瑞信陶冬：美国就业放异彩 英格兰QE献新猷

　　里约奥运开幕了，英伦ＱＥ上马了，安倍刺激重启了，美国非农惊喜了。世界很精彩，资金增杠杆，带来了风险资产市场上的一场盛宴。上周初期并不顺利，继日本银行之后，日本政府的刺激方案也不让市场感到满意，号称安倍经济学第二套三支箭的２８万亿财政刺激套餐，今年能落到实处的公共开支不过多了４万亿日圆，日股下挫，日圆上升。接下来英格兰银行出马，卡尼在上次例会出人意料地按兵不动，在本次例会上又出人意料地炮打双灯，不仅降息，同时推出７００亿英镑的资产购买计划，英镑汇率和英国国债利率携手下挫。美国人把最好的留在最后，７月非农业就业陡增２５．５万，远好过任何分析员事先的预测，同时前月的就业数据也被大幅上方修正，大西洋(600558,股吧)两岸股市雄起，美德国债下挫，美元威武，黄金失色。芝加哥期交所的ＶＩＸ指数滑入欧债危机后的新低，市场加快增杠杆的步伐。简言之，资金在上周对美国经济、联储意向和刺激政策作出重新评估，市场再拾方向感。

　　美国非农就业在７月份上升了２５．５万份，远好过分析员１８万份的预测中位数，已经很强劲的６月就业也被再调高５０００份。和上月不同的是，这次就业数据中不仅人数大增，收入也大增，时薪环比跳涨０．８％（１月以来之最）。数据公布后，利率期货市场所反映的联储９月加息概率从１８％升至２６％，１２月前加息的概率从３７％升至４７％。毫无疑问，连续强劲的就业数据增大了联储在今年调高利率的机会，８月２７日耶伦在ＪａｃｋｓｏｎＨｏｌｅ的演说更受到万众瞩目。不过，笔者仍未被说服联储会在今年加息。公开市场委员于９月加息的机会不大，因为债市目前没有准备好，而货币当局又不愿意过分刺激市场，制造新的动荡；１２月份加不加息则取决于就业市场能否维持２０万以上的增长势头，工资上涨会否加速。

　　在目前的通胀环境以及全球增长弱势下，笔者认为决策者情愿多等一阵，除非为工资超预期上扬所逼。笔者维持联储明年加息的预判，不过会更关注美国就业市场的动态。从联储的角度看，言语应该略转向「鹰派」，需要重新管理市场预期，年内加息的概率有所增大，不过仍未算大概率事件。

　　英格兰银行上周下调政策利率２５点，开启６００亿英镑国债和１００亿公司债的资产购买计画，推出对银行的低利率融资专案。货币政策委员会的措施，力度大过市场预期，直接影响了债市和汇市的走势。这是英国２０１０年以来最大的货币政策举措，被视为英国应对「脱欧」所带来经济衰退的第一招。笔者预计政策利率还有２０点左右的下调空间，财政扩张计划也可能在秋季出台。ＢＯＥ的ＱＥ措施对安抚市场情绪有直接帮助，但是未必能刺激到实体经济。英国脱欧是一场制度危机，对于经济所造成的冲击主要来自不确定性引发的投资下降。这种不确定性不消除，投资不会因为资金成本下降而重新上马。英国政府在退出谈判上愈拖，投资者的疑虑就愈大；财政刺激措施对支持经济增长的作用会更明显一点，但是脱欧程式一日不清晰，英国在欧洲的新地位一日不清晰，民间投资便一日无法恢复正常。英国央行大幅下调了今年下半年的ＧＤＰ增长预测，不过仍维持些微正增长。笔者预期英国经济会陷入衰退。