分级A放量上涨 关注高票息品种

　　上周一指数大涨，随后企稳收十字星。截至上周五，上证综指收于2932.48点，全周上涨2.74%；深证成指收于10458.43点，全周上涨3.06%；沪深300收于3154.20点，全周上涨2.50%；中小板指收于6875.68点，全周上涨3.26%；创业板指数收2211.18点，全周上涨3.94%。

　　三大股指期货合约皆有较大幅度贴水。截至7月1日，沪深300股指期货主力合约IF1607贴水53.2个基点，中证500股指期货IC1607贴水71.74个基点，上证50股指期货IH1607贴水22.09个基点。此外，两融规模较前期持续增加，截至7月1日，两融余额维持在8535.84亿左右。

　　分级B普涨

　　从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额（分级A）日均成交额为14.21亿元，一周成交额为71.07亿元。从上周成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为5.03%，平均折价率为0.36%。

　　上周所有被动股票型进取份额(分级B)的日均成交额48.80亿元，一周成交额244.00亿元，成交活跃度相对之前大幅回升。成交活跃的品种包括券商B（150201）、创业板B（150153）、互联网B（150195）,涨幅分别为10.17%、6.44%、8.77%。上周股市整体涨势较好，分级B也大幅上涨，表现最好的有1000B（150264）、国防B（150294）、高铁B级（150336），涨幅分别为27.72%、19.59%和16.05%。

　　分级A隐含收益率下降

　　自6月中旬以来，分级A价格指数突破此前的震荡区间，实现放量上涨。从6月15日至本周五，分级A价格指数上涨了1.70%，日成交量上涨了23.33%，反映出分级A的交易氛围有所趋暖。

　　截至7月1日，分级A整体隐含收益率为4.84%，相比较7年期AA级企业债到期收益率4.66%，仍存在一定优势。并且，随着信用违约事件频发，分级A的信用等级高、不存在违约风险等特征，吸引了配置资金的关注，其优势非常明显。

　　我们在5月15日的周报中提出，在当时的市场环境下，利率规则为+3%/+3.5%的品种优于利率规则为+4%的品种，并且在随后的周报中持续重点推荐+3.5%的品种，如成长A级（150213，5月15日推荐）、新能车A（150211，5月15日推荐）和创业板A（150152，5月21日推荐）等。其中，成长A级累计上涨了3.84%，新能车A累计上涨了2.18%和创业板A累计上涨了2.58%，表现非常突出。截至7月1日，利率规则+3.5%的品种的隐含收益率下降较快，与利率规则+3%的品种的隐含收益率已非常接近。我们认为短期来看，利率规则+3.5%的品种已不具备相对优势，建议可以择机平仓。

　　关注高票息品种

　　我们认为，G20会议召开前人民币汇率风险有所下降，货币政策有望出现边际宽松的空间且财政政策有望加码，同时改革预期逐步明朗、深港通进程持续推进，认为7、8月有望迎来“吃饭”行情。

　　基于上述观点，我们认为分级基金在未来一两个月内的下折预期可能会趋弱。截至7月1日，临近下折的分级基金共有7只，下折距离基本上都在5%以上。在下折预期趋弱的假设下，利率规则+4%或+5%的高票息品种所面临的下行压力将有所缓解（此类品种的下折潜在收益为负，临近下折时溢价收敛，价格下行），而利率规则+3%或+3.5%的低票息品种所隐含的下折期权收益也将有所减弱（此类品种的下折潜在收益为正，临近下折时折价收敛，价格出现上涨）。

　　再者，目前利率规则+4%或+5%的高票息品种隐含收益率较高，在风险偏好逐渐回升、趋暖的市场环境中，属于进攻性较强的品种，建议优先关注。