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作者：谷静
有色金属研发中心中级分析师
一、2016年镍市回顾
1.期货市场价格低位震荡，资金青睐起波澜
从上图中我们不难看出，今年上半年镍价依旧是处于低位进行区间震荡，3、4月份由于下游需求增加，资金炒作，镍价掀起一波小幅上行行情，SHFE市场主力合约高位震荡至75000以上，而后资金撤离震荡下行，目前镍价与70000上下震荡，整体来看，沪期镍价格脱离了前期低位震荡区间，整体上移。
2.现货市场回顾
上海现货市场，金川镍目前出厂价较年初上行1500元/吨，市场成交价涨1400元/吨，进口镍价格上涨2400元/吨。长江有色市场镍板现货报价重心较年初也有所上移。LME市场镍升贴水持续下行，这显示外盘现货逐渐变弱，国内提单价格维持在170-180美元上下，较年初的150-165美元有所上移。整体来看，现货市场基本维持低位震荡格局。
3.人民币贬值修复镍沪伦比值，支撑国内镍价
从上图我们不难看出，人民币汇率与镍沪伦比值走势基本是一致的。2016年以来，内外盘现货沪伦比值显示，重心上移至7.5之上，前期外盘偏强，后期内盘渐有相对走强意愿。尤其是近期人民币市场再次出现进入贬值通道，人民币汇率与镍沪伦比值走势之间出现裂口，且裂口越来越来，基于此沪伦比值需要修复，这在一定程度上给国内镍价上行带来一定支撑。
二、宏观分析 1.国民经济平稳运行、稳中有进
2016年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%与4月份持平。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.45%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%。从拉动经济的三驾马车来看，消费：2016年5月份，社会消费品零售总额26611亿元，同比名义增长10.0%，消费品市场继续保持平稳较快增长态势。投资：1-5月份全国完成固定资产投资18.8万亿元，比去年同期增加1.6万亿元，同比增长9.6%，其中第三产业投资、基础设施投资分别增长11.9%、20%。投资增速虽然放缓，但投资结构继续优化。进出口：5月份，进出口总额同比增长2.8%，进出口相抵，顺差3248亿元。总的来看，5月份国民经济延续了今年以来平稳运行、稳中有进的态势，积极因素不断累积，但也要看到，国际环境依然复杂严峻，国内结构调整阵痛仍在持续，经济仍存在下行压力。
2.PPI降幅收窄，与CPI两者之间的剪刀差正在收窄 截止5月份数据显示，CPI同比增速下行及PPI同比降幅收窄，两者之间的剪刀差正在收窄。事实上，CPI与PPI之间的联动关系并没有那么显著，因为CPI主要影响因素在于食品价格，受气候、季节因素的影响较大，且在转型经济和开放经济的综合影响之下，猪周期与工业周期逐渐脱节。而PPI主要受石油、钢铁、煤炭等原材料价格影响，两者之间没有必然联系。只有在货币超发引发全面通胀情况下，CPI与PPI才会高度一致，背后是货币因素主导，而非供需因素。因此，近几年大宗商品持续下跌，CPI与PPI走出背离行情，CPI与PPI剪刀差最高达7.9%，这种结构的分化意味着工业品面临严重的去产能压力，而消费品价格保持相对稳定、抗周期能力较强。自去年下半年以来两个价格指标之间的差在进一步缩小，从下图中我们不难看出，主要得益于PPI的跌幅缩窄（即大宗商品价格的走升），鉴于未来CPI趋于稳中有降，而PPI逐步爬升到正增长，两者的剪刀差估计将进一步回落，央行货币政策还将继续维持以稳健为主。
3.汽车产业回暖，运行态势良好 6月13日，中国汽车工业协会发布了5月份汽车产销数据。5月，汽车产销量分别为206.49万辆和209.17万辆，环比略有下降，同比小幅增长。今年前5个月，我国汽车产销分别实现1084.35万辆和1075.52万辆，同比增长5.75%和6.96%，增幅分别比上年同期提升2.57个百分点和4.85个百分点。据测算，2016年一季度我国汽车产业景气动向指数为47，较上一季度大幅增长了15点，景气动向从去年二季度的蓝区反弹到绿区。这说明汽车产业已回暖至正常状态，汽车产业运行态势良好。
4.房地产去库存初见成效 截至2016年5月数据显示,全国房地产新开工面积1.6亿平方米,同比上升10.6%；开发投资额9188亿元,同比上升6.6%；资金来源1.1万亿元,同比上升16.7%。整体来看,商品房销售继续保持较高增速，商品房待售面积持续减少，去库存取得初步成效。
5.宏观风险事件 （1）美联储6月议息会议决议鸽派，美联储加息不确定性加强
5月非农数据不佳，美联储发布6月FOMC会议声明，宣布维持去年12月加息后的利率不变。会后的新闻发布会上，美联储主席耶伦表现出较为明显的鸽派倾向，
6月议息会议未加息兑现，目前市场对7月议息会议加息的可能性预期也已经降低，市场预期美联储再次加息的时间节点可能推迟至9月或是12月的议息会议上，这又加深了市场的不确定性。
（2）英国退欧公投进入冲刺阶段，“退欧”阵营占上风
英国退欧公投渐行渐近，截止五月底，五项民调结果显示支持英国“退欧”阵营占了上风（如下图所示）。国际市场对“英国退欧”的关注程度已占据市场主导因素，英国央行已制定应急方案，以在万一出现重大风险状况的背景下支撑各银行。欧盟对其他成员国的公投感到忧虑，国际货币基金组织已指出，“英国退欧”可能导致金融传染及严重的市场反应，而且近期金价升势已反映出黄金交易员对英国脱欧的预期。在本月23日之前，英退欧的不确定性依旧会成为影响市场走势的重要因素。
三、产业链分析 1.菲律宾雨季结束，镍矿供应进入旺季，然而受印尼镍铁供应影响，旺季不旺
今年上半年低、中、高镍矿市场远期价格维稳，较年初价格均有不同程度的小幅上行，但由于上半年镍矿因国内镍铁开工率处于低位水平，镍矿消耗量有所放缓，且菲律宾雨季结束，镍矿供应充足，国内高炉冶炼企业采购谨慎。
数据显示，4月镍精矿进口环比小幅下降，中国自菲律宾镍矿进口量为126万吨，同比下降57.8%；环比下降12%；低于2012年4月份的进口量；5月份中国镍矿进口总量为308.09万吨同比降幅为5.12%。整体上来看，菲律宾镍矿进口已经回归至印尼禁矿前的水平，未体现菲律宾镍矿供应的季节旺季，主要原因是国内镍铁产量受到来自印尼的进口镍铁的冲击；而更本质的原因在于印尼镍矿以通过镍铁的形式返回市场，挤压菲律宾镍矿的生存空间，这也是目前港口镍矿库存量依旧处于低位，而矿价却未大涨的症结所在。
2.自印尼镍铁进口量激增，国内镍铁难以竞争或将转型低镍铁生产
进入2016以来，各品位镍铁价格自历史低位略有反弹，中高品位镍铁价格反弹力度较小，低品位镍铁价格表现强劲，当前低品位镍铁报价偏高，后期有较大的回落空间，低品位镍铁价格回落预期将支撑精炼镍的消费预期。
截至今年5月镍生铁产量57.02万吨，较4月增加3.07%，合镍金属量为3.51，环比增加3.47。其中高镍铁产量为30.22万吨，占比53%，环比增长7.47%，这和镍金属量为0.302万吨，主要因部分生产地区大型高镍生铁工厂4月底因看好5月高镍生铁市场，产量有所增加。6月镍生铁预计产量3.35万吨，较5月或缩减5%，主要因6月中旬，阳江地区将实施电网改造，影响当地高镍生铁产量，以及聊城地区个别低镍生铁工厂因环保因素。
国内自印尼镍铁进口大幅度增加，4月进口量同比增长百分之三百多，5月份中国进口镍铁量为8.83万吨，环比减少1.89万吨，降幅为17.63%；同比增加2.67万吨，增幅43.37%。从国别来看，从印度尼西亚进口量最大，占总进口量的67.5%。今年1-5月份累计进口量为38.29万吨，去年同期为25.86万吨，同比增加12.43万吨，增幅48.46%。国内高品位镍铁受到抑制；但是低品位镍铁价格表现强劲，国内镍铁企业很难和印尼镍铁在高品位镍铁上进行竞争，或转向低品位镍铁。
3.受制电解镍低位运行，国内镍铁产量下降 截止5月，国内电解镍产量1.47万吨，较4月的1.575万吨小幅降低，主要受镍价下行影响，部分厂商转为生产其他利润较好产品。6月电解镍预计产量1.4万吨，主要因市场库存高涨、下游需求转淡，而镍价再度承压，冶炼厂或再度收缩当前产量，而已停产企业将继续维持停产。根据淡水河谷2016年一季度的财报，他们镍的现金成本为：加拿大镍工厂3218美元/吨，同比降低41%；印尼镍工厂5806美元/吨，同比降低30%；新喀里多尼亚镍工厂12711美元/吨，同比降低61.5%；巴西镍铁工厂8064美元/吨，同比降低15.5%。国内镍生产企业也在需求新的冶炼方法以求降低生产成本。
从4月进口数据来看，4月精炼镍进口环比有所增加，但是要是自俄罗斯进口量接近3.9万吨，其他国家的进口则环比小幅回落，很可能自俄罗斯的进口属于前期订货，而受制于俄罗斯电解镍生产能力限制，这种俄镍进口格局可持续性不高，同时，进入4月以来，镍现货进口盈利窗口打开时间较短较少，亏损越来越大，此种格局持续延续。导致5月份未锻压镍进口量为3.8万吨，环比下降1.1万吨，降幅为28.9%；同比增加1.5万吨，增幅为59.99%。其中分国别看，从俄罗斯进口量为2.36万吨，占总进口量的62.8%。
4.下游进入淡季，多地区对中国不锈钢反倾销，需求端镍价获得支撑降低 今年4月受黑色系整体价格上行带动，不锈钢各系价格均出现上行，尽管进入5月之后各系价格出现回落，但当前各系不锈钢价格较年初均有不同程度的上行。2016年国内不锈钢新增产能300万吨，即将全部投产，对于镍的需求量也将同时增加，从目前的数据来看，今年3月份起，新增产能企业集中投产，镍需求量大幅增加。随着上半年不锈钢新增产能的释放，下半年国内新增的不锈钢粗钢项目较少，因此预估6月份以后，不锈钢产量环比增加较为困难。
据中国联合钢铁网统计，2016年5月份国内17家主流不锈钢厂粗钢产量为188.11万吨，环比4月增加3.33%，同比去年同期增长10.3%。从各系来看，其中200系总量为47.43万吨，同比增长5.03%，环比下降2.61%；300系总量为104.78万吨，同比增幅为16.22%，环比增长9.91%；400系总量为35.9万吨，同比增长1.9%；环比降幅为5.58%。5月份钢厂总量继续保持高速增加态势，从环比来看，300系表现明显，200系和400系均出现不同程度的下降。
从当前国内不锈钢库存来看，处于历史高位，这也是限制不锈钢价格上行的重要原因。目前不锈钢进入淡季，价格上涨动力不足，从钢厂订单情况看，受季节性因素影响，6月产量将出现下降，预计减少
7-8万吨。
2016年4月不锈钢出口量达34.94万吨，为2014年8月以来最大值。今年前4月，不锈钢出口累计达119.21万吨，同比增加8.4%，扭转去年出口下滑态势，其中出口到越南的不锈钢力度加大，主要因中国不锈钢企业在执行出口新税率之前，加大了出口力度，越南在今年5月4日之后，对中国冷轧不锈钢的反倾销税率从原来的4.64%-6.87%上调至17.47%-25.35%，执行时间自今年5月14日至2019年10月6日。美国将进口自中国的冷轧扁钢最终进口税率提高至522%，因认定其产品在美国以低于成本价格销售，并获得不公平补贴。对于中国产冷轧钢铁进口，美国商务部维持初裁的265.79%反倾销税不变，但将反补贴税从227.29%提高至256.44%。美国商务部此举为向相关产品征收永久关税奠定了基础。在欧盟、东南亚、美国等地区相继发起对我国不锈钢反倾销的背景下，2016年不锈钢总出口量难以实现增长。
5.供需平衡分析 据国际镍研究小组，今年全球原生镍产量预计进一步降低自2014年198.9万吨以及2015年的198.3万吨减少至191.3万吨。同时，2016年原生镍消费量预计有所增长，原生镍消费量2014年为187.3万吨，2015年为189万吨，今年预计为196.2万吨。
国际镍业研究组织称全球精炼镍市场供应缺口今年4月份扩大至10100吨，4月全球原镍产量为164300吨，不及需求174400吨。世界金属统计局称2016年1-4月，全球镍市供应短缺8800吨。尽管统计口径不同，但两个机构数据同时显示目前镍市场出现供应缺口，说明镍供需基本面有所好转，而且两个机构都预期2016年全年全球镍需求会略大于供应。
从国内情况来看，镍的供需状况并不乐观，自今年1月份起，国内镍一二四月份均表现为供大于求，主要尽管国内部分镍生产企业由于盈利不足而停产或是改成其他品种生产线，但由于国内大量进口弥补了由于产量下降造成的供给缺口导致国内过剩，这给国内镍价上行带来一定压力。
四、库存分析
2016年以来，
LME镍市场库存由近450000吨下降到目前的390000吨左右，但SHFE市场镍库存也由年初的40000多吨上升到目前的近100000吨，这主要得益于年初镍进口盈利窗口持续打开，库存由LME市场转移至上海市场，但总体两市场库存总量没有发生较大变化，50万吨的总库存量依旧是制约全球镍市价格的主要因素。
五、总结与展望 美联储加息预期减弱；人民币陷入贬值通道对沪伦比值的修复令国内的有色金属期货被动受到提振；同时数据显示目前镍供需基本面好转，以上宏观以及行业方面的利好给镍价上行带来支撑，但由国内宏观经济数据并不乐观；且英国退欧公投进入白热化阶段，市场避险情绪高涨；叠加镍下游不锈钢产业进入淡季，全球镍库存依旧处于高位，使得镍价上行受限。此次全球供需基本面带来的利好带动镍价上行，一旦镍价进入7.5-8万元，便刺激镍铁供应的增加，致使镍供需基本面再次恶化的可能性较大。短期维持镍价震荡偏强的预判，阻力位前高点76000；中长期维持中性预判。
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