人民币仍有降息空间

　　吴智钢

　　中国人民银行行长周小川3月12日在两会举行的记者会上表示，如果国际国内没有大的经济金融风波事件，央行会保持稳健的货币政策。同时，他也再次强调了“略偏宽松”的表述。

　　笔者认为，稳健的货币政策“略偏宽松”，可以使用的货币政策工具很多，但从当前国内货币超发的情况来看，对于稳增长而言，数量型的政策虽然可以比较灵活地运用，但其政策效应已经明显疲软，实体经济需要价格型货币政策的支撑。用通俗的话来说，就是降准不如降息。而从国际国内的金融环境来看，人民币仍然具有降息的空间。

　　实体经济需要降息来支撑。今年2月，中国进出口贸易双双大幅下降，出口增速大幅低于预期，同比下降25.4%，预期下降14.5%；进口同比下降13.8%，预期下降12%。在全球经济复苏乏力，外部需求疲软的情况下，加上非美货币竞相贬值，都使中国外贸前景面临严峻的局面，展望2016年全年，中国进出口贸易恐怕难有大的改观。在调整经济结构，去产能，去库存仍然未能完成，产业转型升级还有较长的路要走的情况下，进出口贸易仍然是中国经济增长的“三驾马车”之一，进出口贸易不能好转，宏观经济就难有大的起色。而要提振出口贸易，人民币降息是一个可以选择而又比较有效的重要手段。

　　前不久，央行全面降准0.5个百分点，从理论上说，降准将导致资金流入经济实体，从而支撑起经济的稳定；但是，在货币政策传导路径扭曲的情况下，宽松的流动性并不能如愿地进入实体经济，而是更多地流向了房地产市场，使原本就形成泡沫的房地产市场进入加速冲顶的状态，近期一线城市楼价暴涨就是一个例证。但降息则不同，降息将使实体经济降低资金的使用成本，从而可以使产品价格更具竞争力。

　　当前国内通胀形势也适合降息。最新数据表明，2016年2月，中国消费者物价指数同比上涨2.3%。降息有助于刺激消费，有助于帮助宏观经济远离人们担心的通缩。

　　目前，在全球主要经济体中，我国的存贷款利率属于偏高的水平，这也是吸引外资流入中国的原因之一。当前，人民币一年期贷款利率为4.35%，而境内欧元贷款一年期利率仅0.01%，日元贷款利率也处于很低的水平。2016年前两个月，中国实际使用外资(FDI)1418.8亿元人民币，同比增长2.7%。即使是考虑到FDI的因素，由于人民币利率高于欧元、日元等主要经济体的基准利率幅度较大，因而也存在降息的空间。当前，在欧洲央行和日本央行竞相推出宽松货币政策、美联储放缓加息步伐的国际金融环境下，人民币降息也是可以操作的选项。只是近期央行刚实施了降准，降息可能还需要等待一段时间，以观察降准的效果。

　　央行对人民币降息的操作，或有担心人民币汇率下滑。一般来说，利率的下调，的确会存在汇率下滑的可能，但现实也未必完全如此。上周，欧洲央行全面下调欧元利率，并且同时扩大量化宽松，但当天欧元汇率却没有下滑，而是低开高走，大幅上扬，同时美元指数也出现了大幅的回落。退一步看，在全球非美货币纷纷贬值的时候，人民币汇率即使适度下调，也未必是一件坏事。