运用离岸人民币期货对冲汇率风险

　　5月以来，人民币兑美元汇率开始新一轮贬值走势，这意味着人民币汇率贬值压力再现。进入6月，这种贬值势头继续扩大，其中“端午节”假期在岸市场休市期间，受美元强势拖累，离岸人民币掀起了一波下跌潮。

　　不过，此轮人民币兑美元汇率贬值是相对有序的，因此并没有引发市场的恐慌。摩根大通预计，中国5月资本流出规模可能在260亿美元左右，和今年3、4月差不多，但比去年年底、今年年初要低得多。该行此前曾预计，中国去年12月和今年1月的资本外流规模均在2570亿美元上下。

　　外汇储备数据也显示，中国资本外流近期并未显著增加。央行上周公布的数据显示，中国5月外储减少279.6亿美元，虽然降至31917.4亿美元为2011年12月以来最低，且终结了此前两个月的增长势头，但规模相对较小。

　　作为对经济托底的固定资产投资和房地产投资在5月开始走弱，这意味着中国需求端可能从扶持转为对经济的拖累。国家统计局公布的数据显示，5月当月固定资产投资同比增长7.4%，增速较上月回落2.7个百分点，需求呈现放缓态势。最为重要的是实体经济投资意愿再度下降，民间投资增速降至历史新低，作为过去几个月经济亮点的地产市场也进入下行通道。

　　5月民间固定投资单月增速快速下降3.2%至0.96%，创历史新低。民间投资低迷受多方面因素影响：一则传统投资领域缺乏吸引力，近年来制造业利润持续下跌，民间资金对制造业投资意愿降低；二则服务业行业限制较多，民间资金有钱而不能投；三则PPP模式目前开展并不如预期，诸多障碍以及潜在的问题制约该模式暂时难以成气候。

　　房地产行业可能正成为拖累，一方面商品房销售环比开始回落，这使得其对下游行业的带动作用减弱。5月，商品房、住宅销售面积同比分别增长24.2%和22.0%，增速较4月分别大幅下降19.8个百分点和23.9个百分点。商品房销售数据回落对家电、家具等相关商品销售数据造成明显冲击。另一方面，地王频现，以及房价高企对消费的挤压作用明显，从而使得社会零售销售增速在5月再创新低。

　　另外，我们关注到伴随国际原油和国内外农产品(000061,股吧)价格反弹，美国通胀预期有所升温，从而使得美联储在7月加息的概率上升。数据显示，稳定的油价和更紧缩的劳动力市场将继续推高美国的通胀和通胀预期。美国债券市场的价格变化显示，美国通胀预期逐渐升温。通胀预期广受关注的市场指标之一——美国5年盈亏平衡通胀率，已经上升到了去年8月以来的最高水平。

　　作为对冲人民币贬值的工具，芝商所人民币汇率期货和期权是比较好的选择，其流动性也不断扩大。其中，美元/离岸人民币(CNH)合约采用实物交割，以银行同业（欧式）条款报价，为企业、金融机构和全球外汇交易者提供灵活、安全的工具，以协助对冲人民币风险敞口。美元/离岸人民币合约分为标准与E-微型两种合约，后者为标准外汇期货合约十分之一大小。 E-微型合约通过十分之一的风险敞口来帮助个人交易者更好地参与市场，也为所有市场参与者提供更大的灵活性。