人民币汇改观察之“美元惜售”

　　如果我们将最近一个月的美元指数美元兑人民币汇率的除数画出来，就会发现该除数在6月2日-3日砸出了一个“大坑”，5月11日、5月17日、5月23日，同样出现了几个“小坑”。这种“坑”的出现原因，从图上可以看得很清楚，主要是因为美元指数走贬，而人民币汇率没有同步走升带来的。

　　笔者在前文中曾经将该现象的出现部分归因于监管部门的政策意图，但是目前笔者更倾向于认为该现象的出现是源于市场行为，即“美元惜售”。我们知道，人民币汇率中间价是汇率市场的“锚”，根据监管当局确定的定价机制，人民币汇率中间价的形成机制是“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的共同作用，如果前一交易日美元指数大跌，那么为了保持一篮子货币汇率稳定，次日人民币中间价就要被动调升，但是我们就会发行，此时市场没有主体愿意以这个“便宜”的价格来卖出美元。

　　如果我们观察外汇市场上的美元供给端，即银行代客结汇（按季求和）的规模，可以看到“811”汇改之后，即2015年三季度开始，银行代客结汇规模开始萎缩，今年一季度，银行代客结汇规模进一步萎缩，显示市场上卖出美元的意愿比较低迷。

　　为什么会出现“美元惜售”，笔者认为第一个原因是较为严格的跨境资本流动管理，如果购买美元的难度越来越大，那么现阶段持有美元的主体，其结汇的行为也会越来越谨慎；第二个原因是市场预期人民币贬值未到位，持有美元的主体选择观望。

　　人民币汇率参考一篮子货币保持稳定的定价机制，本质上是人民币与美元脱钩，与美元指数挂钩，但是美元指数是外汇市场上最活跃同时也是波动最没有规律的货币，人民币与美元指数挂钩，最直接的结果就是人民币汇率脱离了中国经济的基本面。虽然人民币汇率实现了双向波动，但是这种双向波动是由公式决定的、被动追随美元指数的波动，而不是由市场多空双方的交易形成的波动，这种波动的结果，只是使得人民币汇率市场变得越来越浅。