“美元荒”推升Libor

　　美国监管机构推出的货币市场基金监管新规将于10月生效，在更严苛的要求下，面临流动性压力的优质货币市场基金开始回避短期债券投资，导致很多依靠货基获取美元流动性的银行陷入“美元荒”。受此影响，衡量银行间借贷成本的伦敦银行间同业拆放利率（Libor）近期飙升至2009年以来新高。分析师认为Libor上涨令美国金融环境收紧，可能阻止美联储进一步加息。

　　美加息或遇阻

　　6月底以来，Libor大幅飙升，全球最常用的拆借利率品种美元三个月期Libor目前已经达到0.8334%的七年来最高水平。花旗策略师预计，到今年底三个月期Libor可能达到1.05%-1.1%。

　　Libor上升通常意味着银行认为向同业放款的风险上升，也预示着金融系统存在不稳定的可能性。在2008-2009年金融危机期间，美欧银行业濒临崩溃边缘，Libor就曾急速飙升。

　　但这一次Libor的走高并未伴随着全球金融市场的紧缩，因而市场人士普遍将背后推手归咎于即将实施的美国货币市场基金监管新规。去年7月，美国证券交易委员会（SEC）通过了一项货币市场基金新规，将在今年10月14日正式生效。新规要求面向机构投资者的优质货币基金采用浮动净值，不再维持每单位1美元的固定价格，以避免出现大规模赎回现象并引发金融市场动荡；此外还允许所有货币市场基金在赎回压力大时征收流动性费用并设置赎回门槛，以降低挤兑风险。

　　在新规影响下，大量投资于短期公司债券包括银行债务在内的优质货币市场基金，开始转向投资美国国债等资产，以提升高流动性和高安全性资产的占比。这使得依靠货基获取美元流动性的银行融入美元的难度增加，再加上英国公投“脱欧”进一步挫伤银行拆出资金的意愿，银行不得不支付更高利率，用更优惠的条件获得同业拆借，从而推升Libor。

　　据德银的数据，去年10月以来美国优质货币市场基金持有的商业票据和存款平均每月减少250亿美元。另据惠誉的数据，截至8月5日，优质货币市场基金持有的资产余额已降至5400亿美元，为有记录以来最低。

　　有分析师认为，当前的Libor水平已经相当于美联储又加了一次息，因此美联储在考虑下一步行动时应会将货币市场的最新变化纳入考量。摩根士丹利全球外汇策略主管里德科尔认为，本次由监管推动的Libor上涨令美国金融环境收紧，因此可能阻止美联储近期加息。

　　道明证券策略师则认为，Libor上升不会被美联储计入下次加息的影响因素，因为上升是在预期之内的，而货币政策对于缓解美元融资压力而言“是太钝的工具”。预计美联储不会过于担忧Libor上升，因为这并非系统性银行问题的信号。

　　对中企债务影响或有限

　　值得注意的是，Libor不只是银行间拆借美元的价格，更是全球最重要的美元贷款基准定价利率，仅在美国以Libor定价的债务就高达28万亿美元。据彭博数据，中国企业以美元计价的债券和贷款共计有5851亿美元，在其全部外币计价债务中占比高达85%。有分析师指出，Libor走高意味着贷款成本的上升，这可能给中企还债和继续借贷的计划带来压力。

　　不过兴业证券(601377,股吧)发布的最新报告认为，从自身影响和主导原因来看，目前Libor上升对中国债市影响有限。历史表现上来看，Libor与中国债券走势直接的相关性比较差，由美元利率走高引发的境内债市调整风险较小。此外影响本次Libor上行的主要原因是监管新规，背后反映的是流动性在不同的美元资产中流动，从而产生结构性缺失的问题，这种变化不会增加美元资产整体的吸引力，从而对其他币种的资产造成冲击，因此中国以人民币计价的债券受其影响比较小。

　　但兴业证券分析师也指出，如果在10月新规落地后资金利率继续走高，背后的主要动力将会是美联储加息预期的提升，这将推动美元升值，提高美元资产的投资回报率预期。那么对于全球新兴市场而言，则会面临流动性转移的风险，人民币汇率和资金面受到的压力也可能会出现变化。在这种情况下，中国国内债市受外围因素影响的变化需要投资者加以关注。