美元否极泰来 人民币好日子到头了？

　　□本报记者 张勤峰

　　5月以来，随着美元加息预期“触底反弹”，美元一扫此前三个月的颓势，走出一波持续近三周的反弹行情。与此同时，人民币兑美元自月初以来则持续走低，目前已跌至过去三个多月的低位，这应该是继去年底今年初之后，近一年时间里，人民币兑美元最明显的一轮贬值。在不经意间，人民币汇率又成为银行间市场上的热门议题，沉寂了一段时日的看空人民币的声音再次不绝于耳。

　　市场人士指出，美联储升息预期的向上修正，支持美元汇率触底反弹，但考虑到美联储6月加息与否仍存悬念，美元阶段性上涨持续性还有待观察。从境内外市场来看，人民币兑美元贬值预期有所抬头，但尚未成为一致预期，这与去年底今年初时有很大不同。未来若美元重回震荡，人民币兑美元汇率也可能重回箱体震荡格局。不过，从中期来看，美国经济改善支持美联储继续加息，欧元区和日本货币仍将继续宽松，经济增长和相对利差仍支撑美元保持强势，且美元前期调整为上涨腾挪了空间，未来上行风险大于下行，人民币兑美元仍存阶段贬值压力，保持人民币汇率基本稳定预计仍将是货币当局的重要目标。

　　美元加息预期触底反弹

　　近期对全球金融市场影响最显著的因素莫过于市场对美联储加息预期的向上修正。上周，美联储公布的4月FOMC会议纪要及相关言论超预期“鹰派”，加上所谓的“缩表”测试，促使市场对美联储加息预期向上修正，在推动美元进一步走强的同时，在全球外汇、股票、商品及债券市场上引发了一系列的连锁反应。

　　美联储4月会议纪要所展现的鹰派姿态，让市场完全猝不及防。从联邦基金利率期货的隐含加息预期来看，在4月会议纪要公布前，市场预期6月美联储加息的概率只剩下4%。4月会议纪要却显示，与会者对6月加息的讨论比市场预期的要多得多，6月加息可能性并未被完全排除。此外，偏“鸽派”的纽约联储主席杜德利继续“煽风点火”，提示6月有加息可能。同时，美联储宣布将开展小规模债券出售，被解读为进行资产负债表收缩测试。不难想象，当这些紧缩信号叠加在一起，会对市场预期产生怎样的震撼。据数据显示，在4月会议纪要公布后，市场预期6月加息概率一下子就回到了30%以上。

　　对于美元来说，今年3月以来饱受加息预期弱化之苦，加息预期的再度升温，自然成为美元上涨的强劲动力。上周美元指数重新站上95点，反弹至近两个月高位。

　　美元指数于去年12月初短暂站上100点关口，在十年来首次加息兑现后转入高位盘整，今年2月份之后则逐渐进入下跌通道，这背后与美联储“二次加息”预期逐步转弱紧密相关。联邦基金利率期货显示，市场对美联储二次升息预期在3月FOMC议息会议前达到高点，而后因美联储耶伦会后发表了超预期鸽派的言论，市场对美联储6月加息的预期一降再降，加之美国一季度经济数据偏弱、4月劳动力市场出现复苏放缓迹象，到5月中旬，市场对6月加息预期已经淡化到降无可降的地步。美元指数则在5月3日一度跌破92，降至过去一年多低位。

　　如果说美指在去年12月就突破100点，反映的是市场对美国经济及美联储政策预期过于乐观的话，那么本月初，美元指数跌破92，市场对6月加息预期跌得只剩下“零头”，则透露出市场预期可能有些过于谨慎。在此背景下，月初以来，陆续有研究机构提示，美联储加息预期已降无可降，要警惕“反向预期差”刺激美元重新走强。而自从5月3日触及一年多低位以来，美元在近三周时间里确实走出了一波反弹。

　　美元近期的走势，简直就是对否极泰来的经典诠释。市场机构指出，在市场对美联储二次预期降到较低水平后，未来美元可能对边际利好做出更积极回应，基本上可以确定，美元于5月初已创下阶段性底部，未来继续大幅下行的风险不大。

　　美元满血复活 人民币承压走弱

　　随着强势美元卷土重来，近期非美货币兑美元纷纷示弱，人民币兑美元汇率亦再度转入弱势下探格局。不经意间，人民币贬值风险已再次成为银行间市场上的热门议题。

　　人民币兑美元汇率中间价方面，5月3日，该中间价设于6.4565元，创去年12月16日以来最高，此后转入持续震荡下调。本月19日，人民币兑美元中间价单日下调315个基点至6.5531元，创了今年2月2日以来3个多月新低。24日，该中间价设于6.5468元，较上日下调13个基点，继续在6.55元一线徘徊。

　　市场价格方面，5月初以来，境内外人民币兑美元即期汇率双双走低。5月23日，境内银行间外汇市场上，人民币兑美元即期汇率最低至6.5585元，创2月15日以来新低。香港市场上，离岸人民币兑美元即期汇率5月18日一度跌破6.58元，亦为2月初以来低位。24日，在岸人民币汇率16：30收盘价报6.5567，跌48基点；香港离岸人民币继续在6.56一线做窄幅震荡，截至16：30报6.5641，跌24基点。

　　5月初以来的这一轮贬值行情，应该是继去年底今年初之后，在近一年时间里，人民币兑美元出现的最明显的一次贬值。不过，从境内外市场来看，人民币兑美元贬值预期虽有所抬头，但尚未成为一致预期，这与去年底今年初时有很大不同。

　　市场人士指出，近期人民币兑美元贬值主要受美元阶段性走强所致，而去年底今年初，人民币汇率既受美联储升息预期影响，也是市场对中国经济预期悲观的反映，当时中国面临的资金流出及居民换汇压力相当大。

　　市场人士指出，美联储升息预期的向上修正，支持美元汇率触底反弹，但考虑到美联储6月加息与否仍存悬念，美元阶段性上涨持续性还有待观察。事实上，不少机构仍认为，美联储于6月再次加息的概率仍偏低，且英国脱欧闹剧结束后英镑、欧元可能走强，将限制美元指数进一步上涨。与此同时，中国经济在一季度出现一定企稳向好迹象，虽然4月份数据再次转弱，但市场多不认为经济会再次出现快速下滑，对经济的信心较去年底今年初时有所恢复。此外，月内披露的4月外汇储备、银行结售汇数据表明，资本虽然仍在外流，但流出速度较3月进一步放缓。外管局有关人士亦表示，居民结汇意愿较前期有所回升。

　　从外汇市场盘面上看，近期人民币兑美元有所贬值，境内外市场价差还一度扩大至400基点以上，但随着美元近几日涨势放缓，人民币跌势已放缓，两地价差也重新收窄。目前，人民币兑美元汇率中间价与即期市场价以及境、内外即期汇率的价差均不大，且人民币兑美元即期询价成交量不高，显示市场汇率预期仍相对稳定，至少还未形成一致的贬值预期。

　　市场人士指出，倘若美元重回震荡，人民币兑美元也可能重回箱体震荡格局，过度担忧人民币贬值风险并不可取。

　　防止贬值失控仍是外汇管理重点

　　不过，外汇分析人士认为，从中期来看，人民币仍将面临来自美元走强、中国经济基本面、跨境资金流动等造成的多重压力，人民币兑美元仍存阶段贬值压力，在此背景下，保持人民币对一篮子货币基本稳定预计仍将是货币当局的一个重要目标。

　　从中期来看，美元上行风险已大于下行，美国经济改善将支持美联储继续加息，欧元区和日本货币仍将继续宽松，经济增长和相对利差仍支撑美元保持强势。

　　研究机构指出，前期美联储加息节奏相对较慢，一方面是因为短期经济复苏放缓，另一方面是美国通胀走势较弱。由于美国企业部门加杠杆，居民部门杠杆率逐步企稳，美国经济增长仍有支撑。同时，随着工资增长加快以及原油价格反弹，核心通胀或逐步回到目标附近，今年美联储加息1-2次的可能性较大。而欧元区和日本的私人部门杠杆率继续回落，经济复苏前景不乐观，预计欧央行和日本央行将继续进行货币宽松。美国经济复苏相对欧日较好以及美国货币收紧对比欧日货币宽松，意味着美元仍将处于相对强势，美元指数在经历前期调整后有可能逐步重回升值通道。

　　就中国经济而言，L型走势可能长期持续，倘若美元走强，则可能对年初以来略有改善的出口再次形成冲击。在中国潜在资本回报率下降的背景下，资本流出的局面一时难以扭转，居民资产也存在多币种配置的内在需求。综合起来看，分析人士认为，汇率贬值依然是当前及未来一段时间人民币将面临的首要风险，防止人民币再次出现类似去年底今年初的恐慌性贬值仍将是货币当局汇率调控的重点，在人民币兑美元波动可能加大的情况下，货币当局将更加倾向保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。