矿山复产+冶炼减产 锌市还能继续“沸腾”吗？

　　最近几个月表现优异的工业金属之一——锌，在7月延续上涨走势，月末有小幅回调。据了解，锌为6月1日以来LME表现次佳的金属，且为今年以来表现最佳者，涨幅高达40%。

　　上游锌矿减产刺激推高锌价

　　据生意社数据监测，7月锌现货震荡上涨，月初锌价16545元/吨，月末跌至17102.5元/吨，涨幅3.37%。锌价大幅飙升，主要是受上游锌矿减产的刺激。

　　今年，约有51.8万吨矿山将因资源枯竭而停产，如澳大利亚Century矿和爱尔兰Lisheen矿，而减产的产能约55万吨，如嘉能可将减产50万吨锌矿产能，约35万吨锌矿产量。由于前期投资减少，今年释放新产能很少，预计影响锌矿产量接近8%。而进口加工费腰斩导致锌矿进口量大幅减少，锌矿进口量降幅趋于50%甚至更多。冶炼厂锌矿库存大部分均降至仅能维持1周至半个月的低库存，供给端缺口显现，从而逐渐推高锌价。

　　下半年锌市走向重点关注：矿山复产+冶炼减产

　　上半年锌价快速上涨，尤其是二季度的加速上涨行情，与进入消费淡季以后基本面的支撑减弱不断形成背离走势，资金驱动的锌价已进入超涨状态。下半年锌市将何去何从呢？

　　五矿经易期货侯亚鹏表示，锌市自上而下，自外而内的传导逻辑有可能将被反置，即海外矿山先复产，国内炼厂后减产，由此有可能形成对短期内单边价格的打压并拉升内外盘比价。

　　侯亚鹏认为，影响下半年锌市走向主要有两个重要因素。一是锌价走强背景下嘉能可澳洲矿山复产因素；二是锌精矿去库存背景下国内冶炼企业减产因素。

　　1、锌价走强背景下嘉能可澳洲矿山复产因素

　　嘉能可作为全球第一大锌精矿生产商和贸易商，其锌精矿产量约在140万吨/年，占比超过全球总产量的10%，其锌矿资源分布在包括澳大利亚、北美、拉美、非洲和中亚在内的全球多个地区。

　　侯亚鹏分析，随着今年金属价格的反弹，目前嘉能可运营有所改善，期股价已脱离了底部区域。另一方面，锌价涨至2000美元以上全球绝大部分矿山产能均可盈利。而目前锌价突破2000美元已一个月左右，且呈持续上涨趋势，嘉能可复产方面的消息就更应引起关注。

　　如果嘉能可宣布复产，对全球锌精矿供应将带来什么样的影响呢？

　　侯亚鹏认为，在2018年Dugald River、Gamsberg、Hilarion等矿山新增产量（合计约65万吨）投产前，嘉能可复产短期内并不能完全弥补Century和Lisheen停产造成的50万金属吨的缺口，全球锌精矿短缺周期不可能发生扭转，但短期锌价高位回调的风险将加大。

　　2、锌精矿去库存背景下国内冶炼企业减产因素

　　根据相关调研机构统计数据，上半年，国内锌冶炼厂平均开工率73%，较去年同期的80%平均下降了7个百分点。虽然上半年进口矿加工费快速下调，但炼厂开工率的下滑一定程度上减缓了锌精矿去库存速度，精矿短缺的矛盾并不突出。

　　1-5月国内锌精矿库存消耗量小于9.5万金属吨。结合花旗的预测（年初中国锌冶炼企业常备库存以外的精矿库存约30万吨），综合判断上半年国内精矿库存消耗量约占总量的三分之一左右，当前国内锌精矿库存仍有约20万吨。

　　据此，对于下半年国内冶炼厂生产情况的判断主要建立在国内冶炼厂精矿库存消耗速度的上，虽然嘉能可、托克等海外贸易商手中囤积有大量锌精矿库存，但由于海外矿山减产导致原料短期预期的逐步兑现，进口矿加工费下调速度较快，进口成本剧增，下半年依赖外矿的国内炼厂更多转向内矿采购，精矿进口量将继续走低。而国内矿山增产只能减缓，但无法弥补海外矿山减产造成的原料缺口。

　　因此，侯亚鹏表示，下半年国内锌精矿将继续去库存过程，按目前速度，下半年国内炼厂锌精矿库存将下降至年初的三分之一左右。国内部分冶炼厂将会因原料问题而出现减产，但这个时间可能会后移，出现在三季度的可能性较小。

　　后市：锌价近期仍以震荡为主 长期看涨逻辑不变

　　以上两个事件的发生都为大概率事件，不管二者发生的时间如何，侯亚鹏认为，第一，锌价长期看涨的逻辑不变；第二，中期面临回调压力；第三，由外强内弱向外弱内强转变。

　　有业内人士表示，截止月末，美联储加息暂缓，维持利率不变。8月仍是消费淡季，预计锌基本面改变不大，锌价仍以震荡为主，价格在16000-17000元/吨之间。

　　侯亚鹏表示，目前锌的基本面不足以支撑价格继续上行，本轮宏观结合预期的拉涨结束后，锌价必然会面临高位回落的风险，两市比价可能会再次上修，同时海外嘉能可部分复产锌矿的可能性逐渐增大，以及国内炼厂减产时间后移，也为跨市反套提供了较高的安全边际。

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