若耶伦在杰克逊霍尔会议“放大招”，谁是脆弱三杰？

　　——随着市场波动降至数十年低位，所有资产的交易员们似乎都在渴望市场波动，不仅是在股票和债券市场上，在外汇市场上同样也是如此。尽管部分资产已经对美联储主席耶伦周五(8月26日)的讲话进行市场定价，但是并不能保证其不会继续造成市场大幅波动，尤其是对于那些对美联储意外之举颇为敏感的资产来讲。

　　众所周知，利差与汇率呈正相关关系，这意味着欧元兑美元走势与欧元区与美国的利率差异相关，而美元兑日元走势则与美国和日本的利率差异相关。

　　上图展示出，自2006年至今G10集团国家与美国的2年期利率差异对该国货币与美元的汇率的影响(蓝线)，以及最近三个月的情况(红线)。

　　高盛分析师指出，在过去3个月中，英镑、日元和纽元这三种货币对美国与它们本国的两年期利率差异的变化最敏感。且上述三种货币的利率β上升趋势也较为明显。

　　因而，高盛集团认为，如果美联储主席耶伦8月26日在杰克逊霍尔的年度货币政策研讨会上有出人意料的发言，英镑、日元和纽元最容易出现波动。

　　研究显示，如果美国利率升高，且美国与英国的利率差异扩大10个基点，那么英镑兑美元可能下跌1.5%。

　　相比之下，如果美国利率升高，且美国与日本的利率差异扩大10个基点，那么英镑兑日元则可能上涨1.3%。

　　此外，高盛指出，美元兑瑞典克朗、欧元兑美元以及美元兑瑞郎在过去三个月中对两国利差则最不敏感。

　　在上图中，高盛集团展示了自2006年以来，每三个月欧元兑美元、美元兑加元以及澳元兑美元走势与相应利差之间的关系。很明显，尽管欧元兑美元(黑线)对欧元区和美国的利率差异的敏感性有所下降，但这些货币对对于利差的敏感性随着时间的推移在逐渐上升。

　　且G10货币对利差的敏感性在过去10年里已经翻倍。

　　欧元兑美元对利率差异敏感性的逆转表明，欧洲央行令市场多次失望之后，市场已经对欧洲央行和美联储的政策分歧不再过度“感兴趣”。

　　人们普遍预计，耶伦在为期两天的会议中有关货币政策工具的演讲将给出美国利率路径的线索，全球汇市波动性也因此升至一个月最高水平。对于美联储未来收紧货币政策的力度，市场的观点在最近几周起伏很大。

　　高盛分析师Brooks和Cahill在发给客户的报告中表示，虽然美联储官员最近的讲话基调毫无疑问是鸽派的，但也可以说，美联储今年的言论一直不稳定。

　　如果周五有意外情况，英镑、日元和纽元的反应应该最大，与此同时，预计美元兑瑞典克朗、欧元兑美元以及美元兑瑞郎则反应相对较小。