最大的利空——主权债

　　——一些金融趋势的反转是如此重要，以至于这些反转定义了它们所出现的时代。1929年的股市崩溃开启了美国的大萧条，而大萧条迎来了社会福利制度及后来的冲突状态，它们又重新定义了政府和市民之间的关系。

　　债券及股票市场在20世纪80年代早期开始了牛市周期。如今，这些市场充满了与现实脱节的乐观。如今，美国又回到原地。罗斯福新政及第二次世界大战标志着资源及权利向联邦政府的巨大转变。相反，金融反转将会引发对政府及其央行的敌意。

　　这种划时代的趋势反转通常是可以预见的。但是，这一趋势的形成时间久，而且牵涉多种力量汇集在一起，因此，只有少数人能把握住时机。很难说目前的牛市已经接近尾声，因为央行及政府都在竭力让牛市继续下去。央行官员们扯着上涨股市的财富效应，并称低利率是如何促进消费。这都是扯淡。央行希望股市上涨是因为股市受政府的支配。高股价是社会情绪的晴雨表，而高债券价格可以让利率维持低位，最大的借贷人及政府将从中受益。

　　而目前，债权人所做的是付钱给政府让政府借钱给他们。理智的投资者一定会质疑政府偿还债务的能力，使不理智的投资者——央行——成为政府债务的买家。日本央行便是日本政府债务的买家，而这种情况在欧洲和美国并没有那么糟糕。欧洲央行及美联储用央行储备金作为交换从私人银行购买了大量债务。投机者用负收益率从信誉差的政府那儿买来债券，因为央行会以更低的负收益率支付给他们更高的价格。央行所说的目标是增加经济活动及提高通胀率——这将会提升利率并降低债券价格——而这使债券持有人（包括央行）都遭受损失。

　　日本的金融状况比美国政府或多数欧洲政府的状况都要糟糕，其人口老龄化是一个重要原因。日本政府大约一半赤字被日本央行货币化，如果偏离轨道，债券收益率会飙升。但是，投机者已经在做空日本国债，并且数十年以来都在输钱。尽管收益率为负，日本政府10年期国债交易价格创历史新高。

　　在美国，基于央行鼓吹即将到来——但又从未到来——的经济起飞，多数华尔街大佬几年来都建议做空国债。那些听从他们建议的人的命运与做空日本国债的人的命运相同。

　　尽管基本面本身就是主权债的最大利空因素，但是做空主权债风险性仍比较高。这是最坏的时代，也是最好的时代。现在的金融系统将会消亡，取而代之的是一个建立在理智基础上的系统，而不是建立在政治承诺、几张薄薄的纸片、自吹自擂的经济以及敲几下键盘就变出来的债务基础之上。