人民币长期贬值压力犹存

　　近期，随着美联储加息再次推迟，人民币汇率贬值压力明显舒缓，甚至还出现大幅升值。为何当前人民币汇率一改去年11月至今年1月大幅贬值的趋势而企稳回升呢？这主要和几个因素有关。

　　2015年年底至今年1月，人民币大幅贬值一度引发全球金融市场动荡，也导致中国A股市场波动加剧，稳定汇率成为2月中国央行的主要工作。

　　此前在上海G20会议召开之前，美国财长Jacob Lew表示，人民币估值过高还是过低并不总能得到一个简单的答案。他认为，中国必须允许人民币在市场中自由升贬。会后，各国达成提振全球增长，避免竞争性贬值的共识，中国也承诺人民币不具备大幅贬值的基础，人民币贬值压力有所缓释。

　　不过，伴随人民币汇率稳定的是外汇储备持续下降，稳定汇率的成本很高，且当前人民币汇率稳定并不代表贬值压力已经消除。数据显示，2月末，中国外汇储备3.2023万亿美元，同比下降18%，环比降幅为0.88%。

　　支持人民币汇率稳定的另一个因素是美联储加息推迟。3月17日，美联储宣布维持利率不变并公布预示今年升息次数减半的点阵图，离岸人民币兑美元飙涨并一度触及6.4801，逼近不久前触及的3个月高点。

　　值得注意的是，尽管美联储维持利率不变符合市场预期，但美元指数随后出现如此大的跌幅，却令市场吃惊不小。一个重要的原因是，市场判断美联储今年实际加息次数可能远远低于市场预期值，令原先押注美元加息升值的利差交易资本迅速撤离美元。

　　此前，多数金融机构已经不再相信美联储会在今年加息两次，甚至有不少机构预测美联储今年可能不会加息。究其原因，是美联储在此次议息会议上多次提到“全球经济和金融市场发展存在风险”，这让市场普遍认为，美联储利率决策机制正出现重大转向——原先看重经济数据，如今将外部经济风险放在利率政策变化的首位。

　　此外，外汇市场有一个异常的情况，以往欧洲央行和日本央行扩大宽松都会使得欧元兑美元和日元兑美元贬值，但是在3月央行议息会议之后，欧元兑美元不跌反涨。与此同时，日本央行扩大负利率之后，日元兑美元也出现明显的跳涨。导致这种异常情况的原因可能是套息交易平仓所致。

　　自2011年欧债危机以来，欧元兑美元就持续贬值，且随着美联储在2014年结束量化宽松，美元实际利率企稳回升，欧元利率不断走低，借欧元购美元、美元资产的套息交易备受投资机构青睐。而日元也是如此，在美国实施QE到退出期间，日元兑其他货币均出现先跌后升的情况，借入日元交易再次出现有利可图的机会。原因在于日本人口老龄化及长期通货紧缩问题仍然得不到解决，在其他发达国家开始复苏时日本经济仍然低迷，加上金融危机带来的冲击仍未能消除，加剧了日本经济的衰退，近年来日本的QQE政策正是在此背景下施行的。

　　然而，从3月美联储、欧洲央行和日本央行的会后申明来看，美联储不大可能忽视外部影响而独自加息；欧洲央行行长德拉吉表示没必要进一步降息；而日本央行尽管扩大负利率空间，但未来资产购买规模受限，因此从息差空间来看，继续借日元和欧元购入美元或美元资产收益有限，叠加美联储加息依据的转变，导致大规模套息交易平仓，从而使得美元供应大增，欧元和日元阶段性供应紧张，这也缓解了人民币贬值的压力。

　　芝商所首席经济师Bluford Putnam认为，人民币的确存在贬值压力，中国的出口国经济不是停止增长，就是增长非常缓慢，5%的贬值对刺激出口仍是零效应。雪上加霜的是，资金外流并进一步对人民币加压。因此，对冲人民币潜在的贬值压力是必要的，芝商所在岸/离岸人民币对美元期货可供选择。