政策“空窗期” 股指疲态渐显

　　预计存量资金博弈的局面短期难改

　　股指自上周以来，表现较为疲弱。这主要是因为两方面原因：一方面，前期靓丽的经济数据公布后，基本面利好逐步兑现；另一方面，月末流动性偏紧加大了回调压力。短期来看，市场连续三天缩量，做空动能有所减弱，但盘中反弹乏力，市场热点散漫，指数是否止跌企稳还需要观察。

　　通胀回升预期加强，货币宽松受限

　　继上周央行在公开市场通过7天逆回购向市场投放了8700亿元资金后，本周一再次开展1800亿7天逆回购，央行不断向市场投放流动性。但是在巨量逆回购到期、缴税以及“五一”小长假等因素的影响下，流动性紧张的局面并未得到有效缓解。周一银行间同业拆放利率全面上扬，隔夜上涨0.7个基点，7天上涨0.8个基点。短期资金压力有增无减，市场对央行降准的预期再次被点燃。但是我们认为，考虑到当前通胀在持续回升，货币大幅宽松的概率在下降。从近期公布的数据可以发现，虽然进入4月蔬菜价格出现明显下降，上周农产品(000061,股吧)蔬菜类价格指数周环比下跌9.3%，但猪肉价格依旧坚挺，一直保持环比为正。能源等其他非食品价格上涨较多，也将推动CPI进一步上行，因此预计未来通胀易升难降。通胀的持续回升，将导致央行货币政策面临多重约束。

　　与此同时，上周央行首席经济学家马骏表示，一季度人民币信贷增速比较快，未来的货币政策操作，除了要继续支持实现稳增长的目标，也要注意防范宏观风险，还要考虑到货币信贷增长对未来物价走势和房地产价格的影响。央行发言人的讲话，也向市场释放出进一步扩大宽松措施的意愿在下降。因此，尽管短期资金利率和债券收益率会面临一定上行压力，但是考虑到通胀的压力，央行短期不会轻易降息或降准。未来央行调节流动性或仍将以逆回购叠加MLF的模式来展开。

　　美联储会议临近，警惕鹰派言论

　　本周（4月26—27日）美联储将进行利率会议，这将是影响全球市场风险偏好的重要因素。近期美元指数在日元、欧元走弱的助推下出现小幅反弹，但这并没有改变市场认为4月加息概率为零的判断。

　　值得注意的是，本次会议将不进行新闻发布会，但是仍会发布FOMC政策声明。该声明将为市场提供一些美联储未来的政策指引，需要密切关注。3月的FOMC会议提出，考虑到全球经济增长风险较大以及能源价格持续大跌等因素，决定暂不加息。目前来看，美国核心CPI持续维持在2%以上，同时以中国为首的新兴国家经济逐步企稳回升，原油价格也较为稳定。我们需要警惕美联储在本次会议上发布偏鹰派的言论。

　　养老金跑步入市，存量资金博弈局面难改

　　消息面上，养老金入市再度被管理层提起。即将于5月1日实施的《全国社会保障基金条例》明确指出，全国社保基金理事会可以接受省级人民政府的委托管理运营社会保险基金。同时，上周五中国证监会副主席李超强调，目前各类养老金市场化投资运营已经不存在政策障碍。按照人社部等方面的计划，今年下半年将全面开启养老金的委托投资，真正入市时间会比委托投资启动时点晚3到6个月。尽管从长期来看，养老金入市有望给国内A股市场带来持续稳定的长线资金，但短期来看入市时机未到，依旧难以改变当前市场存量资金博弈的局面。

　　总的来看，伴随着基本面利好兑现，短期政策进入了观望期。国内方面通胀回升使得货币政策受限，国外方面仍需警惕美联储在本周会议上发布偏鹰派的言论。消息面上，养老金入市难以改变当前市场存量资金博弈的局面。月底资金面紧张也无法为股指提供流动性支持。因此，预计股指在未来一段时间将进行振荡整理，以待后市政策明朗。

　　（作者单位：广发期货）