为什么石油公司的“破产”难以实现原油市场的再平衡？

　　——石油行业的逻辑是这样的：随着石油价格的下跌，美国石油公司将会出现破产情况，从而使得美国的石油产量减少，最终导致原油市场供给和需求恢复平衡，并助推原油价格上升。然而，这一循环过程似乎已经远超市场预期，且未来或仍会持续很长时间。国际原油市场的平衡进程之所以需要“额外”的时间可归咎于一个意想不到的因素：破产的石油公司仍在产油。

　　由于国际原油价格出现大幅下跌，破产或者陷入财务困境的大型石油公司数量迅速增加至几十个。事实上，据最近路透社的一项分析显示，石油企业的破产对石油产量的影响较小，Magnum Hunter公司就是最好的例证。

　　虽然Magnum Hunter公司早在2014年12月就申请破产，该公司在破产保护的情况下保持并大幅提高其石油产出水平，导致其产出在2014年年中至2015年年底期间增长约三分之一。这些破产公司在以破产法来“躲避”债券人的同时保持其石油产出全负荷运转。几乎所有Magnum Hunter公司的3000口油井仍处于产油状态，这主要是由于以下几个原因造成的：

　　首先，石油钻井日运行成本仍然远低于当前的原油现货价格水平。虽然钻探新油井的边际效益较低，且不经济，但是继续充分利用原有油井完全符合逻辑。水力压裂井在运转2年之后，其产出水平通常会出现显著下降。因而Magnum Hunter公司以及其它破产公司的石油产量最终会出现下降，但是在这2年的“高效”产出时间段中，这些公司足以产生大量石油。

　　第二，债券人要从债务公司追获最大价值，而在当前市场环境下最好的方法就是让债务公司保持其石油产出。上市石油资产的买卖价差过大，导致破产公司在破产保护期间无法卖出其资产。相反，债券人可以通过令债务公司保持或增加石油产出水平来使其实现价值最大化。这些产出的原油可以存储起来等待获取无风险利润，也可在现货市场上进行出售。无论何种方式，Magnum Hunter公司以及其它破产企业均会按利益最大化行事。然而，不幸的是，这对于国际原油市场以及能源类股票来说均不是好事。

　　第三，破产石油企业的管理层以及石油工人除了一致增加石油产出外，别无选择。在当前石油行业，就业非常困难，特别是对于一个破产的石油企业的高层管理人员来说。管理层会极为配合债权人，以确保其破产企业适用于破产保护而不是进行资产清算。当然，并不是所有的公司均适合进行破产保护而不是资产清算，但是，大多数企业希望进行资产破产保护。因而管理层和员工均会较为配合的大幅提高其公司的石油产出水平，或者至少维持石油产量不变。

　　总的来说，虽然石油市场在慢慢进行着调整，但是这个“再平衡”的过程较大多数投资者预期的要慢。石油企业破产似乎无法平衡原油市场。相反，石油钻井的减少以及石油行业投资的削减将会在未来继续发挥作用，但现在，投资者仍需对此保持足够的耐心。