美元蝴蝶扇动资产联动新飓风
“美元先生”是资本市场里的老法师，它常常一语定乾坤。2011年4月底，美国前财长盖特纳一语惊人：强势美元符合美国利益，绝不刻意让美元贬值，以获取经济好处。随后5年里，美元指数一路飙升，从73点直奔100点，累计涨幅高达40%。
去年底，美联储正式启动酝酿多时的加息操作，意料之外的是“美元先生”却突然转向。数据显示，今年以来，美元指数最深跌幅达9%左右。5月6日夜里，美国发布的非农数据不及预期，一些国际投行预估加息节奏将显著放缓，年内或仅有一次加息。
美元是全球使用最广泛的结算货币，黄金、原油等大宗商品均以美元计价。业内人士表示，虽然美联储要维持强势美元地位，但也担忧“美元先生”砸到自己的脚，因为强势美元和低油价对外部环境的冲击也会波及美国，使得经济复苏面临强大的阻力，尴尬之下，未来美元“霸主”地位可能会逐渐减弱。
□本报记者 官平
“美元先生”为何突然转身
2016年过去的4个多月，“美元先生”已经表现出强劲的下跌势头，这与美联储去年加息的节奏显得很不合拍。
这种状况令一些国家的央行陷入尴尬境地，包括欧盟与日本。日本央行屡屡“放水”，但日元却开始升值。数据显示，5月6日，日元?睹涝??.9335，今年以来累计涨幅超过了12%，同期欧元?睹涝?欠??%。
而在去年，做多美元、做空其它一切货币成为了最赚钱的套利交易之一。不少国家的经济学家均指出，外汇市场“一边倒”情况已经非常明显，2015年美元非商业性净多头合约平均超过55000手，创纪录新高。而欧元及商品货币如加元和澳元则成为主要受害者，净空头头寸创下历史新高。
“一边倒”的局面实际上在此前已经存在了两三年。但就像在船的一边不断增加货物，什么时候船会翻？“一边倒”会不会带来巨大的全球性后果？所谓经济全球化之下，谁又能独善其身？这也是美联储所担忧的。彼时，业内人士预测，美元已经接近顶峰。
上一次也就是1997年，美元出现相似的涨幅造成的后果对全球经济影响并不好。多年来新兴经济体的政府和公司借入美元借款，美元走强导致大量货币从这些国家流出，并导致各种各样的金融危机，包括亚洲金融危机。
就在去年11月，美联储副主席费希尔曾警告称，强势美元正在冲击美国经济。他指出，美元兑主要贸易伙伴货币的汇率自2014年7月以来已经上涨约15%，这是一个“大幅度但并非前所未有”的移动。美联储的计量经济模型显示，美元上涨10%将使一年后出口减少3%，三年后减少7%或更多。美元上涨对贸易的冲击首先会体现在制造业上面。上个月工业产出同比变化下降至接近于零的水平。这显然是一个警告，在自1960年以来的8次衰退中都出现过。
尽管处于长期（但是缓慢）的复苏中，美国经济的许多方面仍然脆弱。宝城期货金融研究所所长助理程小勇分析指出，今年以来，美元指数持续下跌，最重要的原因是随着全球金融市场动荡，新兴经济体尤其是中国经济增速放缓，美国经济也难以独善其身，美联储加息步伐一再推后，欧洲和日本等经济体货币宽松基本上达到极致，纷纷实施负利率，从而从利率变动非对称来看，美元指数被动上涨的动力衰竭，套息交易平仓导致日元和欧元大幅反弹。
“日本、欧洲量化宽松边际失效触发滞缩风险，导致了日元、欧元兑美元升值，此外美国经济数据持续弱化，令市场产生联储加息时间延后的预期。”混沌天成期货研究院院长叶燕武说。
美银美林全球经济研究联席主管伊森·哈里斯在接受媒体采访时说，美联储目前非常抗拒风险，对通胀回升有更多耐心，加之整体经济数据不算强劲，美联储将推迟至9月加息。此前，哈里斯预计美联储会在6月加息。
黄金原油“挂钩效应”仍强
美元大幅变动，牵动着资本市场的敏感神经，并引发了不少“多米诺骨牌效应”。除了其他币种以外，还包括黄金、美元等大宗商品市场。
长期跟踪研究黄金市场的上海中期期货研究所副所长李宁对中国证券报记者表示，今年以来，黄金与美元指数依然维持着反向变动的关系，这使得美联储何时加息及加息预期仍将是影响黄金价格变动的主要因素。
“从相关性的历史表现来看，黄金与美元的负相关性呈走强趋势，1970年以来二者的相关性是-0.52，2000年以来二者的相关性是-0.66，2010年以来是-0.72，2016年以来是-0.80。”李宁说。
黄金钱包首席研究员肖磊指出，美联储自去年末启动加息周期，目前看遭遇到了非常强大的压力，美联储连续放弃了两次加息窗口，说明对整个美国经济的预期并不乐观，最主要的是经济增长和外围货币市场问题。美联储货币政策目前更倾向于保证经济增长和维持美元弱势，如果美元因加息预期持续走强，美国出口市场可能会遇到更大的压力，在出口占美国GDP持续上升的当下，对美国经济不利，因此说美联储实际上也在有意压低汇率。
根据CME跟踪的市场利率期货指标来看，今年年底前美联储再次升息的概率已经跌至60%以下。按照过去历史加息周期的参考而言，首次加息后美联储再次升息的概率至少在60%或70%以上，因此从目前阶段而言，美联储二、三季度维持观望的可能性依然偏大。
受美元走弱影响，今年黄金走势表现抢眼，年初以来涨幅逾21%。
东吴期货贵金属分析师万涛分析指出，在横盘近2个月时间后，金价突破了前期1284美元的高位，近期这波快速上涨，是投资者对于美国经济前景忧虑的情绪体现。美联储加息预期降温，一季度GDP数据表现差于预期。美元受压下行，日元走强同时引发市场避险情绪升温，以美元计价的国际金价受到提振。
业内人士表示，黄金价格围绕美元进行波动，实际上也是美元强势的体现。
叶燕武指出，美元强势主要体现在商品货币国家货币和过于依赖美元债务的经济体货币，各国实体经济结构的差异决定了外部大宗商品价格波动对国内通胀的传导机制不同，如对原材料进口依存度高的国家一般对外部输入性通胀敏感；因此，投资者资产配置的选择因风险偏好的不同而有所差异，配置美元更多是从安全性和流动性的角度考虑。
美元走弱，其他货币回升，通胀风险开始显现，这也是黄金价格上涨的间接原因之一。对此，程小勇进一步表示，从2016年一季度来看，美元指数实际上开始走弱。因此，这和国际性大宗商品在一季度反弹有明显的验证作用，而美元大幅波动，一方面验证美元实际利率和持有商品的机会成本；另一方面美元走弱会刺激油价走高，从而推动其他国家通胀回升。
配置美元资产必须谨慎
如前文所述，做多美元，做空其它货币成为去年最赚钱的套利交易，但这种好事可能并不能持续。今年以来，这种套利交易已经被证明是错误的。因此，配置美元资产必须谨慎。
程小勇表示，从资产配置角度来看，2015年是很好的窗口，因美联储加息预期下，美元兑其他货币走强，从而实现了美元汇差收益增值。居民在2015年纷纷削减美元债务增加美元资产是正常的投资活动。不过，2016年随着美元走弱，人民币企稳反弹，这种美元的资产配置活动正在减弱。
格林大华期货研发总监李永民指出，尽管美联储进入了加息周期，但近几个月来，美国实体经济波动较大，依然比较脆弱；全球经济也缺乏新的经济增长点，这就导致美联储加息节奏逐步放缓。
但李永民认为，从当前阶段看，美国是表现最好的经济体。因此，美元在今后缓慢升值或保持在高位仍是大概率事件，而欧洲、日本以及新兴发展中国家经济复苏过程中仍面临诸多问题。中国目前正处于三期叠加阶段，传统的经济增长动力有所减弱，传统的调控手段逐步失效，而新的经济增长动力还未形成，预计未来一段时间内，中国经济增速可能还会下滑，但随着经济结构调整完成，中国经济发展的质量会有所改善。因此，今后的资产配置中可适当增加美元资产。
从4月中旬起，美元经历了一波杀跌，但日本央行按兵不动，令市场大感意外。日元作为全球传统的套息货币，当美联储加息节奏放慢，全球游资即刻停止跨市场套利交易（俗称unwind），前期拆借日元买入美元作投资的场外投资者迅速平仓止盈，归还日元引发日币被动升值。
万涛表示，这是因为过去非常规的超低利率货币政策已经提前消耗了美元对欧元和日元的升值“福利”，在全球经济依然弱复苏增长且金融市场动荡不安的环境下，欧洲和日本的央行继续下调的空间大幅收缩。
此外，万涛还表示，美元指数过去三个月的震荡下跌与油价形成明显负相关。油价走强与来自基本面的修复有关联，各大主要核心产油国经历了几轮油价杀跌的恶性竞争环境下，各国财政收支情况出现了恶化，反映到金融市场方面，油价和股市的高度相关性，令投资者抛售风险资产，追求低风险收益，黄金获宠爱。
国泰君安证券首席宏观分析师任泽平日前公开表示，美国今年不会出现超预期的加息，一方面美国基本面不支持，另一方面在大选周期不会采取过紧的政策，所以今年或许还将有一次或者两次的加息，一次加息是大概率事件，外部环境对中国还是有利的，“不建议投资者配美元，没有超预期的加息也就意味着美元不会超预期走强，没有升值价值，反观在中国，仍有大量的投资机会。”
