美银美林：日本央行会前美元兑日元策略及风险前瞻

　　——日本央行定于4月27-28日举行货币政策会议。在希望满满的开始过后，安倍经济学显然已经失去了动力。日本政府应该如何弥补？对于日本央行来说，下一步行动至关重要。1月份的经验表明，在一个不利的市场中“小举动”是错误的。由于开始两次的声明较为激进，因而日本央行需要尝试构建市场动量，并为之迈出决定性的一步。美银美林(BofA Merrill)认为，如果日本央行将要进一步深化负利率，那么它们应该以QQE(质化和量化宽松政策)的积极扩张作为搭配。

　　具体地说，美银美林预计日本央行会在4月或6月的政策会议上进一步扩大其QQE政策，且前者的可能性较大。美银美林的基本预期是，日本央行的主要刺激举措是将年度ETF购买额度扩大一倍，即从3万亿日元增至6万亿日元。其它可能的举措可能会包括进一步下调负利率水平，但是美银美林同时认为，这不应该成为其主要的政策变化，因为这会带来另一个不利的市场反应风险。此外，美银美林同样也认为日本央行有等到6月份再采取行动的重大可能，但是日本央行似乎等不到6月份，因而在4月份，日本央行需要宣布新的预期，其中包括政策变化的预期。日本人口和债务问题迫在眉睫。日本央行的决定对于日本经济的影响只是一小部分。宽松的货币政策可以刺激经济增长以及通货膨胀，但是接下来安倍经济学仍需为日本经济付出更大的努力。首先，日本政府需要急需通过结构性改革来提高其国内生产总值(GDP)的增长。第二，几乎同样重要的是，日本央行需要对财政政策做出正确的排序。

　　在美银美林看来，日本政府需要推迟上调消费税直到有明确的证据表明，其已经克服通胀紧缩状态。即使威胁要加息，那也是日本政府为了帮助提高其储蓄率。更重要的是，这一政策一直达到一种本末倒置的效果。加息应该是日本税收改革中次要的一部分，而不是改革的核心。高度明显紧缩性的税收增加结合被部分微妙弱化的财政政策，会损害总需求量。

　　美元兑日元的上涨助推日本股市的上涨，但是美银美林表示其将逢高抛售。

　　美银美林表示，因美元兑日元与日本股市具有相关性，所以其预计美元兑日元将在110关口上方保持短暂复苏态势，但是这种相关性影响难以持续。日本央行的ETF购买短期内会直接冲击日本股市的供给和需求，但是其长期内对日本经济以及市场风险情绪的影响尚不得而知，虽然日本央行对日本股票的购买，不可能导致日本的资金流出日本国内市场。相反，日本央行的资产购买可能导致外国资金涌入日本市场，当然这可能是因为外汇对冲原因所致。

　　持续两周的货币市场风险逆转在下周日本央行会议来临之前已经出现大幅修正，因为市场对日本央行的行动预期增至历史高位，但是月内的市场风险逆转不大。

　　这反映出(1)、日本央行行动预期的增加；(2)、由于此前美元兑日元走低以及日元多头头寸的仓位，预计日本央行潜在宽松举措的短期影响较大；(3)另一方面预计中期影响有限。美银美林表示这很大程度上基本符合其此前观点。

　　美银美林认为，由于市场预计日本央行将实施定性的宽松措施，所以逢高做空美元兑日元是一个健全的外汇策略。

　　风险情况1：日本央行除了定性宽松，将进一步降息。市场一致认为负利率(NIRP)尚未对金融市场产生影响，因为市场参与者对负利率有利影响的质疑在增加。日本央行进一步降息很可能会导致市场出现会乱，使得市场波动性加剧，从而可能导致日本央行ETF购买额度的增加对日本银行股的有利影响消除，然而日本房地产信托投资基金将表现突出。

　　风险情况2：日本央行按兵不动。由于市场对日本央行宽松预期的上升，一旦预期落空将会导致美元兑日元以及日本股市的骤然下跌。另外，日本央行在6月政策会议前，仍然可能在5月的财政政策方案宣布时进行宽松，所以美银美林认为即使这次会议日本央行按兵不动，政策预期仍然不会消失，因而这也可能不会导致美元兑日元以及日本股市再次跌至年内新低。