叶檀:人民币当前汇率足以支撑国内资产品价格

　　叶檀

　　人民币汇率最近几个交易日又现下跌，但它的影响已经从去年8月以来的世界级事件，下降为市场级的小事件。

　　最近人民币对美元汇率中间价下跌，是中国央行提前应对美元加息的举措，跟其他事关系不大。从人民币对美元中间价下降，目前还看不到某些悲观人士所预测的房地产泡沫崩溃、资源价格崩溃等前景。

　　美元加息预期越来越强烈，基于联邦基金期货合约的走势，截至5月31日，美联储6月加息概率从4月底时的12%上升到了24%，年底前加息概率高达74%。美元指数5月份累计大涨3.7%，创2014年9月份以来最大单月涨幅。

　　6月1日，人民币对美元汇率中间价环比下调99个基点，报6.5889，再创2011年2月以来的新低。从5月30日开始，在连续3天中，人民币对美元中间价下跌了399个基点，贬值幅度达0.6%。今年以来，人民币对美元中间价下挫达到1.47%，仅次于去年8月的2.6%。

　　去年8月人民币汇率一度出现快速下跌，全球市场跟着人民币的节奏一起坐滑梯，多数情况下形成股汇双跌。这在当时成为全球市场的大事件。然而今年以来，人民币虽出现小幅贬值，但市场却波澜不惊。

　　首先，人民币实际有效汇率没有太大变化。现在是美元与一篮子货币双通道，美元涨，人民币就钩住一篮子货币；一篮子货币涨，就钩住美元。

　　据路透社报道，6月1日，中国外汇交易中心公布，其计算的2016年5月31日CFETS人民币汇率指数为97.15，较4月末升值0.03%。中国外汇交易中心参考国际清算银行（BIS）货币篮子、SDR货币篮子计算了人民币汇率指数，2016年5月31日上述两个指数分别为98.44和96.21，较上月末分别升值0.39%和贬值0.86%。由此看来，这是一个非常稳健的数据。

　　路透社5月31日计算的CFETS人民币汇率指数为97.15，较上日微贬0.15%。其他两个人民币汇率指数同样存在不同程度下跌，其中SDR篮子指数微贬0.17%至96.21，BIS篮子指数微贬0.15%至98.42。

　　与2015年之前相比，人民币汇率确实在下行。根据BIS公布的数据统计，1到4月名义有效汇率累计下跌3.65%，实际有效汇率则累计下降3.05%；而去年人民币实际有效汇率涨3.93%，名义有效汇率涨3.66%，均现连续6年上升。现在，连升势头结束，人民币区间震荡，对美元走势如何，取决于美元指数上升到多高。

　　6月1日下午亚市美元指数为95.64，已经处于2008年以来的最高位。如果美元继续上升，到达2002年120.28左右的高位，那么人民币对美元汇率有可能继续走低，但大幅贬值的可能性却肯定不大。如果美元一次性升值到100以上，全球市场将会发生天翻地覆的变化，从石油、黄金到其他大宗商品，甚至再发生一次东南亚金融危机、欧债危机都有可能。

　　据Wind资讯统计，20世纪90年代以来，美元指数共计有两段时间维持在100点以上，分别为1989年5月15日至1989年9月22日，以及1997年7月30日至2003年4月15日期间，分别直接对应着日本金融危机以及亚洲金融风暴。

　　其次，被打怕的外汇交易员不敢轻易做空人民币。

　　对境内人民币流出控制已经趋紧，而今年以来香港市场出现人民币隔夜拆借利率跳涨、人民币流动性一夜之间干涸的情况，别忘记了1月12日拆借利率高达66.8%的异象。想跟央行玩坏，现在的交易者还嫩了点儿。要平平安安地做空人民币，还不如简单一点做空澳元、南非矿业股呢。

　　第三，人民币汇率即使下跌，也不会带来境内资产品价格的下跌。中国央行要确保的是国内通胀可控，以及人民币实际有效汇率可控，否则会存在资金外流的风险。

　　无论如何，美元从量化宽松、从零利率恢复正常是个大事件，这意味着其他国家的货币必须跟随恢复正常。按照目前的情况，人民币要支撑中国国内的资产品价格是不会有任何问题的。