沪铝期货的价格发现功能实证分析

　　生产者可合理安排现货采购和存货，消费者可改变在价格博弈中的被动局面

    单位根检验

　　ARDL—ECM模型是ARDL模型的改进版，ARDL模型一般用来检验变量之间的长期关系，相比于标准的协整检验，ARDL模型不管回归项是I（0）还是I（1），都可以进行检验和估计。另外，加入ECM项使得ARDL—ECM模型既可检验变量之间的长期关系，也可检验变量之间的短期关系。

　　首先对沪铝期货价格和现货铝AL99价格取对数，分别定义为ln（QH）和ln（XH），以消除异方差性。由于本文采用的数据是时间序列，并且时间序列分析法只适用于平稳的数据，所以对数据进行平稳性检验是实证研究中不可或缺的步骤。

　　单位根检验主要用来检验时间序列的平稳性，以避免出现伪回归现象。如果一个序列是平稳的，则它的均值与时间趋势无关，围绕一个均值波动并向其收敛；如果一个时间序列的均值或者协方差随着时间改变，那么这个序列就是不平稳的；如果一个非平稳序列y经过d次差分后可变成平稳序列，则称y是d阶平稳的，记为y～I(d)。

　　ADF单位根检验是目前最有效的序列平稳性检验工具，本文采用ADF单位根检验来检测变量的平稳性，其结果如下表所示。

　　从表中可以看出，在1%、5%、10%的显著性水平下，ln(QH)和ln(XH)的ADF值大于各自对应的T值，所以ln(QH)和ln(XH)均为非平稳的时间序列，但是它们的一阶差分序列Dln(QH)和Dln(XH)的ADF值均小于在1%、5%、10%的显著性水平下的T值，所以Dln(QH)和Dln(XH)均为平稳的时间序列，ln(QH)和ln(XH)皆是一阶单整序列。

　　价格发现功能检验

　　接着，本文建立ARDL—ECM模型来检验沪铝期货价格对现货铝AL99价格的影响，判断沪铝期货对现货铝AL99是否具有价格发现作用。

　　模型方程为

　　在ARDL模型滞后阶数的确定中，LM统计量和AIC、SBC准则以及Pesaran边限检验是有效的方法，以下检验过程均采用Microfit 4.1软件完成。为了检验二者之间的长期关系，先按公式（1）对各差分变量进行滞后，并利用LM统计量和AIC、SBC信息准则选择最优滞后期。考虑滞后期越长越容易产生序列相关性，并且本文所用数据为小样本数据。因此，选择差分变量的最大滞后阶数n不超过4，结果如下表所示：

　　从表中可以看出，无论有趋势项还是无趋势项，当n=2时，LM（2）最显著，模型不存在序列相关性，同时根据AIC和SBC准则可认定最好的滞后期是2。为了确认模型有趋势项还是无趋势项，同时进一步证明最好的滞后期是2。接下来，用Pesaran法则对公式（1）的滞后二期的变量协整关系进行边限协整检验。

　　对ARDL—ECM模型提出假设

　　H0：γ0=γ1=γ2=0

　　H1：γ0，γ1，γ2不全为零 （2）

　　此时，F检验存在两个临界值，当所有变量为I（0）序列时，存在最低值；所有变量为I（1）序列时，存在最高值。当F统计量大于最高值时，拒绝原假设，通过检验；当F统计量小于最低值时，不能拒绝原假设；当F统计量处于两者之间时，则无法判断，具体结果见下表：

　　表为边限协整检验

　　从表中可以看出，一方面，当有趋势项时，F统计量是13.1383>10，明显大于10%的置信水平的F检验的上界4.49，明显大于5%的置信水平的F检验的上界5.15，还大于1%的置信水平的F检验的上界6.73；另一方面，当无趋势项时，F统计量是7.9629>

　　7，明显大于10%的置信水平的F检验的上界3.51，明显大于5%的置信水平的F检验的上界4.16，还大于1%的置信水平的F检验的上界5.58。

　　综上所述，无论有无趋势项，在10%的置信水平下，可以拒绝变量ln(QH)和ln(XH)之间不存在长期关系的原假设。因此，ln(QH)和ln(XH)两个变量之间存在长期的稳定关系。

　　然后，对含趋势项和不含趋势项两种情况进行ARDL估计，根据AIC和SBC准则，包含趋势项和不包含趋势项的模型形式均为ARDL（1，2），结果如下表所示：

　　从表中可以看出，虽然含趋势项的ARDL（1，2）的T统计量值比不含趋势项的ARDL（1，2）的T值小，但是含趋势项的ARDL（1，2）的P值比不含趋势项的ARDL（1，2）的P值小，以及所对应的DW值比不含趋势项的DW值更趋于2。因此，通过C值的T统计量、P值以及DW值相互比较，含趋势项的ARDL（1，2）比不含趋势项的ARDL（1，2）的显著性表现更优。

　　下面以含趋势项的ARDL（1，2）模型为基础，建立长期协整关系和ARDL—ECM模型，来研究沪铝期货价格对现货铝AL99价格的长短期影响。ARDL—ECM模型协整方程和向量误差修正模型估计结果见上表。

　　长期方程为

　　ln（XH）=-0.61961+1.0632ln（QH）+0.5760E-4T （3）

　　上述方程显示，从长期来看，沪铝期货价格对现货铝AL99价格具有长期均衡的影响。我们还可以更具体地得出，现货铝AL99价格关于沪铝期货价格的长期弹性为1.0632大于1，从微观经济角度来看属于富有弹性，这说明在其他条件不变的情况下，沪铝期货价格每变动1%，现货铝AL99价格同方向的相应变动1.0632%。

　　另外，由于现货价格和期货价格分别反映了即期市场和远期市场的供求关系，并且由于远期市场或期货市场反映未来的即期价格，如果期货价格对现货价格存在显著影响，则表明二者构成了一种领先—滞后的关系。因此，本文的实证结果表明沪铝具有了先导意义上的价格发现功能。

　　短期方程为

　　dln（XH）=0.578902dln（QH）+0.26285dln（QH）1-0.050872dc+0.4729E-5dt-0.082103ecm(-1) （4）

　　方程（4）显示的是沪铝期货价格对现货AL99价格的短期关系，误差项ECM(-1)的系数为-0.083103小于0，符合相关的经济理论结论，即短期均衡容易受到外部突发因素影响，均衡状态不太稳定。如果均衡状态受到破坏，在误差项的的作用下，将会以-0.083103调整力度，使其非均衡状态逐步走向相对均衡状态。

　　从短期来看，现货铝AL99价格关于沪铝期货价格的长期弹性为0.58902，即在除沪铝期货价格以外，其他条件不变的前提下，沪铝期货价格每变动1%，现货铝AL99相应地同方向变动0.58902%。

　　结论及建议

　　无论从短期角度还是从长期角度来看，沪铝期货对现货铝AL99具有显著的价格发现功能。由此建议，一方面，生产者可以根据期货价格合理安排现货的采购和存货管理，合理安排生产，以减低价格波动风险；另一方面，消费者可以根据期货价格的发现功能，预判现货铝未来的销售价格，这样可以增强消费者在价格上的谈判能力，改变消费者在价格博弈中的被动局面。

　　（作者单位：武昌首义学院）