征服三座“大山” 李小加规划香港离岸人民币业务路线图
5月24日，港交所行政总裁李小加在第三届人民币定息及货币论坛上发表了讲话，在讲话中，他对香港的金融市场发展提出了明确的目标和规划，未来三年争取让香港成为中国国民财富与金融资产的离岸配置中心、定价中心和风险管理中心，而要完成这一目标，就必须要征服股票、大宗商品和货币这三座“大山”。
目前，人民币正式纳入SDR在即，去年的汇率改革也加大了国内市场对于对冲汇率风险工具的需求。香港作为目前最重要的人民币离岸中心，正在为这一机遇期作准备，开发并推出更多的新产品，以满足市场需求，进而巩固香港作为最重要的人民币离岸中心的地位。但效果如何，还有待市场检验。
本报记者 陈植 上海报道
导读
在多位香港金融业内人士看来，港交所之所以推出一系列离岸人民币业务创新举措，最大目的就是捍卫香港的离岸人民币中心地位。
随着人民币国际化进程加速，全球各个金融中心都在努力谋求离岸人民币定价清算中心，令香港倍感压力。
5月24日，港交所行政总裁李小加发表讲话称，人民币几年前已经成为国际支付货币，并逐渐变成国际投资货币，今年将被国际货币基金组织（IMF）纳入特别提款权（SDR）货币篮子，正式成为一种国际储备货币，这将是港交所攀登货币业务这座大山的大好时机。
为此，他给港交所离岸人民币业务拓展设定了三大步骤，即搭平台、发产品、互联互通。
在业内人士看来，李小加此番表态，预示着香港将会加大离岸人民币业务的创新力度，捍卫自身的离岸人民币清算定价中心地位。
在李小加看来，港交所的愿景，就是成为中国国民财富与金融资产的离岸配置中心、定价中心和风险管理中心。要想完成这一使命，香港金融市场就必须征服股票、大宗商品和货币这三座“大山”。
不过，要迈过这三座“大山”，并非易事。
李小加坦言，目前，港交所股票业务相对成熟，接近达到“山顶”，未来将集中做好与内地证券市场的互联互通；在收购伦敦金属交易所（LME）后，港交所大宗商品业务已经走到了半山腰，未来会将精力放在实现国际与内地联通、期货与现货市场的联通；至于货币业务，港交所前些年做完了热身运动，现在开始向上攀登。
多举措捍卫香港离岸人民币中心地位
要攀登货币业务这座“大山”，港交所正在酝酿一系列业务创新。
在搭平台环节，2013年港交所专门为人民币产品设立了场外结算所，为内地、香港以及海外的机构提供安全便捷的场外结算服务。去年，这个场外结算所已具备为美元/离岸人民币互换产品提供结算服务的能力，一旦获得监管批准，港交所将迅速推出这项场外结算服务。未来，港交所还将不断升级和完善场外结算所的服务，为更多人民币定息及货币产品提供结算服务。
在发行人民币产品环节，港交所将进一步丰富产品形态——继美元兑人民币期货合约成为全球最活跃的人民币期货品种后，5月30日港交所将推出欧元兑人民币、日元兑人民币、澳元兑人民币及人民币兑美元期货四种新的人民币期货。
与此同时，港交所还计划年内推出以人民币及美元计价的双币黄金期货，令黄金产业上下游产业公司与投资者更好地规避汇率风险，以及不同黄金计价货币所产生的价差风险。
在互联互通环节，港交所打算先从债券现货领域入手，利用沪港通的经验探索，与内地市场建立“债券通”，丰富香港的固定收益类现货产品。在建立现货市场的同时，港交所逐步以此为基础，向债券指数和债券指数期货延伸。
在多位香港金融业内人士看来，港交所之所以推出一系列离岸人民币业务创新举措，最大目的就是捍卫香港的离岸人民币中心地位。
此前，随着中国内地相关部门与越来越多国家地区签订人民币互换协议，并在当地建立人民币清算体系，令人民币跨境清算对香港平台的依赖度有所降低。比如新加坡与中国台湾地区先后建立了各自的人民币清算渠道，令相关人民币跨境清算业务无需通过香港进行，无形间削弱了香港在离岸人民币清算领域的市场份额。
在多位金融业内人士看来，这也给予其他国际金融中心后来居上的机会——随着新加坡、伦敦等金融城市设立人民币清算体系，它们一方面可以沉淀大量离岸人民币存款，为当地人民币业务创新奠定基础；另一方面也有助于吸引众多与中国企业拥有业务往来的跨国企业落户当地，带动当地经济发展。
一位香港银行人士坦言，近期香港的离岸人民币中心地位有所削弱，还在于香港相关部门基于维护金融稳定的需要，对人民币业务的监管较为严格，而新加坡、伦敦等金融城市则借助相对宽松的金融监管氛围，大力推动离岸人民币衍生品市场发展，与香港形成不对称竞争格局，迅速扩大离岸人民币业务市场份额。
“今年初人民币汇率大幅波动期间，新加坡不少金融机构曾在场外市场推出人民币兑欧元、人民币兑日元等期权类产品，吸引持有欧元、日元头寸的对冲基金前往认购，对冲人民币贬值风险，但香港这类期权类产品受到较严格的监管，无法大规模推广，错失了扩大人民币汇率衍生品市场份额的机会。”他透露。
在他看来，考虑到新加坡等金融中心的人民币金融产品运作相对成熟，港交所此次酝酿推出的多项离岸人民币创新业务能否获得预期的市场效果，还有待观察。
以人民币计价的黄金期货为例，上海自贸区也有类似的交易品种，这就需要港交所不断提升配套服务措施，包括提高黄金贸易结算的操作便捷性，仓储物流设施安全性，市场交投活跃度等，吸引更多投资者与黄金产业链企业前往港交所参与交易。21世纪经济报道记者多方了解到，目前香港金融市场最关心的，是在推出以人民币计价的黄金期货后，港交所将如何借助LME平台做大以人民币计价的大宗商品贸易版图，提升自身离岸人民币业务市场份额。
“此前，市场判断港交所之所以高价收购LME，一个重要意图就是借助LME在全球金属交易领域的地位，大力拓展以人民币计价的金属交易品种，借助中国经济快速发展对贵金属的旺盛需求，吸引全球各大金融机构参与人民币计价的金属交易，以此做大离岸人民币业务范畴。”一位香港投行人士表示。不过，港交所的相关布局略显迟滞。
多位金融业内人士分析，这可能是受到欧美国家相关部门的压力——一旦全球金属交易转由人民币定价，将很大程度动摇美元、欧元在全球大宗商品投资贸易结算的市场份额，削弱美元欧元在全球金融市场的地位。
一位接近港交所的知情人士则解释说，当初港交所之所以收购LME，主要是借助LME平台切入大宗商品交易领域。未来港交所在大宗商品领域的发展方向，将是实现国际与内地的联通、还有期货与现货市场的联通。
港交所力推人民币指数的算盘
在港交所即将推出的一系列离岸人民币创新业务里，全球首只可交易人民币指数的面世，吸引了大量对冲基金与金融机构的眼球。
在一家香港银行外汇交易员看来，这个人民币指数出台的现实意义，是让香港金融市场拥有自己的离岸人民币汇率定价参考样本。
此前，香港离岸人民币汇率一直缺乏权威的定价基准，多数市场交易者便将香港人民币无本金交易远期市场（NDF）的交易价格，视为离岸人民币汇率的基准价格。
“本质上，NDF是一个赌场。”这位银行外汇交易员直言，比如不少对冲基金认为6个月后人民币兑美元汇率会跌至6.8，其实他们在豪赌中国央行是否屈服外汇储备大幅下降、结售汇逆差扩大的双重压力，默许6个月后美元兑人民币中间价触及6.8以上。若中国央行顶住市场压力保持人民币汇率基本稳定，对冲基金的豪赌便以失败告终，到时NDF市场人民币交易价格很可能随着对冲基金资金撤离而大幅波动，导致汇率风险加大。
在他看来，这种颇具赌博性质的NDF定价机制，难以持久作为香港离岸人民币汇率的定价基准。香港金融市场需要一个更具参考价值，更贴近境内外人民币汇率实际波动趋势的定价参考工具，而港交所即将推出的人民币指数，将弥补了这个空白。
不过，市场交易者要接受这个全新的人民币指数，可能需要一段时间。目前，多数对冲基金对人民币汇率走势的判断，主要借鉴CFETS人民币汇率指数与人民币兑SDR一篮子货币的汇率波动，再参照前一个交易日人民币汇率收盘价进行综合评估。
“除非这个人民币指数能与离岸人民币汇率走势具有极高的关联度，对冲基金与市场交易者才会考虑将它纳入人民币投资模型。”一家美国对冲基金经理张刚表示。
但他强调，随着全球首只可交易人民币指数的面世，香港在离岸人民币汇率定价领域的争夺战里，目前处于领跑地位。
“其实，这个人民币指数的市场价值，将会在人民币纳入SDR后得到体现。”他分析说。一旦人民币纳入SDR货币篮子，越来越多国家央行与国际大型金融机构将配置更多的人民币债券类资产，鉴于资产流通变现的便利性与安全性，这些大型金融机构需要一个编制方法高度透明、拥有较长历史数据参考的人民币指数，作为其汇率交易的参考依据，令港交所这个人民币指数迎来巨大的发展空间。
李小加也指出，随着人民币加入SDR货币篮子，加之内地不断提高直接融资比例，以及内地债券市场的逐步对外开放，未来十年人民币债券市场规模可能将增长1-2倍。(编辑 谭翊飞)
