[广州期货1队]潜在利多发酵，豆油趋势性走强
全球投资者持续关注美联储的加息动态，在杰克森霍尔全球央行官员会议上，美联储主席耶伦表示近几个月以来再次加息的理由已经增强，加息条件在未来将逐步成熟，但8月份非农数据并不支撑美联储九月采取加息举措，减轻了以美元计价的大宗商品的压力。本研究所前期重点推出黑色系战略性做多系列报告，得到了市场的初步印证，目前来看国内下半年货币环境将继续保持适度宽松的大背景，但同时限制杠杆，致资本寻求价值洼地进行配置，全球市场无风险利率仍在下降趋势中，股、债两市炒作后的虚高情况已逐步显现，而商品市场经历漫长的熊市后料将受到青睐，随着国内的产能出清与消费增长，我们认为商品中的油脂有望走出历史大底，步入“慢牛”行情。
总体来看，美国农业部8月的月度供需报告对油脂类存在消息面上的利好刺激，恰好对行情启动起到了催化剂的作用。其下调了印尼与马来西亚棕榈油当前年度产量预估，而对于2016/2017年度预估维持不变。从历史数据来看，当前年度全球植物油期末库存为历史低值，且植物油消费需求持续稳定上升，本报告中下调全球植物油2016/17年度期末库存至1813万吨。回顾国内，秋冬季时期属食用油消费旺季，消费端备货对国内油脂类价格将有拉抬作用，虽当前库存去化情况不理想，致油脂类短期回调，但这恰是期货入市布局的良机。
图1、全球植物油消费需求与期末库存变化
一、汇率下行推升原料成本，原油反弹支撑油脂
前期英国“脱欧”事件对外汇市场的影响持续发酵，致人民币汇率中间价大幅贬值，这是跟随国际外汇市场走势和即期汇率贬值趋势的表现，主要是因为全球投资者避险情绪升温。英国脱欧公投并不是风险事件的结束，而更有可能成为一系列全球金融风险事件的开端，国内经济增速如期放缓，中长期内处于“L型”走势明显，所以人民币货币汇率贬值趋势仍存，对于原料采购自美国、巴西等地的大豆而言，进口成本逐步增加，且巴西雷亚尔汇率升值趋势十分明显，未来满足食用刚需为主的油脂价格将长期向好。
其次，市场普遍预期下半年原油平均价格水平可能高于上半年，各原油主产国的表态也明显支撑油价，沙特能源部长日前表示，将在九月与OPEC和非OPEC产油国会面，或将在9月26日-28日于阿尔及利亚举行的国际能源论坛讨论油市问题，冻产计划再次浮上水面，此前卡塔尔油长亦曾表示OPEC成员国将在论坛会议间隙展开讨论。同时俄罗斯能源部长亦公开表示，如果有必要，俄罗斯就与石油输出国组织OPEC合作稳定油价持开放态度，但就目前40美元上下的油价而言，低油价已致多数产油国财政面临压力，而且担心全球石油投资减少可能导致供应急剧短缺以及未来油价飙升。从市场的投机性押注来看，已经看到大量空仓被平仓，同时多仓被建立。从原油、生物柴油间的关系来看，原油价格止跌企稳对油脂类板块也有积极的影响，美原油价格与美豆指数的走势均具有较强的相关性。
图2、美豆指数与美原油走势图
二、全球油菜籽总产量预减，国内油料供应或偏紧
美国农业部对全球油菜籽作出一定调整，但整体供应偏紧的格局并未改变。欧盟播种面积同比下降2%，初期减产预计下降1%，本月再度下调欧盟油菜籽产量数据，因为主产区降雨过量，如法国；法国农业部早前发布今年产量预测数据显示，由于油菜籽作物遭受病虫害影响，加上低温多雨天气威胁，今年法国冬季油菜籽产量可能降至509万吨，比上年减少3.7%，也将是2013年以来的最低水平。在近期恶劣天气影响下，年度欧盟的油菜籽产量将呈现更大下降，较2015年减少1.7%。
由于2006、2007年我国油菜籽种植面积连续两年下降，国家为了扶持油菜籽产业，2007年中央财政对长江流域“双低”油菜优势区农民种植油菜给予每亩10元补贴，从2008年起国家开始对油菜籽主产区实行菜籽临储政策，将收购的菜籽经过压榨以菜油的形式进行储存。由于2015年国产油菜籽不再实行临储政策，油菜籽价格大幅下降，农民收入锐减，致使2015/16年度油菜籽种植面积大幅减少，今年国产油菜籽产量自然下降，国家统计局预测同比减少5.7%。下半年国内菜籽价格虽有所反弹，但难以提振农户的种植意愿，市场均预计明年油菜籽种植面积也难有改善。综合国内外情况来看，菜籽原料供应或偏紧。
三、油厂进口意愿低，豆油压力渐消减
美国农业部参赞报告预计中国2016/17年度大豆进口量为8600万吨，实际截止2016年7月，中国今年累计进口大豆4632万吨，尚需要进口3968万吨大豆，下半年每月平均需进口794万吨，总量才达到预期值，近五年中国单月进口大豆超过750万吨主要发生在去年6-12月期间，所以，今年整体的大豆供应压力将比预期要低。每年10月又是传统的进口大豆淡季月，当前豆粕价格表现疲弱，国内沿海地区油厂压榨利润均降至负值，且货币贬值压力存在，美豆价格在丰产预期时依然居高不下，短期贸易商买船意愿更低，另一方面担忧国储拍卖大豆提高供应量，中国油厂买入9、10月份进口大豆总量偏小，预计中国9月份大豆到港量仅570万吨，10月份最新预期在580万吨，只有到11月份进口量才能重新恢复至700万吨以上。进入8月末，港口大豆库存下降相对明显，截至9月2日，港口库存为661.6万吨，粕类油脂的供应压力或短期下降，料进口大豆库存在未来数月将呈持续下降的趋势。
图3、我国进口大豆港口库存
从豆油方面看，目前国内接近120万吨的库存量虽仍属高位，但随着天气转凉，气温整体回落，棕榈油消费份额在油脂层面是逐渐降低的，豆菜油的终端消费将得益于棕榈油的居高不下、大中院校陆续开学，自9月开始，国内节日、假期将纷至沓来，无论从季节性还是集中采购方面，豆油消费环境均要强于棕榈油。
四、美豆丰产预期高涨，南美供应未必乐观
美豆丰产格局对市场影响不可小觑，但对油脂消费的压制作用始终有限。一方面南美的供应问题，初步预期需要明年新季大豆上市才能解除供应偏紧的格局，巴西8月大豆出口量降至382万吨，7月出口量为579万吨，去年同期出口量为516万吨；巴西8月豆油出口量为165，899吨，高于7月出口的73，830吨，但低于去年同期出口的259，872吨。巴西政府已经表示，未来或许需要进口大豆，来维持国内压榨行业运转，直到2017年初新作大豆上市。即便美豆产量有所上调，但鉴于全球对油脂的消费增长与南美的供应缺口，利空作用显得疲软，就粕类油脂而言对于豆粕的价格下行压力更强，现货商更愿意“挺油卖粕”。
南美种植季在未来两个月即将展开，从2016年7月30日-11月6日为地球自转减速阶段，与气象条件相配合，有利于拉尼娜持续到2016年底。目前美国气象局检测相关区域海面温度将至均值以下才刚达一个月的时间长度，未来市场期待的拉尼娜也有较高的出现概率，预计巴西种植季可能遭遇拉尼娜效应的强力干扰，南美大豆等作物明年的供应依然偏紧。
综合基本面情况来看，二、三季度总体偏空的油脂基本面预期正逐步发生变化，期价已充分消化供应端的价格压力，因秋冬季天气转凉粕类消费渐入淡季，短期油厂压榨利润变差，较大概率转为“挺油卖粕”的销售策略，油厂后期开机率回升有限，国内豆油当前偏高的库存将加速消化；且双节前属于下游备货旺季，亦有利于油脂的库存消化。时间节点上，预计9月中旬前由棕榈油领涨，进入9月末期、10月初随着豆油库存逐步消化，届时美豆丰产利空影响已经充分反应，豆油价格将受资金关注。若未来三个月宏观、基本面条件没有巨大变化，棕榈油价格在突破前高后将挑战6000的整数关口，豆油中线上涨的目标位暂定于周K线图的250日均线位置，也就是7100元/吨。技术形态上看，美豆油有低位走强的迹象，国内连豆油指数、郑油指数因面临前期高点，阶段性承压回调，本周棕榈油再次强势领涨，有望挑战前高，将引领豆油期价上攻，建议豆油多单进场，预计油脂类将中长期趋势性走强。
【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。
