锌强铝弱格局将延续

　　从期市股市联动， 看锌铝行业走势异同

　　今年上半年大宗商品迎来了一波久违的上涨，其中沪锌、贵金属、沪铝涨幅高达37%、34%和24%，沪镍和沪铜也有10%的涨幅。大宗商品活跃带动股市有色金属板块强势上涨，其中最耀眼的是黄金、白银等贵金属概念股票。基本金属中锌和铝领涨，锌概念股西藏珠峰(600338,股吧)涨幅超50%，铝概念股南山铝业(600219,股吧)涨幅约20%。对比基本金属各板块可以发现，锌板块股票上涨数量较多，涨幅较高；铝板块则整体颇显逊色。我们从商品价格驱动企业盈利改善带动股价上涨的角度，分别从锌和铝基本面追根溯源。

　　锌价攀升，推进锌企业绩增长

　　上半年，全球锌矿紧缩导致整体精炼锌供给趋于减少，持续支撑锌价走高。期锌从1月的低点12375元/吨最高上涨至16975元/吨，涨幅高达37%。国内外锌矿供给缩减是支撑今年锌价上涨的动力之一。由于资源枯竭和价格低迷，国际锌矿产能于2015年底开始下滑，考虑到新投产和复产情况，预计2016年全球锌矿将同比减少80万吨左右。因而今年进口锌矿加工费大幅走低至100美元/吨左右，同比去年几乎腰斩。由于加工费大幅下降，进口矿较之国产矿利润降幅扩大至1500元/吨左右。预计锌矿进口将下滑50%。

　　国内锌矿则由于进口矿的减少而紧俏，同时国内锌矿增幅有限，因而国产加工费在二季度持续下滑。锌价大幅上涨，加工费下滑，因而锌矿企业盈利水平将较去年下半年明显改善。但需要注意的是，锌矿趋紧和加工费下滑在上半年并未体现于精炼锌的减少，在锌价不断上行的刺激下，上半年精炼锌产量仍环比增长。精炼锌未现紧缺，现货仍充裕也是前期阶梯式上涨缺乏持续动力的原因之一。对比业绩增长，冶炼企业或弱于矿企。一是由于加工费下滑，冶炼企业在锌价上涨过程中分享的盈利空间较小；二是下半年可能由于锌矿紧缩限制产量，导致单位营收减少。

　　预计下半年国产矿难以弥补进口矿减少带来的缺口，整体锌矿仍将偏紧。三季度需求淡季可关注去精炼锌库存的情况。若金九银十消费如期好转，库存低位，锌现货供给偏紧，则基础夯实后可能上涨更给力，届时有望迎来新一轮期股联动。

　　成本上移，导致铝价涨幅受限

　　上半年借供给侧改革行业减产的东风，伴随着铝锭库存走低，沪铝从10500元/吨最高上涨至13075元/吨，涨幅约24.5%。但在4月铝价快速冲高至13000元/吨的时候，铝概念的股票却上涨乏力。这与行业整体产能过剩及去产能过程中对后市上涨预期不高，成本端上涨，长期盈利空间不大有关。

　　近年铝行业一直产能过剩，由于去年底国内铝企累计关停电解铝产能815万吨，使得电解铝产量大幅下滑，整体供需情况大幅改善。库存大幅下降推动铝价大幅上涨。但长期来看，铝产品供给仍将逐渐增加，一是原铝生产上游供给有保障，二是再生铝增长率逐渐提升。对于铝企来说，由于上游氧化铝产能仍在扩张，而下游电解铝新增产能增速不及氧化铝，所以价格回落利润增长空间较小。而电解铝则由于成本端同样上涨，盈利空间并没有跟随铝价上涨而显著提高，因此价格上涨对股价的带动作用较小。

　　综上所述，在本轮大宗商品价格上涨带动的股价上升中，由于基本面驱动价格上涨的深层次原因不同，商品和锌、铝板块股价均呈现锌强铝弱格局。但锌板块上游矿企表现较好，铝板块上游较弱，下游加工表现较好。值得期货和股票投资者把握期现两市互动机制，区别对待。