PP 短期还有一定上涨空间

　　7—8月检修力度加大， 且新建装置要到8月以后投产

　　PP期货自5月底止跌企稳后，便与塑料期货一唱一和相互拉升，和今年一季度聚烯烃市场的强势上涨走势如出一辙。6月27日，PP期货主力1609合约更是涨停，PP期货指数持仓量也创出上市以来新高。

　　国际油价区间振荡概率大

　　上周五，英镑暴跌10%，创1985年以来新低，美元指数暴力反弹超过3%，与此同时，全球股市大跌，国际原油价格也受市场避险情绪的拖累，大幅下跌超过5%。可见，短期内由英国退欧导致的金融市场动荡对国际油价产生利空影响，不过原油价格持续大跌的风险不大。

　　从美国方面来看，截至6月17日当周，美国原油产量下滑至867.7万桶/日的21个月新低水平，进口量大幅增加81.7万桶/日，创近一年来最大周度增幅，表明加拿大火灾对原油市场供应的影响已经消退。最新数据显示美国精炼厂开工率91.3%，同比下滑近3个百分点，且美国成品油库存量处于历史同期高位。这将抑制美国精炼厂开工率的季节性回升幅度，美国所谓的传统夏季需求旺季可能不如预期。

　　从OPEC方面来看，5月OPEC原油产量环比下滑10万桶至3236.1万桶/日。因尼日利亚石油设施受到武装分子攻击，原油产出受阻，该国原油产量较年初下滑近50万桶/日至140万桶/日下方水平。目前尼日利亚已经与武装分子寻求停火谈判，并放弃了固定汇率，尼日利亚计划年内将原油产量恢复至正常水平。利比亚原油产量也因战乱创出近两年低点，该国原油产量易增难减。委内瑞拉5月原油产量为218.8万桶/日，环比大幅下滑，委内瑞拉石油部长表示希望年底将该国原油产量恢复至280万桶/日水平。可以看出，5月减产的OPEC国家均表达了后期增产的愿望。

　　5月沙特原油产量创出去年8月以来新高，达到1024.1万桶/日，在该国需求即将进入传统旺季以及对手伊朗仍在增产的背景下，沙特原油产量在6—8月将保持稳定甚至有增加的可能。伊朗5月原油产量为356万桶/日，该国石油部长赞加内表示即便原油价格跌至20美元/桶，也要提高石油产量以赢回制裁前的市场份额，伊朗原油产量距其380万—400万桶/日的制裁前水平仍有增产空间。

　　总体来看，随着尼日利亚复产及加拿大森林火灾影响消退，前期刺激国际油价强势突破50美元/桶整数关口的基本面炒作因素已有熄火迹象，且全球范围内主要产油国的原油生产成本均在50美元/桶附近，在OPEC不主动冻产、原油市场供应充足背景下，国际油价继续向50美元/桶上方拓展空间的难度加大。但另一方面，油价大幅下跌将继续抑制美国原油产出，国际原油市场的供需平衡步伐可能会进一步加速，届时国际原油价格仍将振荡回升。预计国际油价整体围绕50美元/桶平台区间振荡概率偏大。

　　PP供应增速维持低位

　　目前PP的直接生产原料主要有石脑油、煤炭、甲醇、丙烯以及丙烷等。各种原料对应不同的生产工艺，生产出来的PP完全制造成本差异较大。截至6月中旬，各生产工艺生产PP的总制造成本从高到低分别为外购丙烯制PP成本在6850元/吨，华东外购甲醇制PP成本在6790元/吨（西北外购甲醇制PP成本略低，在6000元/吨），石脑油制PP成本在5850元/吨，西北煤制烯烃成本在5550元/吨，丙烷脱氢制PP成本在4880元/吨。根据国内1840万吨的PP总产能对应不同原料占比估算出来PP的社会平均生产成本在5600—5800元/吨。实际上，自2015年下半年以来，PP社会平均生产成本总体在5000—6000元/吨区间波动，且跟随油价走势，整体波动幅度不大。

　　近年来，受煤制烯烃和丙烷脱氢制丙烯等新技术、新产能投放的影响，PP产能即将过剩的声音不绝于耳，但由于新建产能的推迟投产以及国产料对进口的替代，PP产能过剩的状况迟迟未现。从实际情况来看，自去年底以来，神华榆林、中景石化、中煤蒙大等新建的PP装置相继投产，我国PP产能基数增加至1840万吨，今年1—5月，我国PP装置负荷的平均开工率在84.63%，高于去年同期的80.60%，也明显高于75%的产能过剩警戒线。

　　今年1—5月我国PP总产量为730万吨，较去年同期增长近12.49%。同期我国PP进口量同比下滑16.5%至177.64万吨，如此一来，我国1—5月PP总供应量为908万吨，同比仅增长5.32%，这和下游塑料需求增速基本持平，显示目前我国PP供应仍比较平稳，未有供应过剩之虞。

　　进入6月，春季检修的PP装置陆续重启，装置开工率较5月低点提升10%至85%，显示国内PP供应有所恢复。但由于G20峰会临近，镇海炼化、宁波富德、宁波台塑、上海石化(600688,股吧)绍兴三圆、上海赛科等230万吨PP装置计划于8—9月停车检修，且原计划三季度停车检修的PP装置有245万吨。这样一来，国内PP市场在7—8月将再度迎来新的产能检修高峰，其中8月检修力度最大，国内供应将再度收缩。

　　从下半年新建装置来看，国内有神华新疆、中天合创、青海盐湖、宁波富德、久泰能源、华亭中??等近200万吨PP产能计划投产，而若这些装置如期投产，则至今年年底，全国PP总产能将达到2040万吨。由于下半年国内PP新建装置多计划8月以后投产，国内PP在7月及之前的供应压力暂不大；8—9月随着检修装置重启以及新建装置的投产预期加大，国内PP的供应压力将急剧增加。

　　6月中旬，石化库存下滑至68万吨左右的低位水平，有利于石化的挺价操作。从下游需求来看，今年一季度，塑料制品产量为1665.2万吨，同比增长6.1%，较去年全年1%的产量增速大幅提高，主要原因是随着塑料和PP价格跌至历史相对低位，下游制品厂对低价原料加工的积极性增加。同时相对低廉的PP原料增强了我国PP制品的全球竞争力，这刺激了国内塑编袋前5个月累计出口量35.20亿条，累计同比增速为50.9%，但国内塑编袋内销市场需求清淡，对冲出口市场的好转，预计PP下游需求将维持平稳增长格局。

　　整体来看，由于PP市场7—8月检修力度加大，且新建PP装置要到8月以后投产，在此之前国内PP供应将维持低位。而由于人民币贬值预期以及内外盘倒挂严重，进口市场将维持同比下滑态势。在PP市场供应压力较小背景下，预计石化将依靠低库存优势继续挺价拉涨，因此PP价格仍有一定的上涨空间。不过，一旦PP检修装置陆续重启，叠加新建产能释放，PP供应压力将快速增加，届时相对于6000元/吨左右的社会平均生产成本而言，PP市场面临较大的估值向下回归压力。

　　（作者单位：东吴期货）