市场化转型艰辛 人民币汇率再起波澜

　　自从去年8·11汇率改革以后，人民币汇率时不时的就成为市场的关注，不论是美联储加息的风吹草动，还是国内市场的一丝一缕，都能在人民币汇率上掀起一些波澜，选择了更加市场化的道路之后，央行的担子比以前更重了，但是这也是任何制度过渡所必然经历的磨炼。

　　波动加大

　　就在6月15日， 人民币兑美元中间价一度突破6.6这一重要的市场心理防线，报收6.6001元，降至2011年初以来最低。同时，路透根据中间价测算的周三CFETS人民币汇率指数为95.89，较上日跌0.07%，创纪录新低。

　　市场的解读是将其归于MSCI明晟第三次将中国A股拒之门外带来的影响。不过幸运的是，美联储很快“解救”了人民币。北京时间6月16日凌晨，美联储6月份议息会议结束后的声明表示，在多重不确定性因素影响下，美联储最终决定维持联邦基金利率0.25%-0.5%不变，同时联储官员全面下调未来加息次数预期，就加息的态度再次“放鸽子”。

　　受到美联储加息预期弱化影响，隔夜市场上美元走弱，人民币也及时被从6.6关口上拉回来，周四人民币兑美元中间价报收6.5739。虽然这次人民币汇率有惊无险，但实际上近期人民币汇率改革以来波动确实加大，这已经是今年以来的第三波贬值了。

　　今年年初的贬值市场反应最为激烈，美联储在去年12月宣布加息决定后，人民币兑美元和人民币指数双双大幅贬值，雪上加霜的是，由于离在岸之间的汇率差导致的套利行为形成了贬值的恶性循环，央行不得不进行大规模的市场操作，同时施加了一系列资本管制措施。

　　央行的一系列干预政策最终稳定了市场预期，人民币暂时平静了一段时间，然而没多长时间，美联储4月底会议纪要显示全球市场低估了联储6月加息的可能性，美元加息预期迅速升温导致隔夜美元大涨，人民币兑美元中间价从“五一”假过后开始持续下滑，5月19日报6.5531，较前一交易日贬值315个基点。

　　不过，相对于8·11汇改和今年1月份的市场恐慌，由于市场渐渐接受了新的中间价定价机制，这次市场情绪相对平稳，没有大规模恐慌购汇等现象。进入6月份以来，原本受到惨淡的非农就业数据影响而走弱的美元，因为在英国脱欧公投的影响下开始小幅上涨，由此人民币兑美元下跌，端午节期间离岸市场人民币兑美元指数创4个月以来新低。再加上A股被MSCI拒之门外等多重因素，人民币汇率再起波澜。

　　今年以来人民币汇率的连续贬值，也对资产配置产生了连锁反应。香港一家保险经纪公司的业务员表示，由于人民币汇率的贬值预期，带动了港币资产的升值，“越来越多人到香港抢买保险等资产，以应对人民币贬值。”为什么用“抢”字？他解释说因为有关部门对资金外流控制得越来越严。事实上，近期保监会一方面在提醒赴港买保险存在的诸多风险，另一方面摸底香港保单的非法销售情况，并且下发《关于加强对非法销售境外保险产品行为监管工作的通知》，表示对为促成交易而开展宣传、招徕的销售境外保险产品的行为，各保监局应依法予以查实、取缔和处罚。

　　还能稳得住吗？

　　从8·11汇率改革以来的多次人民币贬值波动可以看出，美联储的加息政策路径对于人民币的汇率仍然起到重要的作用，但是除了去年底美联储加息给人民币造成了较大压力之外，由于美元总体上还是处于弱势，所以这相对支撑了人民币。

　　招商银行(600036,股吧)资产管理部高级分析师刘东亮认为：“从表面原因看，美联储加息预期升温是中间价大跌的直接原因，但实际上这种理解过于简单，8·11汇改和CFETS指数推出后，人民币汇率运行机制出现了较大变化，即定价中的市场化因素大幅上升，非市场化因素趋于弱化，按照我们一直以来的逻辑，目前市场应当正在向第二阶段，也就是"强货币调控+强市场"阶段演化，无论货币调控还是市场，都无法取得压倒性优势。”

　　“强市场”的逻辑显然可见，这也是汇改的初衷，不过，央行的子弹还有多少呢？首先，从资本管制的效果来看，是否真的有效？瑞银中国首席经济学家汪涛表示，包括央行在内的很多人都会给出否定的回答。但是，“我们认为过去几个月已经证明了资本管制措施可以降低资本外流的规模和速度，因此应当被视作较为有效。”据瑞银估算非直接投资资本流出规模从去年12月和今年1月的月均1500亿美元降至4-5月的月均300亿-400亿美元。当然，美元走弱使得资本外流压力有所降低，全球投资者对国际和中国市场的情绪也都更加冷静，因此过去几个月可能并非管制措施有效性的可靠检验。

　　其次，美联储加息早晚会来临，当美元重回强势，资本外流压力会再次加剧，那么，汇率还能否稳得住？那时，央行可能就希望手里的外汇储备能更丰厚一些。2015年外汇储备共缩水5127亿美元，今年1月外汇储备大幅缩水近1000亿美元，此后外汇储备降幅明显收窄，2-5月外汇储备共缩水392亿美元。“尽管5月外汇储备下降279亿美元，3个月来首次出现下降，但主要原因在于外储中非美元资产估值下降造成的，剔除这部分影响，5月实际基本流出可能200亿美元都不到。”瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光认为。

　　当然，不少宏观经济学家和分析师认为，下半年人民币汇率走势可能并不需要悲观，包括人民币可能在2016年9月正式进入SDR货币篮子，带动一些经济体参考该货币篮子增加配置人民币资产；以及决策层在过去几个月已经允许人民币对一篮子货币贬值，人民币对美元汇率因此获得了一定调整空间，即使美元重启升值对人民币汇率贬值的影响也应小于去年年底等等。不过，市场总是千变万化，开弓没有回头箭，既然已经踏上了市场化道路，央行就要坚持下去，值得庆幸的是，汇改以来的几次波动已经对市场进行了教育，相信见惯了风雨的投资者将会越来越适应“大场面”。

　　新金融记者 盛长琳