资金博弈效应将减弱 动力煤振荡上行可期

　　图为动力煤期现价差

　　近期动力煤期货与现货表现截然相反，期货价格颓势不止，而现货价格却持续上调，期货价格小幅贴水现货。笔者认为，后期动力煤期货市场的主导因素将由资金博弈逐渐回归基本面，动力煤期货价格有望跟随现货价格振荡上行。

　　期货贴水将提振买入套保的积极性

　　动力煤期货与现货价格走势之所以出现背离，一是前期卖出套保者建立的空单，二是机构投资者之间的博弈。10月中旬，动力煤期现价差高达28元/吨，这意味着，如果煤炭企业进行卖出套保，那么基差收益率大于5%，年化收益率超过20%。在此情况下，部分煤炭企业开始在1401合约上进行卖出套保，对期货价格形成一定打压。

　　不过，近期1401合约下跌至550元/吨左右，而秦皇岛港5500大卡的现货价格反而上涨至555元/吨，期货开始贴水现货。为了锁定期现价差收窄带来的利润，前期参与卖出套保的煤炭企业将期货头寸平仓，同时卖出相应的现货。而随着卖出套保者的获利了结，空单对期货盘面的压力将逐渐减弱。与此同时，如果期货贴水幅度进一步拉大，那么反过来又会提升潜在买入保值者参与的积极性。

　　资金博弈效应明显

　　除了卖出套保的压制之外，机构投资者之间的博弈也是打压动力煤期价的主要因素。郑商所10月30日（周三）公布的动力煤期货持仓排名显示，中衍期货席位大举做多1401合约，但是随后期价振荡下行，而当周五期价稍有反弹，该席位则平掉大部分多单。上周一，中衍期货席位继续大量做多1401合约，而大规模资金的异常举动很容易被其他机构围剿，当日中证期货席位平掉其1401合约多单，并于次日大量做空远月1405合约。

　　由于动力煤期货价格重心逐步下移，中衍期货席位多头头寸出现一定幅度亏损，而且鉴于之前该席位更偏向短线操作，因此其他机构投资者做空更加坚决，中证期货席位在1405合约上的空头持仓量为中衍期货席位1401合约多头持仓量的将近两倍。

　　上周五，在动力煤现货价格持续坚挺的情况下，期货价格开盘后便不断上涨，但持续上升的持仓量表明空头并未退缩，空头主力不断加仓抵御多头主力的反攻。由于前期多头被套牢且做多意志不够坚决，当动力煤期价出现一定的涨幅后，多头主力便急于平仓解套，午后动力煤期货的持仓量持续下降和收盘后交易所公布的持仓数据均证实了这一点。数据显示，中衍期货席位的多头头寸减仓幅度接近50%，其他席位多头主力亦有所减仓。笔者认为，上周五正因为多头主力急于解套，才导致午后动力煤期货价格振荡下行，盘面收出较长的上影线，从技术层面来分析，这意味着做多动能严重不足。

　　资金博弈效应会减弱

　　期货贴水将提振市场的做多信心，同时会抑制市场做空的积极性。与此同时，随着

　　多头主力解套离场，资金博弈对期货价格的影响力将逐渐减弱，并且1401合约临近交割月，因而动力煤期价将回归基本面。而从基本面来分析，现货市场旺季需求已启动，动力煤现货价格继续上涨的可能性较大，有望提振动力煤期货价格振荡上行。

　　（作者单位：宝城期货）