外汇市场震荡 二季度人民币NEER下跌2.7%

　　2016年第二季度，第一财经研究院名义有效汇率（NEER）指数季内下跌2.7%，年内下跌5.78%；第一财经研究院实际有效汇率（REER）指数季内下跌2.36%，年内下跌2.79%。

　　国内来看，市场对于中国经济疲软的预期导致人民币一直存在贬值压力。国际显示，美联储的加息预期与英国“脱欧”事件是搅动第二季度国际外汇市场的主要因素。全球经济与货币政策的不确定性将加深人民币汇率波动。

　　跌势不改

　　2016年第二季度，第一财经研究院名义有效汇率（NEER）指数季内下跌2.70%，收于93.52点。6月NEER跌幅为2.33%，创下年内最大单月跌幅。

　　长期来看，2016年第二季度人民币对一篮子货币的名义有效汇率延续了自“8·11汇改”以来的贬值态势，年内指数跌幅达到5.78%，6月30日当日指数较去年同期下跌9.52%。

　　2016年第二季度，第一财经研究院实际有效汇率（REER）指数季内下跌2.36%，收于101.90点。6月REER跌幅为2.06%，同为年内最大单月跌幅。

　　从长期趋势来看，人民币对一篮子货币的实际汇率较名义汇率表现平稳。REER年内跌幅为2.79%，6月30日当日指数较去年同期下降3.3%。

　　从人民币对一篮子货币币值变化来看，人民币对日元贬值幅度最大，为10.98%；人民币对英镑的升值幅度最大，为3.99%（见图）。

　　截至第二季度末，人民币对美元汇率季内下跌0.64%，年内下跌1.93%；同期美元指数[1]季内上涨1.23%，年内下跌3.10%。5月美元指数月内上涨3.32%，这是自2015年12月联储启动加息周期以来最大单月涨幅。

　　与此同时，人民币对美元中间价的波动率（滚动窗口为30天）不断攀升。NEER指数与SDR货币篮子的波动率出现背离，NEER波动率高于SDR货币篮子波动率。全球汇率市场近期也出现一些违背传统智慧的现象,实践中利率平价理论似乎不再成立。

　　市场纪要：不平静的世界

　　自2016年起，第一财经研究院NEER指数年内跌幅达5.78%，6月30日当日指数较去年同期降幅更是达到9.52%。我们认为，人民币对一篮子货币贬值既有国内因素也有国际因素存在。

　　从国内情况来看，截至2016年第一季度，中国季度GDP同比增幅已连续十个季度有所下降，财新发布的采购经理人指数（PMI）也多月处于荣枯线以下。5月份，《人民日报》刊登权威人士文章，分析中国经济将长期处于L型走势。市场对于中国经济疲软的预期导致人民币一直存在贬值压力。

　　国际的情况则更为复杂。在2016年第二季度，美联储的加息预期与英国“脱欧”事件是搅动国际外汇市场的主要因素。

　　美联储在5月18日公布了４月货币政策会议纪要，态度由“鸽”转“鹰”。市场对于美联储在年中加息的预期致使美元指数一路上行，人民币对美元汇率随即走跌。虽然美元指数的上升趋势随后被６月初一份糟糕的就业报告所逆转，但美联储的加息节奏将持续成为人民币汇率下行的风险来源。

　　6月24日，英国公布公投结果为“退欧”，引起外汇市场轩然大波。英镑在公投结果之后大幅下挫，而美元、日元以及黄金价格高涨，暗示全球避险情绪上升。令人印象深刻的是，在英国“退欧”之后的一个星期内，人民币对一篮子货币的名义与实际汇率均表现稳定。这很大程度是由于指数成分货币在英国“退欧”之后的表现不一，但中国实行的资本流动管理也起到了一定的缓冲作用。即使如此，英国与欧盟还未就“退欧”程序开始进行谈判，市场在未来仍将面临巨大的不确定性，若避险情绪进一步升温，大量资金将向所谓的“避风港”聚集。

　　在6月最后一天，离岸人民币对美元的即期汇率在不到半小时内急跌约400个基点，这戏剧性的一幕缘于外媒报道央行愿意年内让人民币对美元贬值至6.8。央行随后出面澄清，在岸与离岸人民币汇率回升。该事件说明人民币还未完全释放贬值压力，并且市场对于央行的汇率管理路径极为敏感。

　　人民币指数与汇率管理动态

　　2015年8月11日以来中国人民银行采用了新的人民币对美元中间价形成机制，即“收盘价+稳定一篮子货币汇率变化所需的调整”的机制。通过回测，我们发现参考一篮子货币将给央行更加灵活的操作空间。当美元波动异常时，一篮子货币的波动将主导中间价的设定，稳定市场预期；而当一篮子货币波动加剧时，美元中间价的设定则可以起到平抑一篮子货币波动。

　　2016年4月外汇储备增加了70.89亿美元，以SDR计价则减少了86.91亿SDR；5月减少了279.32亿美元，以SDR计价则增加了34.90亿SDR；6月增长134.26亿美元，以SDR计价增长了148.67亿SDR。

　　注：[1]由于美元指数（USDX）是7×24小时的实时指数，为了科学地使用美元指数（USDX）与人民币对人民币指数各成分货币中间价进行对标研究，第一财经研究院将美元指数（USDX）的取价时间统一为北京时间9点整，这样可以解决美元指数周内涨跌幅和人民币指数周内涨跌幅比较时，由时差导致的问题。

　　（作者为第一财经研究院研究员）