刘海霖：这样恶劣的消息发展反映日本央行进退维谷！

　　昨日市况简评

　　上周一日本产经新闻报导，日本在准备下月G7 国集团峰会之际，寻求强调财政开支在应对全球经济前景不确定性加剧方面的作用。报导指出5 月 26/27 日 G7 国集团日本峰会还将讨论货币政策及结构性改革。在本月开始的财政年，可能追加预算及增加税收将是新经济策略的主要措施。翌日据知情人士透露，日本央行决策者将有可能本月会议中讨论进一步放宽货币政策的可能性，因一连串黯淡的数据威胁到日央行的预期，即温和的经济复苏将推动通胀率加快升向2%目标之看法成疑。

　　消息人士表示，若日本央行果真采取行动，更有可能会是增加资产购买规模而非减息，因金融机构仍反对1 月推出的负利率政策。不过在4 月27-28 日会议上是否会做出放宽政策的决定，正反两阵营将十分接近，因很多央行官员对这么快就再次动用有限的政策工具心存疑虑，尤其在负利率措施不得民心后更是如此。同时执政党自民党的一名议员山本幸三表示，日本消费开支数据显示出的情况与雷曼兄弟(金融海啸)之后的形势相似，此时应该降低而非调高销售税率。该议员亦是首相安倍晋三经济策略的设计者之一。

　　这样恶劣的消息发展反映日本央行进退维谷，深化负利率政策已不可行，重回旧路加推质化量化宽松措施未必可打压日元。央行尚要顾虑到万一又告无效的话，日元飙升势头是可以失控的。说到底英国及欧元区受公投影响的风险有多大难以估算，如果大户们真个认定有避险需要，日元强势有多猛烈亦难估算。山本幸三的说法，某程度上承认安倍经济学已然失败。

　　消息数据解读

　　美国联储局周中公布的 3月份会议纪录内容趋向两极化，一些委员认为美国经济的强固能抵触外围风险及通胀趋势正在上升，尽管似乎较多委员持相反意见。意见的分歧可能阻碍加息的进度。联储局主席 Yellen最近的言论反映其倾向谨慎的立场，尤其指出不确定近期通胀的上扬能否持续。美国 10年期通胀保值债券(TIPS)收益率一度降至去年 5月以来最低，10 年期平衡通胀率(国债与TIPS 的差距)升至去年8 月以来最高。这或反映由于油价的反弹带来通胀预期复苏。市场估计油价恢复至每桶 45-50 美元水平才刺激页岩油增产，意味油价尚有上升空间，通胀预期亦然。若联储局容忍短暂通胀上升，则更有利商品价格。

　　上周一希腊政府敦促国际债权人迅速完成一项重要的救助评审，此时有关该国财政进展的谈判已经重启。此前一份泄漏的国际货币基金会(IMF)官员会议记录显示，IMF 官员讨论了采用恐吓策略以达成协议。前周六维基解密披露了据称是IMF 三位高管于3 月19 日进行电话会议的文字记录。

　　当中三位高管讨论了如何对希腊、德国及欧盟施压，以便在4月达成协议的策略。IMF 一直表态说，欧盟必须明确承诺给希腊提供债务减免，IMF 才会参与救助希腊，但热切希望IMF 参与的德国却表示，除非希腊政府证明其遵守了救助条款，否则减债免谈。德国财政部表示，仍预计评审工作可以在4月底或5月初时完成，但目前尚不会就债务扣减进行讨论。

　　一位发言人尝试淡化德国财政部与 IMF之间的分歧，表示德国财长Schaeuble 与IMF 总裁拉加德保持着「经常并密切的联系」。希腊总理齐普拉斯希望，如果成功通过评审，将为进行减债谈判铺平道路，还会将释放给希腊约为50 亿欧元的救助资金。希腊需要这笔资金偿还IMF 的贷款、赎回欧盟央行的到期债券及支付国内欠下的账单。此次评审自 2 月以来已被暂停两次，主要原因是债权人对于希腊至2018 年的财政赤字的估算规模存在差异，而且未能与希腊政府就退休金改革及坏账管理方面达成共识。

　　消息发展迟早又会令投资者有危机感，市场全无反应是因焦点被吸引到美国联储局的加息取向之上而已。实际上德国越坚持不肯削债的话，将来 IMF 退出救助计划的机率会越来越高。如果年底美国国会补选茶党真个大胜的话，IMF在希腊不可能还债前景下继续参与救助计划恐怕会遭议员责难。此时如果英国6 月23 日公投出现「脱欧」结果，市场也可炒作希腊或会脱离欧元区。换言之此前已有相当程度欧债危机重燃风险，英镑独弱之势不太合理，欧元潜藏的风险不见得会低于英镑。

　　贵金属重点要闻

　　美联储内部对于近期物价上升意见不一，如果叶伦坚持容忍通胀。失去升息预期的通胀，可能进一步打击美元情绪。美国将会公布通胀数据，包括消费物价指数、生产物价指数及进口通胀，但目前市场发展，面对通胀数字，美元陷入双败局面。如果通胀放缓，意味美联储主席叶伦的观点，近期物价上升只是短暂，是先见之明，美国升息更没有急切性。如果通胀进一步加强，而美联储保持容忍，失去升息预期的通胀数字，减弱货币购买力。经济师预期美国 3 月份消费通胀年率从 1.0%加速至1.2%，核心指数则维持于2.3%。反映美国通胀预期的数字保持近期的强固表现，10年均衡通胀率接近 1.6%，指数从 2月低点 1.198%持续回升。

　　日圆上升势将进一步打击日本经济，然而，日本当局要干预汇市，并不容易。首先，2 月上海G20 会议警告竞争型贬值，日本官员试图从声明中的过分波动钻空子，可惜年初的负利率政策备受批评。日本是今年 G7会议的主办国，安倍正致力于5月G7会议，带动联合提振全球经济行动。如果 G7经济强劲，可以忍耐日圆贬值，可是她们正在抗衡新兴市场的放缓。没有国际社会的认同，单独行动对抗美元广泛弱势，很大机会带来反效果。日本当局看来，没有选择，只有加强口头干预，舒缓日圆的上升趋势。

　　加拿大经济在年初有好过预期的表现，加上新政府的294 亿加元赤字预算，经济师预期加拿大央行的升息时机，从之前预测的 2017 年第四季，提前至 2017年第三季。普遍预期加拿大央行在 4月13日的货币政策会议维持利率不变，但将会上调今年经济增长预测。英伦银行 3月的货币政策会议，9：0票维持利率不变。预期第一季经济增长放缓，美联储的审慎升息态度，脱欧威胁逐步迫近，加上卡梅伦的避税丑闻，风险是英伦银行变得更鸽派。目前经济师预期英伦银行升息时机在2017 年第一季。

　　国际黄金策略

　　周线图抛物线保持向上，转向点1177.29，价格在云区之上，云顶底分别为1191及1149美元。日线图抛物线已转为向上；转向点1208.33，价格在云区上，云顶为1211 美元。目前中期形态仍保持向上。短线暂于1237与1260间整固，预期后市将重新升试1272及1286阻力，上破1286挑战1294及1308，进一步升穿目标为1333甚至1380。短线支持在1229及1207；重要支持在1191/94区。

　　国际白银策略

　　现时价位暂于14.80与15.55间上落，及后倾向升试16.15及16.95阻力，若升穿将破坏中期跌势，届时反弹目标将上延到17.65及 18.45。短线支持14.60/65。

　　刘海霖

　　2016-4-11