耶伦为美元“封棺” 风险资产牛市无望

　　美联储主席耶伦北京时间周三(3月30日)凌晨表示，因全球经济仍面临高风险，美联储“谨慎对待”加息是合适之举。耶伦再度释放出“鸽”派立场，美元指数、原油、基本金属普跌，贵金属则反弹上行。

　　分析师们普遍认为，耶伦最新讲话非常鸽派，这使得4月加息可能性很低。不过6月会议及之后是否加息，经济学家们看法不同，有人认为随着通胀的有效回升，美联储将在6月加息；也有人认为耶伦强调加息问题上谨慎意味着6月可能都不会加息。

　　耶伦表示，受中国经济增速放缓和油价暴跌影响，全球经济和金融市场的不确定性增加，此外美国经济数据喜忧参半，这令美国经济面临的风险增加，因此美联储应更缓慢、谨慎地进行加息。

　　耶伦还表示，现在判断通胀攀升能否持续为时过早，今年仍可能会在美联储目标之下。尽管目前通胀预期看似仍然被锚定，但不能将此视为理所当然。

　　耶伦指出，即便利率重新回到零，如果需要，美联储仍有提供政策宽松度的工具。

　　据彭博报道称，耶伦讲话后联邦基金利率期货完全计入下次加息的时间为2017年1月。据CME的FEDWATCH工具称，美国联邦基金利率期货走势现显示，交易商预计美联储在7月升息的机率为46%，低于周一时的51%；交易商预计美联储在9月升息的机率为56%，低于周一的63%。

　　加拿大蒙特利尔银行资本市场资深经济学家Sal Guatieri表示，耶伦最新观点表明，她并不希望在4月份加息，若美国经济在第二季度回升，则仍然存在在6月份加息的可能。

　　文艺复兴宏观公司经济分析师Neil Dutta认为，耶伦讲话最重要的一点是，美联储在加息问题上将会极其谨慎。耶伦最新讲话极其鸽派，这使得6月加息的可能性都很小。

　　从2月中旬开始，以油价为首的风险资产启动了一轮气势如虹的反弹。但这轮复苏行情似乎缺了点什么，那就是避险资产并没有遭到相应程度的抛售。与往常非理性的上涨不同，这一次的反弹显得相当谨慎。

　　在这轮反弹中，一些风险级别高的资产收获了相当大的涨幅。摩根大通新兴市场货币指数上涨了8%，是自其2000年诞生以来第二次在如此短的时间内取得如此大的升势。美银美林垃圾债基准指数则显示，美国垃圾债价格上涨8%，为2009年夏季（当时美国刚刚摆脱经济衰退）以来相同时间跨度内该指标的最大涨幅。

　　美国股市也没有缺席此轮涨势。上周过半的时候，标普500指数已较2月份低点上涨超过12%，创下2011年底以来相同时间跨度的最大涨幅。反弹时间提前了几周的大宗商品价格则创下2010年底以来相同时间跨度的最大涨幅。

　　简而言之，过去六周是全球金融危机以来风险偏好升温推动市场上涨最快的时间段之一。不过，不管新闻报道怎么说，市场并未呈现出疯狂冒险的局面。在风险资产价格上涨之际，1月份和2月初投资者蜂拥买入的三种传统安全资产价格并没有回落。日元、黄金和瑞郎与年初相比仍居高不下，尽管出现过波动，但与2月11日股市和债市触底当日的水平相比几乎一样强劲。

　　这种现象起码是不寻常的。由于投资者会在恐惧与贪婪之间辗转，避险资产与风险资产的价格走势通常是相反的。尽管同样是安全资产的美国国债遭到了抛售，但跌幅远不及风险资产的涨幅。10年期美国国债收益率较低点上涨0.24个百分点，至1.87%。债券价格下跌时收益率会上涨。

　　那么如何解释这种市场担忧情绪与股市和新兴市场惊人上涨并存的现象呢？简而言之，这并非是那种真正让投资者感到振奋的反弹。

　　市场的担忧情绪没有消失，只是对象变了。2月份，投资者担心衰退、通缩、人民币贬值、利润下降、新兴市场过量债务以及低油价造成的公司违约。油价上涨一定程度上平复了这些担忧，使大宗商品相关资产和通胀相关资产价格上涨。这提振了新兴市场、垃圾债和矿业类股，同时使大量资金流出货币市场基金。

　　看一看共同基金的流向。EPFRGlobal的追踪显示，资金已流回垃圾债券基金、新兴市场股票和债券基金以及大宗商品基金。虽然也有资金流出了政府债券，但几乎全都转入了同样安全的通货膨胀挂钩政府债券基金。

　　北京时间08：35，美元指数报95.11/12。