利差交易熄火 美元多头遇阻

　　2015年以来，随着美国与其他主要经济体货币政策分道扬镳，美国国债与其他经济体国债息差扩大，在利差交易推动下，美元显著走强。但近期这一相关性被打破，尽管利差水平仍在扩大，但美元升势哑火。分析人士指出，美联储推迟加息的同时，通胀上升导致美国实际利率下降，令美元吸引力不及以往，利差交易熄火将导致美元多头受阻。

　　正相关性突变

　　去年以来，欧日央行纷纷祭出重量级宽松武器，在扩大资产购买规模的同时启动负利率政策。与此同时，美联储在去年12月率先加息，宣告货币政策转向收紧。美国与欧日经济体货币政策的背离导致国债息差扩大，美银美林的统计显示，2015年以来美国与其他发达经济体平均利差曲线持续上升。

　　通常来讲，扩大的利差会推动资金流入高息货币以赚取汇差和利差，这意味着在当前环境下，美元需求应会上升，从而推动美元走强。然而自今年2月初以来，美元走势并未追随利差走势，反而持续走软，以往的正相关性被打破。

　　对于这一“反常”现象，美银美林分析师认为这主要与通胀上升导致美国实际利率下降、美联储对强势美元敏感等因素有关。最新数据显示，美联储青睐的通胀指标核心PCE物价指数2月份同比增长1.7%，尽管不及预期，但仍连续两个月维持在2014年10月以来最高水平。与此同时，美联储一再强调关注强势美元对经济的负面影响，并在近期持续释放鸽派信号。继3月货币政策例会上大幅下调年内加息次数预期后，美联储主席耶伦上周再发鸽派言论，进一步强化了市场对美联储年内仅加息两次的预期。

　　实际利率下降以及美联储的一再打压令美元升势遇阻，3月份美元指数跌幅高达3.7%，创去年4月以来最差月度表现。另据美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的最新数据，投资者连续第四周减持美元多头押注，截至3月29日当周，美元净多仓降至46.5亿美元，为近两年来最低水平，也是连续第七周低于100亿美元的水平。

　　美元短期前景不佳

　　在经历疲软的3月份后，有分析人士认为本轮美元上涨可能接近尾声，至少短期来看并不乐观。富拓外汇分析师认为，目前美元疲软主要还是受到美联储鸽派表态的影响，上周公布的就业数据对美元的提振有限，主要因为就业已经不是美联储担忧的主要因素。预计美元的上涨趋势可能告一段落，虽然不会因为经济数据受到很大的打压，但整体上看美元指数继续突破100创新高的可能性不大。

　　花旗分析师在最新报告中指出，美联储官员现在不是简单看到美国经济数据改善就会加息，而是越来越重视全球金融环境，除非市场真正考虑美联储会在6月加息，否则美元疲软会一直持续。

　　相比之下，美银美林虽然对近期美元走势表示谨慎，但相信随着美联储货币政策正常化进程持续，美元在更长的时间段内仍会走强。德意志银行也对美元中期走势表示乐观，认为即便美联储加息速度很缓慢，到2017年美元仍将是高息货币。