人民币的国际化策略

　　人民币贬值三大根源

　　有经济学家分析认为，人民币进一步走软可能引发“货币战争”，但又是必经路径。而全球货币与经济的新局势是：要么源于想让本币走势与人民币保持同步的决策层这一直接因素，要么拜投资者整体做空亚洲货币这一间接因素所赐。人民币贬值有全球性三大源头基础环境：（一）中国经济下行趋势下，人民币基准利率与存款准备金就必须要加大“流动性”，人民币将很快进入“零利率”时代，且要维护“十三五”时期7%的增长幅度。（二）人民币进入SDR，若要实质性成为“国际货币”，就要进入全球各国，成为美元、欧元、日元、英镑一样的国际储备货币、全球性流通货币，那么人民币除了在中国本土要保持以前足够的“流动性”之外，还要在国际市场上也要保持足够“流动性”。新的要求下，人民币就要扩大发行，满足以前空白的国际市场。（三）囿于WTO将逐步淡化，而占全球经贸、服务贸易双双超过80%以上的TPP、TTIP、TISA将主导全球加盟新秩序，中国已经没有新经贸游戏规则可参与，“一带一路”将成中国国内与国际化的新路向、新突破。“一带一路”将用人民币铺路、开道，将用去人民币总份额1/3—1/4总量，用30-40年来打造中国走向世界的“新丝绸之路”。人民币以上三大全球性体系之变，导致了一个结果：就是必须扩大人民币的发行量与流动性走向国际社会，向全球化市场分流、交易或成储备货币，因此在这个大环境中贬值就是大势所趋。

　　在2016年及一段时期内，人民币进入SDR引致的国内外的货币大环境变化是：

　　（1）国内热钱有撤离股市，进入一线城市、强二线城市楼市的趋势。最近来自深圳、上海地产界的信息都显示，新一波热钱开始涌入，以博“去库存”的系列利好。其中，来自全国各地的投资性资金比较多。在深圳，很多新盘再次出现一房难求、需要内部层层找关系的现象。

　　（2）国际国内货币市场、资本股市都面临美元加息、“大股东、董监高禁售期结束”等考验，其中后者的压力会更大。管理层现在比较为难，如果延长禁售期，则意味着市场“非常态化”延续，而且跟注册制改革方向不符；如果不延长，则指数必然会下一个较大的台阶。最终的解决办法，也许是让大股东发声明自愿延长或另定方略政策。

　　（3）中国股市是最难以应对的人民币市场。中国主力必然护盘，方式可能仍然是拉抬银行、券商、保险和地产。

　　（4）预计中国央行近期会有一次降准。

　　（5）人民币进入SDR正赶上与美元加息的这一趟班车。占全球货币总量超过61%市场份额、每一天在全球流通、支付超过4.6万亿巨额的美元与新生的国际货币人民币没有可比性，但要在全球范围内流通使用，现在人民币为了进入全球化市场、被储备就必须贬值，然后立稳之后才能慢慢立足全球货币市场（但前提必须是中国经济GDP有支撑）、回头缓慢升值，在全球占有一席之地。

　　人民币SDR后新策略

　　美元指数，是在2001年超过120高点创记录的。然后一路下行，直到2008年跌到70点。此后，美元开始反复筑底震荡，2014年6月开始了新一轮升值，中国经济也正是在这条曲线中发现了货币秘密。

　　这就是说，随着美国经济的强劲复苏，美联储加息周期的开启，以及欧洲和日本经济的疲软，美元的新一轮升值将不可阻挡，有可能超过2004年的120点。而此时，中国人民币是否还能盯的住、扛住。中国在下跌的时候盯住美元，有利于国内经济；而上涨的时候盯住美元，则将断送制造业前程。

　　人民币的下跌，如果盯住一篮子货币，那在目前贬值压力很大的情况下，对美元必然是下跌，对欧元和日元可能维持平稳。如果真正盯住一篮子货币，美元的成分大概是26%，即对美元下跌1%，则体现在一篮子货币上下跌0.25%，这是一种粗略的算法，但说明了一个道理：如果人民币相对于欧元和日元同时升值的话，这个下跌几乎就抵消了，所以给人的感觉是好像人民币没有贬值。

　　据披露，中国外汇交易中心发布与13种货币挂钩的CFETS人民币汇率指数，其中美元在一篮子货币中的权重为26.4%，欧元占比为21.4%，日元为14.7%。与此同时，离岸人民币对美元汇率跌破6.56，创四年新低。而中国央行官网转载中国货币网评论员文章称，人民币汇率不应仅以美元为参考，也要参考一篮子货币。也就是说，人民币目前在世界价值体系中退后一步，说的是挂钩一揽子货币（13种外币），事实上是在适当贬值后，寻找新的价值坐标，当然目前的坐标是一篮子货币。由此前唯一的美元，到目前更加倚重欧元和日元等，欧元和日元就目前的经济形势来看，未来还会走跌，如果人民币跟着欧元、日元贬值，那就更加对美元贬值。而目前人民币贬值最大的风险是资金流出，此前资金流入是因为盯住美元升值而来的，如果现在不盯住美元了，那这些资金自然要流出，这是否是内部经济所能承受的，才是问题的根本。

　　中国新实施CFETS人民币汇率指数，并不意味着中国有意让汇率与美元脱钩，只是让市场更全面评估人民币汇率。人民币与美元脱钩将是一个漫长的过程，而人民币减少盯住美元将加大、增加自己汇率的波动性，这是由于人民币目前所占全球货币比率过低，若过早不适当脱离全球第一大货币，则会伤及自己。

　　若目前占全球货币总量只有1.8%的人民币，也可以在全球自成汇率体系的话，那么将有更多国家货币都能挑战美元。中国相较与CFETS人民币指数，当前决定人民币兑美元汇率的货币篮子中有10种货币，其中不包含港币，而这一篮子中的货币权重，中国央行（PBOC）一直未予公布。而以前，预计人民币货币篮子中美元权重大约在60%至70%，这一权重预计在2016年下降5%至10%。中国央行发布一个主要参考美元、欧元和日元的人民币汇率指数，是让市场有一个更全面的视野来评估人民币，国际清算银行(BIS)公布的人民币实际有效汇率(REER)或许对公众来说太过专业。

　　2015年全年，人民币兑美元贬值幅度大约为3%左右，这一贬值趋势估计在2016年持续，且要延续人民币加入SDR的3-5年时间。基于此，维持USD/CNY未来12个月内贬至6.8的预估成为可能，中国央行可接受的空间是上下波动3%-5%，央行2016年可能将人民币日内波幅区间上调至3%。但人民币兑换、汇率自由化是人民币转轨的一个漫长时间。

　　所以，人民币汇率的改革，是真正意义上的大胆改革，又是一次关键飞跃，而恰恰在中国经济困难重重、下行压力加大的时候，汇率的波动，资金的流出，是否会伤及房地产和股市等资产价格，一方面要从理论上明确，更重要的还是要通过实践去检验，比如资金大幅流出之后，央行必然要连续降准，释放货币，这是否会引发新一轮通胀，人民币的贬值是否会引发进口商品的价格上涨？这是此次改革的最重要的问题。有重要主张称，中国加入SDR后脱钩美元，而美元占全球货币之源超过61%，人民币脱钩美元，这条路怎么走？

　　人民币国际化途径

　　“零利率”是中国经济“十三五”主旋律。这或许是进一步刺激中国内需和消费的最有效途径，也将对中国根深蒂固的储蓄习惯提出挑战。

　　上海经济学家吴东华认为，人民币零利率，是“十三五”规划的火车头，否则，中国经济改革就会根本失灵。他认为，只有零利率，才能把54万亿居民存款“赶”出来，才能创造中国大牛市，才能拉动中国消费高增速，才是中国依靠消费拉动经济的最大动力。零利率会不会让银行业遭殃？吴东华认为不必担忧，因为企业把银行贷款高息贷款转变成债券低息融资、资产，银行贷款数量下降，将来坏账也会相应下降。

　　2015年10月，中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨了1.3%；与半年期存款利率相若，一年期存款利率则为1.5%，考虑到通胀幅度，实际利率已经接近零利率了，但中国一些经济学家还在希望或预期年内还会减息。与此同时，由于产能过剩或需求依然不足，宽松货币政策的主要功能仍是促进投资，从而实现已设定的增长目标。基于此，中国政府加大了投资力度，导致10月份中国财政支出同比增长了36.1%，高于财政收入增速的四倍。

　　另一方面，近年货币供应增速纵然“超标”，但与过去相比却已有所放缓。例如，到2015年10月末，广义货币（M2）余额同比增长13.5%，达138万亿元人民币；流通货币（M0）余额则同比增长3.8%。当月净回笼现金1122亿元人民币。在实际利率接近零的情况下，国内产能过剩和需求不足的情况并没有明显改善，利率下调的空间却又越来越狭窄。纵然利用超宽松货币政策来维持经济增长在当今世界上屡见不鲜，以投资带动的中国经济却必然面对投资的递减效应。

　　中国央行只有把基准利率下调至零，才会使人民币基准利率市场化的环境诞生，才能推动基准利率的市场化，才能促进人民币自由兑换。只有零利率，才导致外资进入没有套利空间，才可以保证人民币汇率的平稳过渡。

　　目前，中国为10.6万亿美元GDP，“十三五”如果要想达到年均6.5%的经济增速，就需要零利率，中国经济增长将到达14.2万亿美元左右，否则“十三五”年均经济增速6.5%以上，才将到达13.8万亿美元GDP。很显然，只有零利率政策才能贡献3000亿美元的经济新增总量，使整个“十三五”经济新增总量达到3.9万亿美元，年均增长7800亿美元、也就是年增长人民币5万亿元。

　　中国人民银行在历次声明中指出：人民币没有继续贬值的基础存在（这是全球货币理论之根源）——尽管2015年人民币对美元汇率走软……但人民币对全球其他主要货币的汇率仍然保持强势，在相当长一段时期内，人民币进SDR后将对美元依然会走弱。不过若跟据中国经济近况和低迷的生产者物价指数(PPI)、人民币走向国际化、“一带一路”战略，中国或许没有太多的选择，人民币必须先贬值、然后若干年后才能走向稳固升值的国际货币空间。

　　事实上，人民币持续贬值对于中国平衡贸易收支、重新控制国内货币状况和结束通缩循环都是必需的一个过程。人民币贬值并非让所有人都非常讶异，很多观点原本就预估人民币加入IMF的SDR后，央行就必须放贬人民币。没有人民币适应全球、走向全球先贬值这么一个理论与实践过程，那么就不可能出现人民币走向国际化升值的新空间。