股指强势震荡 分级B交易性机会增多

　　华泰证券(601688,股吧)楼栋

　　经过5月弱势震荡之后，进入6月，沪深股指虽没有出现单边上涨态势，但在英国脱欧事件引发的全球资本市场大动荡中，仍能保持窄幅震荡并录得正的月涨幅，说明沪深总体还是处于强势。具体来看，6月，上证综指和深成指涨幅分别为0.45%、3.25%，交投活跃度也相比5月有所提升，沪深两市平均交易量增幅超20%。

　　2016年已过半，分级基金在过去半年股指震荡下行市场环境中发生诸多变化。虽分级基金规模基本停滞，份额增幅为仅为5.3% ，但市场内部结构却发生较大变化，比如规模最大的富国中证军工分级基金已由招商中证证券公司分级基金所取代。在具体板块方面，深证100(159901,基金吧)、创业板等宽基指数也取代去年底的军工、医药、国企改革等板块，成为资金追逐的新热点。虽分级基金总份额有所增长，但由于市场上半年维持震荡下跌格局，分级基金市值规模依然有所萎缩。当前分级基金当前市值总规模为1085.26亿元，比2015年底缩水63.48亿元，下降幅度为5.53%。

　　虽6月沪深股指总体呈现震荡态势，但板块机会依然较多，因此分级B又迎来用武之地，食品饮料、军工行业等都有不错表现，其中食品饮料中的白酒板块最为抢眼，贵州茅台(600519,股吧)在上半年最后一个交易日创历史新高。食品B作为带杠杆品种，本月累计涨幅超16%，其中聚焦性更强的白酒B涨幅更是达24.15%。食品饮料权重较大的细分行业，比如白酒、乳制品、肉制品，今年都有两位数增长，基本面情况较好。食品B本身无论在杠杆还是流动性上，在同类分级B中均处于领先位置，下半年依然具有较多机会。

　　具体到分级基金投资策略，A类份额方面，市场避险情绪升温带动分级A交易活跃度提升，而成交规模的上升也带动分级A价格上涨，特别是具备较高下折期权价值的一年期定存利率+3%品种和约定收益水平较高的一年期定存利率+4%品种。因此，投资者可继续关注距下折较近、处于折价状态且流动性良好的一年期定存利率+3%品种分级A投资机会，或距下折较远、隐含收益率具备优势的高约定收益分级A标的，如保险A、白酒A等品种。

　　B类份额方面，英国脱欧虽超出市场预期，但近期A股市场的强势表现则说明，市场对利空因素基本消化完毕，投资者情绪或逐渐趋于缓解，未来市场有望迎来反弹。建议分级B类份额投资者密切关注宏观及政策层面情况变化，以及时把握受益板块投资机会，优选对应分级B标的进行配置。可跟踪白酒、军工等强势板块分级B品种。

　　特别要提示一下的是，停牌超过半年的万科A近期风波不断，市场对于公司未来发展的担忧情绪渐浓。万科A停牌之前连续上涨超60%，而停牌半年多时间中股指又出现较大下跌，对于部分重配万科A的分级基金来说，必须搞清楚其B份额是否具有较大风险。分级基金对于旗下持仓的停牌股票，一般按照指数收益法进行估值，因此，估算万科复牌后对相关分级基金的净值影响关键要注意两点：一是万科复牌后AMAC房地产指数的涨跌幅；二是相关分级基金持有万科股票的市值在基金净值中的占比。

　　目前，国泰国证房地产、鹏华中证800地产、招商沪深300地产分级、长盛中证金融地产等4只分级基金，持有万科A市值占比较高。截至一季度末，国泰国证地产分级持有万科A的市值占基金净值比最高，为16.24%；鹏华中证800地产次之，占比为14.82%；长盛中证金融地产占比则为4.81%。自去年12月18日万科A停牌起至今，AMAC地产行业指数跌幅为26.36%，也就是说，多家基金公司实际上已将万科在组合中按26.36%的跌幅做了估值。因此，可以说如果万科A复牌后连续跌停在两个以内则说明基本没有影响，反而存在套利空间。如果跌停板为3个的话，则以上重仓万科A的分级B虽净值存在补跌要求，但和下折存在较大距离，没有必要过度恐慌。如果万科A跌停板达到4个以上，则影响较大，首先是预估跌幅不足，其次是万科A作为地产板块龙头，其大幅下跌必然引起地产板块的整体回调，带动分级基金配置的其他地产股回调，就有可能触发部分地产分级B下折。

　　母份额方面，整体折价现象仍然普遍，成交相对活跃的品种中，h股分级、富国中证工业4.0整体折价率分别为0.99%、0.82%，套利需注意前者赎回时间较长问题。整体溢价品种仍居少数，个别产品整体溢价率上升，招商中证证券公司整体溢价率为1.27%。