候，央行就会出手相救。然而投资者应该意识到，央行有可能救助得并不及时，在他们行动前市场可能已经出现大幅波动了

　　回到外汇市场，CFTC公布的截至8月23日当周的基金外汇持仓数据显示，美元净多头头寸减少202.33亿，连续四周多头头寸录得减少。英镑净空头头寸继续增加，由942.38亿增加至949.78亿，但增幅明显减小。欧元净空头头寸继续录得减少，由925.08亿减少至766.58亿，大幅减少158.50亿。欧元净空头头寸连续五周减少。澳元的投机净多头由411.13亿增加16.44亿至427.57亿，连续四周多头头寸增加。纽元空头数量微幅增加1.83亿至8.78亿。瑞郎的投机空头减少34.30亿，由15.45亿净空头转化为18.85亿的净多头。日元的投机净多头继续增多，由560.06亿增加至603.16亿。

　　从数据可以看出，充裕的流动性催生了资金寻求高收益的需求，资金不断寻求低估的货币并抛售高估的货币。例如在6月底和7月初英国脱欧公投结果公布之后，市场一度担心英国脱欧会导致英国、欧洲甚至全球经济遭遇冲击，英镑、欧元一度大幅下跌。稍后，市场关注到英国重启宽松、欧洲央行扩大资产购买计划等一系列措施使得英国公投结果对全球金融市场冲击只是短暂的，因此接下来的7月和8月英镑和欧元被市场认为低估而大量买入，美元因美联储一再推迟加息而净买入量不断收缩。同样的逻辑在澳元和纽元上显现，由于2016年下半年新兴市场资金持续净流入和大宗商品反弹，资源国如澳大利亚和加拿大货币持续反弹。

　　从外汇衍生品来看，目前既有场内的外汇期货、外汇期权和外汇期货期权等工具，而在场外市场有外汇掉期、互换和场外外汇期权，而在这些工具之外，由英国发源的价差合约也因其保证金交易、双向交易和免交印花税等一系列优点备受市场青睐。

　　不过，相对于外汇期货，低波动率下价差交易在捕捉投资机会方面相对于外汇期货要逊色。统计数据显示，2014年证券资本市场保持较低的波动性，英国、新加坡、德国、法国等国家的CFD差价合约交易者总体数量有所下降，澳大利亚是惟一一个交易者数量保持增长的国家，但增长也极为有限。